2020年是新能源汽車補(bǔ)貼的收官之年，我們針對(duì)中國(guó)新能源車購(gòu)置補(bǔ)貼政策及補(bǔ)貼發(fā)放金額進(jìn)行了回溯復(fù)盤，并基于三種補(bǔ)貼情景對(duì)2020年新能源車上牌量及對(duì)應(yīng)補(bǔ)貼預(yù)期申報(bào)額進(jìn)行估算。

補(bǔ)貼政策復(fù)盤：放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)變革，保質(zhì)保量交棒市場(chǎng)

政策回顧：規(guī)劃長(zhǎng)遠(yuǎn)、堅(jiān)定支持、持續(xù)迭代

財(cái)稅政策支持對(duì)于新能源車從2010年小規(guī)模推廣至2015年全面推廣后的持續(xù)高增長(zhǎng)起到了關(guān)鍵作用，其中最為核心的政策即為《新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策》。

我們認(rèn)為，新能源車購(gòu)置補(bǔ)貼從2010年至今，可以總結(jié)為：

►規(guī)劃長(zhǎng)遠(yuǎn)：購(gòu)置補(bǔ)貼從2010年至今，已近10年。新能源車推廣應(yīng)用補(bǔ)助推動(dòng)了中國(guó)新能源車從無到有再至全球領(lǐng)軍地位的一個(gè)長(zhǎng)周期的成長(zhǎng)，也經(jīng)歷了由純政策驅(qū)動(dòng)至政策市場(chǎng)雙軌驅(qū)動(dòng)。而從2021年開始，購(gòu)置補(bǔ)貼將全面退出，將新能源車的發(fā)展全面交還市場(chǎng)。

►堅(jiān)定支持：我們統(tǒng)計(jì)，從2010年至2019年，已發(fā)放的新能源車補(bǔ)貼合計(jì)超1200億元，同時(shí)針對(duì)公交運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼也累計(jì)發(fā)放241億元。疊加2019年之前的地方購(gòu)置補(bǔ)貼及其它稅收配套、基建配套財(cái)稅相關(guān)補(bǔ)貼，國(guó)家在新能源車發(fā)展層面的財(cái)稅投入是全方面且堅(jiān)定的。

►持續(xù)迭代：補(bǔ)貼政策從2010-2019年期間不斷演變，驅(qū)動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展。2010-2016年，補(bǔ)貼力度大，推動(dòng)技術(shù)基礎(chǔ)較差的發(fā)展初期得到穩(wěn)定過渡，但該階段也存在較多的騙補(bǔ)等行業(yè)亂象。2017年后快速提升技術(shù)指標(biāo)要求同時(shí)結(jié)構(gòu)化退坡，1）針對(duì)客車及專用車補(bǔ)貼下降提速，2）針對(duì)乘用車提升里程與能量密度門檻，驅(qū)動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈由量到質(zhì)的高速發(fā)展期，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的整合與出清也在此階段開始顯現(xiàn)。2019年補(bǔ)貼進(jìn)入加速下降期，1）在乘用車方面技術(shù)要求進(jìn)一步提升，驅(qū)動(dòng)乘用車結(jié)構(gòu)演變，2）商用車方面大幅下降，補(bǔ)貼進(jìn)一步由總量商用車占主導(dǎo)向乘用車占主導(dǎo)變化。

圖表: 新能源車政策支持體系中，推廣應(yīng)用補(bǔ)助是財(cái)稅支持環(huán)節(jié)的核心

資料來源：工信部，財(cái)政部，中金公司研究部

政策技術(shù)指標(biāo)要求的演變驅(qū)動(dòng)了新能源車由量增至質(zhì)量并重與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的演變，并帶動(dòng)了中游動(dòng)力鋰電產(chǎn)業(yè)鏈去劣存優(yōu)。

►新能源車技術(shù)指標(biāo)的快速提升：乘用車逐步退出低里程產(chǎn)品補(bǔ)貼，同時(shí)在2018年開始針對(duì)高里程產(chǎn)品實(shí)行少退或不退的，實(shí)際性的驅(qū)動(dòng)了下游新能源車產(chǎn)品的里程不斷提升，并驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由A00轉(zhuǎn)向A級(jí)車，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向燃油車靠攏。商用車方面2017年開始補(bǔ)貼下降提速，同時(shí)結(jié)構(gòu)性扶持大型客車。一方面推動(dòng)了電動(dòng)客車的大型化，同時(shí)也在2017年后將市場(chǎng)由商用車主導(dǎo)轉(zhuǎn)軌為乘用車主導(dǎo)。

►新能源車產(chǎn)業(yè)鏈伴隨補(bǔ)貼整合出清，培育了本土優(yōu)質(zhì)供應(yīng)體系。伴隨鋰電池能量密度要求的不斷提升及在最終補(bǔ)貼發(fā)放審核段的嚴(yán)卡，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈從2013年后的百花齊放進(jìn)入快速的技術(shù)迭代期，落后的企業(yè)及供應(yīng)體系不斷出清，各環(huán)節(jié)集中度提升，實(shí)際性的推動(dòng)了優(yōu)質(zhì)本土供應(yīng)體系的突圍。

補(bǔ)貼發(fā)放回顧：審核趨嚴(yán)補(bǔ)有所用，預(yù)撥付機(jī)制緩解現(xiàn)金流壓力

我們統(tǒng)計(jì)，新能源車推廣應(yīng)用補(bǔ)助至今實(shí)發(fā)總額超1200億元（初審口徑），同時(shí)另有約241億元的公交運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼。

►審核要求趨嚴(yán)，嚴(yán)控騙補(bǔ)。2017年8月之后，新能源車實(shí)行了全面的接入國(guó)家新能源汽車監(jiān)測(cè)與管理平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了針對(duì)運(yùn)營(yíng)里程等實(shí)際指標(biāo)的全方位監(jiān)控，杜絕了商用車未實(shí)際上路但拿到補(bǔ)貼的情景。同時(shí)在審核端，2017年上牌車型的通過比例較2016年有顯著下降，主要原因?yàn)椴糠周囆蛯?shí)際上牌的三電系統(tǒng)與公告不一致等。

►預(yù)撥付機(jī)制啟動(dòng)，緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力。2016年補(bǔ)貼整體至2019年3月才發(fā)放完成，2017年從上牌量統(tǒng)計(jì)，仍有22%的已上牌車型未公示申報(bào)及補(bǔ)貼結(jié)果。其中補(bǔ)貼周期較長(zhǎng)的主要是有運(yùn)營(yíng)里程要求的商用車。2018年補(bǔ)貼政策調(diào)整后，納入了針對(duì)運(yùn)營(yíng)車輛的補(bǔ)貼預(yù)撥付，并于2019年實(shí)際針對(duì)2017年第2批次與2018年第1批次分別發(fā)放69億與138億元，我們認(rèn)為可有效緩解商用車企現(xiàn)金流壓力。

圖表: 每批次補(bǔ)貼初審發(fā)放金額與每批次單車補(bǔ)貼額

資料來源：工信部，財(cái)政部，中金公司研究部

公交購(gòu)置補(bǔ)貼下降，但運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼發(fā)放顯著提升，運(yùn)營(yíng)單車補(bǔ)貼額超當(dāng)前購(gòu)置補(bǔ)貼。2017與2018年，運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼發(fā)放額顯著提升，分別達(dá)到87億元與153億元。

圖表: 2015-2018年已發(fā)放公交運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼

資料來源：工信部，財(cái)政部，中金公司研究部

以需求定量：2020年新能源銷量在130-145萬左右

營(yíng)運(yùn)性質(zhì)新能源車實(shí)際銷售占更高，或接近50%

單從交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)看，部分省市出現(xiàn)了極高的2C的銷售比例（例如上海市、北京市），這或說明存在新能源車以2C的形式進(jìn)行銷售、但實(shí)際以2B性質(zhì)營(yíng)運(yùn)的現(xiàn)象。

而上海市交通委、市通信管理局的聯(lián)合檢查中發(fā)現(xiàn)“滴滴出行”平臺(tái)上存在約82%以上的不合格網(wǎng)約車、“美團(tuán)打車”的不合格網(wǎng)約車比例也達(dá)到了15%以上[1]。此發(fā)現(xiàn)佐證了新能源銷量中2B的比例會(huì)高于目前交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)的21%水平，我們判斷真實(shí)比例或接近50%。

圖表: 在上海、北京等省市，交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示了極高的2C比例，這或說明存在新能源車以2C的途徑銷售，但實(shí)際以2B性質(zhì)營(yíng)運(yùn)的現(xiàn)象（圖中為3Q19數(shù)據(jù)）

資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，中金公司研究部

圖表: 1-10M19，所有省市中營(yíng)運(yùn)性質(zhì)車輛占比約21%，但我們認(rèn)為實(shí)際營(yíng)運(yùn)性質(zhì)車輛會(huì)大幅度高于該比例

資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，中金公司研究部

現(xiàn)代出行需求遠(yuǎn)未被滿足，堰塞湖破局依靠順風(fēng)車放開

國(guó)內(nèi)因?yàn)橛芯W(wǎng)約車管理辦法進(jìn)行強(qiáng)約束，我們認(rèn)為一定程度上抑制了網(wǎng)約車的蓬勃發(fā)展。參照紐約，我們認(rèn)為現(xiàn)代城市的出行需求還遠(yuǎn)未被滿足。從每日運(yùn)營(yíng)的車輛數(shù)量顯示，出行缺口主要是由網(wǎng)約車所彌補(bǔ)。

反觀國(guó)內(nèi)，大部分城市具有比紐約更密集的人口密度和更低的公共出行便利性，有著旺盛的網(wǎng)約車出行需求，但是行業(yè)發(fā)展在目前的強(qiáng)監(jiān)管措施下有所限制。我們認(rèn)為若能放寬目前對(duì)C2C順風(fēng)車的限制，將有助于疏通目前龐大的不合規(guī)網(wǎng)約車堰塞湖，促進(jìn)新能源車在現(xiàn)代城市出行需要中發(fā)揮作用。

圖表: 每日運(yùn)營(yíng)車輛數(shù)顯示網(wǎng)約車的供給呈現(xiàn)快速上行的態(tài)勢(shì)

資料來源：紐約市計(jì)程車管理局，中金公司研究部

2C新能源銷量短期依靠爆款車型拉動(dòng)，2020年爆款車型仍較有限

如同我們認(rèn)為2007年發(fā)布的第一代iPhone手機(jī)拉動(dòng)了整個(gè)智能手機(jī)行業(yè)的飛速發(fā)展，我們認(rèn)為爆款車型對(duì)個(gè)人消費(fèi)者的新能源車需求有巨大的提振作用。

盡管在2018-2019年間以造車新勢(shì)力和自主車企為首的整車集團(tuán)密集推出了大量新能源車型，但是其中對(duì)普通個(gè)人消費(fèi)者有較強(qiáng)吸引力的車型較少；從2020年起，歐美車企也開始進(jìn)入到了車型投放年。

2020年投放車型中，市場(chǎng)關(guān)注度較高的為國(guó)產(chǎn)特斯拉Model 3和大眾MEB平臺(tái)下的新車型，總體來說有爆款潛力的車型仍然較少。

圖表: 自從第一代 iPhone手機(jī)發(fā)售，帶動(dòng)了整個(gè)智能手機(jī)行業(yè)的飛速發(fā)展

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

2020年?duì)I運(yùn)性質(zhì)新能源車受搶裝影響預(yù)計(jì)仍有較高增速

受到最后一輪補(bǔ)貼退坡的影響，我們預(yù)判2020年會(huì)透支部分2021年對(duì)營(yíng)運(yùn)性質(zhì)新能源車的需求，延續(xù)較高增速。

政策端最大的不確定性來自于對(duì)于順風(fēng)車監(jiān)管的程度。目前滴滴出行已經(jīng)在11月20日至29日期間，陸續(xù)在哈爾濱、太原、常州、沈陽、南通等地上線試運(yùn)營(yíng)。若政策進(jìn)一步放開，全國(guó)全面恢復(fù)順風(fēng)車類產(chǎn)品上線運(yùn)營(yíng)，將帶來新能源車正向拉動(dòng)。

我們預(yù)判2020年?duì)I運(yùn)性質(zhì)新能源乘用車銷量增量在10-20萬左右。

圖表: 若順風(fēng)車政策保持強(qiáng)監(jiān)管，僅依靠退補(bǔ)帶來的搶購(gòu)效應(yīng)

資料來源：中金公司研究部

圖表: 若順風(fēng)車政策適度放開，或帶來額外的10萬輛增量

資料來源：中金公司研究部

2020年非營(yíng)運(yùn)性質(zhì)新能源銷量預(yù)計(jì)增幅較緩慢

我們預(yù)判2020年非營(yíng)運(yùn)性質(zhì)新能源乘用車銷量增量在5-10萬左右。

以2C需求定量，我們預(yù)判2020年新能源合計(jì)銷量增量在130-145萬左右。

圖表: 在未出現(xiàn)爆款車型的消極假設(shè)下，或帶來額外5萬輛增量

資料來源：中金公司研究部

圖表: 若國(guó)產(chǎn)化特斯拉能夠放量，則包含其它車型增量一共較2019年基數(shù)帶來10萬輛額外增量

資料來源：中金公司研究部

以補(bǔ)貼定量：2020年新能源銷量在130-170萬輛

根據(jù)我們測(cè)算，在不考慮審核核減的情況下，按上牌量測(cè)算2018年預(yù)期補(bǔ)貼金額約516億元，2019年約305億元。

►補(bǔ)貼結(jié)構(gòu)演變明顯：根據(jù)測(cè)算，2H18后，商用車的補(bǔ)貼額將開始低于乘用車，同時(shí)從1H19開始，純電乘用車方面A+級(jí)的補(bǔ)貼額將快速超過A00/A0級(jí)。

►2019年補(bǔ)貼申報(bào)額預(yù)期較2018年有較大下降：根據(jù)公示及測(cè)算，2016-2018年每年度的補(bǔ)貼申報(bào)額（因核減，實(shí)發(fā)額將低于申報(bào)額）在500億元左右，其中2018年商用車年末搶裝將帶動(dòng)申報(bào)額反超2017年。我們認(rèn)為2019年市場(chǎng)整體承壓下，全年產(chǎn)銷量實(shí)際可能不及120萬輛，上牌量在110萬輛左右，補(bǔ)貼申報(bào)額約300億元，較2018年會(huì)有較大幅度的下降。

圖表: 2018年與2019年新能源車補(bǔ)貼總額測(cè)算（含對(duì)4Q19上牌量的預(yù)計(jì)）

資料來源：工信部，財(cái)政部，中金公司研究部

圖表: 2016-2019E補(bǔ)貼申報(bào)額公示及測(cè)算值

資料來源：工信部，財(cái)政部，中金公司研究部

基于三種情景，2020年補(bǔ)貼不退坡、2020年補(bǔ)貼較2019年平均退坡25%、2020年補(bǔ)貼較2019年平均退坡50%的情況下我們測(cè)算2020年中國(guó)新能源車上牌量將分別達(dá)約170/150/130萬輛，對(duì)應(yīng)補(bǔ)貼申報(bào)額預(yù)期可分別達(dá)到440/290/170億元。

圖表: 基于2020年不同補(bǔ)貼退坡幅度情景假設(shè)下的新能源車銷量預(yù)測(cè)

資料來源：工信部，財(cái)政部，中金公司研究部

我們認(rèn)為補(bǔ)貼退出揭開了中國(guó)新能源車進(jìn)入市場(chǎng)化的篇章，優(yōu)質(zhì)車企電動(dòng)化提速與中國(guó)新能源車市場(chǎng)加速對(duì)外開放助推產(chǎn)業(yè)繁榮，2020年核心把握大眾MEB供應(yīng)體系與特斯拉中國(guó)供應(yīng)體系。

風(fēng)險(xiǎn)

新能源車銷量不及預(yù)期，動(dòng)力電池成本下降與性能進(jìn)步不及預(yù)期。

原標(biāo)題:中金：補(bǔ)貼臨近收官，新能源汽車前路幾何？