8月2日億緯鋰能公司發(fā)布公告，與DaimlerAG簽訂供貨合同，在合同簽署生效之日起至2027年12月31日期間，向戴姆勒提供零部件供應(yīng)。

摘要

1.獲得戴姆勒10年長(zhǎng)單，具有戰(zhàn)略意義：戴姆勒作為全球第一大豪華車品牌，目前旗下新能源車約10款，根據(jù)其規(guī)劃，至2022年奔馳品牌規(guī)劃推出50款新能源車型，總數(shù)僅次于大眾。戴姆勒-奔馳已公開(kāi)的外部電池供應(yīng)商有：松下（1款）、三星SDI（1款）、CATL（供應(yīng)EQ子品牌）等。戴姆勒公司以高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求著稱，本次合作體現(xiàn)了對(duì)公司技術(shù)、制造能力的認(rèn)可，億緯也成為中國(guó)第2家進(jìn)入全球主流供應(yīng)鏈的電池企業(yè)。我們分析，公司主要供應(yīng)的應(yīng)該是三元軟包動(dòng)力電池，后續(xù)可能根據(jù)商議進(jìn)展披露相應(yīng)的配套車型等細(xì)節(jié)。

2.公司在鋰電池領(lǐng)域布局更加清晰：公司目前已有9GWh電池產(chǎn)能，其中軟包三元電池已有1.5GWh，圓柱三元、方形鐵鋰、方形三元分別3.5、2.5、1.5GWh。公司上半年鋰離子電池營(yíng)收12.7億元，同比增219.6%；客戶方面，2017年12批、2018年前7批公司配套數(shù)量位居全國(guó)第2、3位，2018第2季度裝機(jī)約0.52GWh躍居行業(yè)第4。近幾年，公司軟包電池加強(qiáng)國(guó)際合作，并重點(diǎn)跟緊國(guó)際乘用車客戶；圓柱形電池主供消費(fèi)類電池領(lǐng)域，不同電池制備共享供應(yīng)鏈以降低采購(gòu)成本。總體來(lái)看，公司在鋰原電池發(fā)展中形成了較強(qiáng)的精密制造管理體系，較強(qiáng)的電化學(xué)材料與電池研發(fā)體系，在鋰電池領(lǐng)域的布局更加清晰。

3.鋰原電池、麥克韋爾支撐業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)：公司鋰原電池規(guī)模全球第二，上半年鋰原電池營(yíng)收6.14億元，增長(zhǎng)37.3%，毛利率提升至39.7%。伴隨歐盟E-call、物聯(lián)網(wǎng)等眾多需求涌現(xiàn)以及下半年鋰錳電池投運(yùn)，鋰原電池經(jīng)營(yíng)有望加速。而消費(fèi)類鋰離子電池在可穿戴和電子霧化器市場(chǎng)獲得國(guó)際主流客戶訂單，保持著快速增長(zhǎng)。此外，持股38.51%的子公司麥克韋爾處于高速發(fā)展期，上半年貢獻(xiàn)投資收益0.76億元，全年貢獻(xiàn)有望超過(guò)1.5億元。

4.投資建議：公司業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展期，2018年中報(bào)同口徑的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約44%，預(yù)計(jì)2018年歸上利潤(rùn)增長(zhǎng)有望達(dá)到30%（同口徑業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能超過(guò)40%），對(duì)應(yīng)2018年估值約24倍。公司此次進(jìn)入海外主流車企供應(yīng)鏈體系，具有重大戰(zhàn)略意義，后續(xù)有望在其余國(guó)外、國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)獲得新突破?？紤]到公司發(fā)展?jié)摿?，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)21-23元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：補(bǔ)貼政策短期調(diào)整過(guò)激，動(dòng)力電池客戶開(kāi)拓、盈利能力低于預(yù)期。

1.獲得戴姆勒10年長(zhǎng)單，具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義

1.1未來(lái)全球新能源汽車銷量成長(zhǎng)空間大

海外龍頭車企規(guī)劃明確，制造、研發(fā)具備深厚積淀。海外主要車企集團(tuán)基本都規(guī)劃了未來(lái)的新能源汽車（以電動(dòng)車為主）的銷量目標(biāo)，其中主流車企預(yù)計(jì)至2025年新能源滲透率為10%-25%，遠(yuǎn)高于其整體0.7%左右的滲透率，也遠(yuǎn)高于寶馬（3.7%）等滲透率較高的企業(yè)。

傳統(tǒng)車企龍頭歷史悠久，在生產(chǎn)工藝和技術(shù)研發(fā)具備深厚積淀，而在新能源汽車方面，如寶馬等企業(yè)早在上世紀(jì)70、80年代就已經(jīng)開(kāi)始涉及，此外傳統(tǒng)車企在渠道、品牌力方面的優(yōu)勢(shì)都有望幫助其順利向新能源化方向轉(zhuǎn)型。

2025年海外車企新能源車當(dāng)年銷量預(yù)計(jì)達(dá)1400萬(wàn)輛以上。2012-2017年，海外12大車企集團(tuán)（不包含特斯拉）所有整車銷量CAGR約2.6%。假設(shè)該復(fù)合增速為2017-2025年的增速，對(duì)應(yīng)2025年銷量為9365萬(wàn)輛。我們分別假設(shè)2025年12大車企集團(tuán)新能源汽車（EV+PHEV）滲透率為10%、15%、20%、25%，分別對(duì)應(yīng)936、1405、1873、2341萬(wàn)輛的當(dāng)年銷量。中性預(yù)測(cè)2025年海外12大車企的新能源汽車銷量有望達(dá)到1400-1900萬(wàn)輛。

1.2?進(jìn)入獲戴姆勒供應(yīng)體系有長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義

戴姆勒為全球第一大豪華車品牌，獲得其認(rèn)可具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義。戴姆勒為全球第一大豪華車品牌，目前戴姆勒集團(tuán)主要在售的新能源車型集中在奔馳、騰勢(shì)（戴姆勒和比亞迪的合資公司，2018年已被納入奔馳的銷售網(wǎng)絡(luò)中）品牌下，共計(jì)10款，其中8款插電車型、2款純電車型。車型數(shù)量位居海外主要車企前列。

2015、2016、2017年公司分別銷售11,448、18,477、35,431輛電動(dòng)車，2016和2017年同比增長(zhǎng)61.4%、91.8%，連續(xù)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭。假設(shè)2025年戴姆勒集團(tuán)新能源汽車滲透率分別為10%、15%、20%、25%，則分別對(duì)應(yīng)50、75、100、125萬(wàn)輛的當(dāng)年銷量。

戴姆勒作為全球第一大豪華車品牌，億緯與其簽訂10年長(zhǎng)約，體現(xiàn)了對(duì)億緯鋰能公司技術(shù)、制造能力的認(rèn)可，具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義。

1.3?2018-2025年戴姆勒已規(guī)劃50款新能源車型

戴姆勒規(guī)劃至2022年，推出50款新能源車，其中10款以上為純電動(dòng)，車型規(guī)劃數(shù)量在主要海外車企集團(tuán)中僅次于大眾。純電動(dòng)車型主要由公司新設(shè)立的EQ子品牌負(fù)責(zé)生產(chǎn)包括EQ-C、EQ-A、EQ-S、EQ-B、EQ-E、EQ-GLE、EQ-GLS等。

2.加強(qiáng)國(guó)際合作，公司三元軟包電池有望實(shí)現(xiàn)跨越

我們分析，此次配套戴姆勒應(yīng)該是全資子公司億緯集能。目前，該公司有1.5GWh三元軟包產(chǎn)能。

2018年7月5日，億緯鋰能發(fā)布公告，全資子公司億緯集能擬向BlueDragonEnergy貸款不超過(guò)5億元，固定年利率為2%，期限不超過(guò)4.5年，公司以億緯集能60%股權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保。BDE（2018Q1由“SK電池中國(guó)控股”更名）為韓國(guó)軟包領(lǐng)先廠商SKI的全資子公司。我們認(rèn)為，雙方互補(bǔ)性強(qiáng)，且技術(shù)、設(shè)備等方面一致性高，預(yù)計(jì)后續(xù)雙方合作將進(jìn)一步加深，有望持續(xù)突破海外龍頭車企供應(yīng)鏈。

3.動(dòng)力電池高速發(fā)展，鋰原電池和麥克韋爾支撐業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

鋰原電池持、消費(fèi)類鋰離子持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司鋰原電池規(guī)模居全球第二，上半年鋰原電池營(yíng)收6.14億元，增長(zhǎng)37.3%，毛利率提升至39.7%。伴隨歐盟E-call、物聯(lián)網(wǎng)等眾多需求涌現(xiàn)，以及下半年鋰錳電池投運(yùn)，鋰原電池經(jīng)營(yíng)有可能加速。

公司圓柱形電池目前主要供應(yīng)電動(dòng)工具與消費(fèi)類鋰離子電池，近幾年，公司在可穿戴和電子霧化器市場(chǎng)取得國(guó)際主流客戶訂單，保持著快速增長(zhǎng)，電動(dòng)工具在國(guó)際客戶中有望逐步放量。我們預(yù)計(jì)公司上半年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收在3-5億元，全年收入有望達(dá)到8-10億元。

麥克韋爾貢獻(xiàn)較大的投資收益。公司在2017年出讓麥克韋爾的控股權(quán)，目前持股38.51%。該公司目前于高速發(fā)展期，上半年貢獻(xiàn)投資收益0.76億元，全年有望超過(guò)1.5億元。

值得一提的是，公司應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，1-6個(gè)月內(nèi)應(yīng)收款按5%計(jì)提，7-12個(gè)月按10%計(jì)提，1-2年內(nèi)按20%計(jì)提，2-3年按50%，3年以上100%計(jì)提。公司2年內(nèi)的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)普遍較業(yè)內(nèi)同行高出一倍，由于動(dòng)力電池行業(yè)應(yīng)收賬期普遍較長(zhǎng)，公司的財(cái)務(wù)政策對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。

動(dòng)力電池高速發(fā)展，布局更加清晰。公司目前具備9GWh產(chǎn)能，其中有效產(chǎn)能超過(guò)5GWh，我們預(yù)計(jì)，上半年，公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收在8-10億元，上半年動(dòng)力電池出貨0.8-0.9GWh。

2017年12批、2018年前7批公司配套數(shù)量位居全國(guó)第2、3位；2018H1，公司裝機(jī)0.55GWh，裝機(jī)量已接近去年全年0.63GWh的水平；其中2季度裝機(jī)約0.52GWh躍居行業(yè)第4。

2018年，公司加大與國(guó)際軟包電池公司的合作，重點(diǎn)跟緊國(guó)際乘用車客戶；鐵鋰電池已經(jīng)進(jìn)入南京金龍、廈門金旅、宇通等主流客戶體系，并成為南京金龍等企業(yè)的主供應(yīng)商；而圓柱形鋰電池切轉(zhuǎn)向電動(dòng)工具市場(chǎng)，提供穩(wěn)定利潤(rùn)與現(xiàn)金流。幾部分業(yè)務(wù)通過(guò)共享供應(yīng)鏈，能有效降低采購(gòu)成本，預(yù)計(jì)公司未來(lái)在動(dòng)力電池領(lǐng)域的投入重心仍然在軟包等領(lǐng)域。

4.盈利預(yù)測(cè)

5.?風(fēng)險(xiǎn)提示

1）新能源汽車政策低于預(yù)期

中國(guó)政府正努力推動(dòng)新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的彎道超車，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策變化將會(huì)影響動(dòng)力電池市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)而影響公司產(chǎn)品的銷售及營(yíng)業(yè)收入。如果相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，將會(huì)對(duì)公司的銷售規(guī)模和盈利能力產(chǎn)生重大不利影響，因此存在一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。

2）產(chǎn)能擴(kuò)張與客戶開(kāi)拓低于預(yù)期

項(xiàng)目的投資建設(shè)，一方面存在項(xiàng)目逾期完工或試投產(chǎn)不順利的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面存在投資或營(yíng)運(yùn)成本費(fèi)用的增加等，使項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，公司產(chǎn)能擴(kuò)張出來(lái)后正積極進(jìn)行新的客戶開(kāi)拓，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境可能存在客戶開(kāi)拓低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

3）產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降

近年來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持，新能源汽車市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。動(dòng)力電池作為新能源汽車核心部件之一，也不斷吸引新進(jìn)入者通過(guò)直接投資、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或收購(gòu)兼并等方式參與競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)現(xiàn)有動(dòng)力電池及其材料企業(yè)亦紛紛擴(kuò)充產(chǎn)能，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。如果未來(lái)市場(chǎng)需求不及預(yù)期，市場(chǎng)可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、階段性的產(chǎn)能過(guò)剩，將面臨一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

本文摘自：招商電力設(shè)備與新能源