本篇報告的目的在于梳理鋰電行業(yè)投資的主邏輯和投資主線。主邏輯方面,我們認為當前整個鋰電行業(yè)還處在特斯拉引領(lǐng)下的“類蘋果”供應鏈邏輯,進入國際供應鏈的公司將享受資本市場的高溢價,在此背景下,特斯拉下一步在產(chǎn)業(yè)鏈的任何調(diào)整都將改變短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的受益順序。結(jié)合主邏輯,我們梳理了三條投資主線,指明未來鋰電行業(yè)的投資時序。

　　鋰電技術(shù)升級將拉低Tesla的BMS壁壘,倒逼其進行產(chǎn)業(yè)鏈布局調(diào)整。從鋰電池技術(shù)發(fā)展的角度來看,未來2-3年鋰電池容量具備30%-50%的提升空間,技術(shù)升級會帶來兩個結(jié)果:一是下游可能會出現(xiàn)除了Tesla以外能夠盈利的電動汽車公司,這個趨勢一旦形成將出現(xiàn)下游電動汽車繁榮倒逼上游鋰電材料走牛的態(tài)勢;二是容量提升將降低Tesla的BMS壁壘,倒逼其進行產(chǎn)業(yè)鏈布局,自建或者合資建設先進的鋰電池生產(chǎn)廠是加寬其護城河的舉措之一。

　　第一條投資主線:從國際供應鏈深度尋找投資標的。縱觀鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的國際采購體系,國內(nèi)電解液廠商在國際供應鏈體系中最具深度,其次是正負極材料,再次是鋰電隔膜。因此一旦國際電動汽車市場大爆發(fā),短期內(nèi)供應量彈性最大的是電解液環(huán)節(jié),國內(nèi)電解液三強—新宙邦、江蘇國泰、杉杉股份是受益標的。

　　第二條投資主線:材料升級將沖擊國際供應鏈格局,投資符合行業(yè)趨勢的技術(shù)流公司將獲得高收益。我們認為特斯拉目前電池標準體系尚未最終定型,但從趨勢來看三元材料和硅碳合金材料是正負極的升級路線,在以上兩種技術(shù)具備領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)將有望在下一波產(chǎn)業(yè)化升級浪潮中受益,建議關(guān)注眾和股份(三元材料技術(shù)領(lǐng)先)、當升科技(海門項目將提升公司新產(chǎn)品占比)和杉杉股份(硅碳材料領(lǐng)先)。

　　第三條投資主線:Tesla對產(chǎn)業(yè)鏈的布局調(diào)整將改變短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的受益順序。結(jié)合鋰電行業(yè)處于“類蘋果”供應鏈邏輯中,Tesla公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局將改變短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的受益順序,我們分析三種布局順序?qū)ふ沂芤鏄说摹?/p>

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　　風險提示:特斯拉在國內(nèi)布局受阻導致市場示范效應低于預期。