七月二十二日，科創(chuàng)板開(kāi)市，25只新股中16只漲幅超100%，成立不到5年的正極材料廠商容百科技市值一度飆到300億，是當(dāng)升科技市值的三倍。當(dāng)升科技的股民們?cè)孤曒d道，明明業(yè)務(wù)和規(guī)模都差不多，憑什么一個(gè)在天上、一個(gè)在地下。

正極材料在電池成本中占比高達(dá)40%，是整個(gè)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)最重要的環(huán)節(jié)。正極材料參與者眾多，在競(jìng)爭(zhēng)最激烈的三元正極材料領(lǐng)域，前6名的份額不相上下，都在10%左右。在整個(gè)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈越來(lái)越集中的今天，這種情況不多見(jiàn)了。

在正極材料這個(gè)虎踞龍盤(pán)之地，玩家們個(gè)個(gè)來(lái)頭都不小。

長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科，央企我國(guó)五礦集團(tuán)直管公司。當(dāng)升科技，央企北京礦冶科技集團(tuán)的下屬公司。振華新材，央企我國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（CEC）旗下公司。天津巴莫，第一大股東是央企我國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)。杉杉能源，服裝業(yè)務(wù)起家并早早進(jìn)入電池材料領(lǐng)域。華友鈷業(yè)今年準(zhǔn)備收購(gòu)天津巴莫。而家中有礦的廈門(mén)鎢業(yè)，更不必提。

相比之下，容百科技是個(gè)沒(méi)有傘的孩子。

沒(méi)有傘的孩子，必須學(xué)會(huì)努力奔跑。

八月十五日，容百科技公布首份上市公司半年報(bào)，上半年?duì)I收19.49億，同比新增45.12%，扣非后凈利潤(rùn)1.02億，同比下降3.09%。

2019年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.43億。而這個(gè)數(shù)據(jù)在2018年是-5.43億，2017年為-6.38億，2016年為-0.63億。

也就是說(shuō)，容百雖然凈利潤(rùn)為正，但是就業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流一直是負(fù)的，只能靠不斷的引入投資輸血來(lái)保證公司現(xiàn)金流。

跑的很快，也很辛苦。

左支右絀的正極材料廠商

做一家正極材料廠商挺難的，要受到來(lái)自上下游的擠壓。

沒(méi)有哪個(gè)行業(yè)像正極這樣，原材料成本占營(yíng)業(yè)成本的90%。

正極行業(yè)與下游電池廠商采取的是成本加成的定價(jià)方式，報(bào)價(jià)公式由材料成本、加工費(fèi)和加工利潤(rùn)組成。

材料成本通常按照原材料的公開(kāi)市價(jià)計(jì)算，下游電池廠給多少加工費(fèi)，取決于材料的競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)工藝水平。

原材料市場(chǎng)行情研究判斷以及匯率變動(dòng)，都會(huì)直接影響到公司的毛利水平。

動(dòng)力鋰電池寡頭壟斷的格局，使得下游電池廠對(duì)上游材料供應(yīng)商擁有很強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，來(lái)自整車(chē)廠的降價(jià)壓力很大一部分都會(huì)轉(zhuǎn)移給材料供應(yīng)商。

毛利被擠壓只是一方面，現(xiàn)金流被下游占用也很?chē)?yán)重。

2016年末、2017年末、2018年末，容百科技應(yīng)收賬款余額分別為3.32億，8.06億，11.45億，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入分別為37.55%、42.91%和37.66%。其中，2018年末比較克動(dòng)力的應(yīng)收賬款余額為2.15億，到2019年六月三十日，回款金額為1.05億，回款比例不到50%。

另外，正極材料商規(guī)模大了，原材料、存貨也會(huì)跟著上去，而這些貨物的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)只能是自己扛。

容百科技的存貨凈額，這兩年攀升的速度很快。從17年底的3.77億，到18年底的4.61億，再到今年六月底的5.58億，上升的速度在加快。

原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率變動(dòng)、壞賬損失、存貨跌價(jià)，棋差一招，損失慘重。

上下游的擠壓和潛在風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有降低同行的加注興趣。

據(jù)新材料在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)，截至七月二十九日，已有13個(gè)正極材料項(xiàng)目公布了最新的投資建設(shè)進(jìn)展，已公布的投資金額合計(jì)約567億元，這個(gè)金額比整個(gè)正極材料的2018年產(chǎn)值還要高。

四月二十五日，杉杉股份公布通告，子公司杉杉能源擬固定資產(chǎn)投資約15.8億，在長(zhǎng)沙投建高鎳正極材料項(xiàng)目，設(shè)計(jì)綜合產(chǎn)能2.88萬(wàn)噸。

當(dāng)升科技1.8萬(wàn)噸NCM811/NCA正極材料江蘇三期工程，將于2019年第三季度投產(chǎn)。

（圖為容百科技招股書(shū)整理）

積極擴(kuò)產(chǎn)的背后是整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能利用率的低下。

2018年國(guó)內(nèi)正極材料產(chǎn)能98.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%，而同期產(chǎn)能利用率不到28%，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。

其中，三元材料2018年產(chǎn)能利用率36%，較上年提升6個(gè)百分點(diǎn)。而磷酸鐵鋰2018年產(chǎn)能利用率不到14%，較上年下降3個(gè)百分點(diǎn)。

相比之下，主打高鎳三元正極材料（NCM622、NCM811）的容百，2018年產(chǎn)能利用率76.17%，相比上一年下降了12%，但是仍然遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

仍然是低端產(chǎn)能過(guò)剩，高端產(chǎn)能不足。

高端產(chǎn)能不足也促使下游電鋰離子電池池廠紛紛自建正極材料項(xiàng)目。

二月二十三日，華友鈷業(yè)與LG化學(xué)合資的正極項(xiàng)目在無(wú)錫舉辦開(kāi)工儀式。項(xiàng)目總投資340億元，總產(chǎn)能規(guī)劃10噸，項(xiàng)目計(jì)劃2019年底建成并試生產(chǎn)。

聯(lián)想到最近瘋傳的LG化學(xué)將供貨鋰離子電池上海特斯拉，再加上這個(gè)時(shí)間線(xiàn)，很難不讓人浮想聯(lián)翩。

四月二十五日，寧德時(shí)代公布通告，子公司寧德邦普擬投資91.3億在寧德龍安工業(yè)園區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸三元材料項(xiàng)目。

降本之需

所謂的高端產(chǎn)能，基本指的是以NCM622、NCM811為主的高鎳三元材料，我國(guó)的NCA路線(xiàn)廠商無(wú)論是數(shù)量還是規(guī)模都非常有限。

今年七月我國(guó)新能源乘用車(chē)生產(chǎn)約7.4萬(wàn)輛，同比下降6%，動(dòng)力鋰電池裝機(jī)總電量約4.7Gwh，同比增長(zhǎng)40%，環(huán)比下降29%。

八月份，最大的鈷生產(chǎn)商嘉能可宣布將在2019年底關(guān)停全球最大的銅鈷礦Mutanda的生產(chǎn)，國(guó)際國(guó)內(nèi)鈷價(jià)應(yīng)聲上漲。

為了提高電池密度、降低電池成本，推進(jìn)三元高鎳材料及更進(jìn)一步的NCM811基本已成行業(yè)共識(shí)。

NCM811相關(guān)于NCM523的鈷含量由12.21%降至6.06%，折算到動(dòng)力鋰電池每Kwh用鈷量從0.22kg降至0.09kg。在鈷價(jià)處于高位時(shí)，NCM811的成本優(yōu)勢(shì)尤為明顯。

粗略的計(jì)算，正極材料占電池成本的40%，NCM811使得電池的正極材料成本減少15%，那么電池綜合成本可以下降6%，這是一個(gè)非常可觀的數(shù)字。

隨著鎳含量的升高、鈷含量的降低，三元材料能量密度提高的同時(shí)，單位成本下降。但是隨之而來(lái)的是熱穩(wěn)定性變差，電池循環(huán)壽命變差，倍率性能變差。

成本線(xiàn)性的下降卻要生產(chǎn)技術(shù)和工藝指數(shù)級(jí)的提高。

NCM811量產(chǎn)之痛

在正極材料的生產(chǎn)上：

首先是前驅(qū)體，在前驅(qū)體生產(chǎn)過(guò)程中，氨濃度、ph值、沉淀溫度、攪拌速度、雜質(zhì)等指標(biāo)都會(huì)直接影響前驅(qū)體的品質(zhì)，而前驅(qū)體的品質(zhì)直接決定最終燒結(jié)產(chǎn)物的理化指標(biāo)。

高鎳三元正極材料由于氧化性較強(qiáng)，要摻雜包覆做產(chǎn)品改性才能使用。

生產(chǎn)設(shè)備方面，高鎳三元材料尤其容易產(chǎn)生金屬離子混排問(wèn)題，要在純氧環(huán)境中生產(chǎn)，高鎳產(chǎn)品的燒結(jié)要氧氣爐，而常規(guī)三元材料如NCM523只要使用空氣爐。

另外，濕度要求更高，一般要專(zhuān)用除濕、通風(fēng)設(shè)備。在磁性物控制方面，也有更高要求，要對(duì)廠房設(shè)施進(jìn)行特定改造。

高品質(zhì)、高一致性的高鎳正極材料量產(chǎn)難度大，整體合格率低。

國(guó)內(nèi)宣布可以實(shí)現(xiàn)NCM811量產(chǎn)的正極廠商只有當(dāng)升科技、天津巴莫、杉杉能源、容百科技。

在下游動(dòng)力鋰電池廠商：

據(jù)寧德時(shí)代量產(chǎn)NCM811的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，除了正極材料，要采取新的電解液配方，避免出現(xiàn)電解液和正極材料發(fā)生反應(yīng)，提高倍率性能和循環(huán)性能。

電芯機(jī)械設(shè)計(jì)方面，要針對(duì)NCM811電芯采取機(jī)械頂防擠壓、防爆閥及時(shí)泄壓、鋁制外殼抗壓等，來(lái)應(yīng)對(duì)電芯安全和熱失控的控制。模組、系統(tǒng)層級(jí)也相應(yīng)新增了防護(hù)設(shè)計(jì)。

NCM811電壓降低目前也沒(méi)有得到很好的解決，寧德時(shí)代NCM811電池的額定電壓是3.61V，而此前寧德時(shí)代給乘用車(chē)的主力產(chǎn)品的電池額定電壓是3.65V。

八月十五日，據(jù)一份互聯(lián)網(wǎng)上流傳的寧德時(shí)代調(diào)研文件，相關(guān)人士表示811可以量產(chǎn)，但制程的參數(shù)和良品率、性能還沒(méi)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)量上不來(lái)，811產(chǎn)線(xiàn)是虧錢(qián)的。原本計(jì)劃811今年占三元產(chǎn)能的15%，今年估計(jì)也就只能達(dá)到2-3%。

突圍NCM811

除了正極材料和動(dòng)力鋰電池廠商，車(chē)企對(duì)811的熱情也很高。

高續(xù)航在當(dāng)下是最有競(jìng)爭(zhēng)力的賣(mài)點(diǎn)，假如乘用車(chē)想要達(dá)到500km以上的綜合續(xù)航，目前只有NCM811或NCA可以較好滿(mǎn)足。

隨著寧德時(shí)代的NCM811方形開(kāi)始批量供應(yīng)，廣汽AionS、蔚來(lái)ES6、寶馬X1PHEV紛紛宣布自己是首款NCM811量產(chǎn)車(chē)。

近期公布的小鵬G3520、長(zhǎng)長(zhǎng)長(zhǎng)續(xù)航版帝豪GSe搭載的也是寧德時(shí)代NCM811電池，下半年還有小鵬P7、合眾U、金康SF5。

搭載著NCM811即將大規(guī)模量產(chǎn)的東風(fēng)，容百科技水漲船高。

2018年容百科技NCM811銷(xiāo)量5926噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)74%。2019上半年容百高鎳三元材料銷(xiāo)量9790噸，同比新增201%。數(shù)據(jù)非常亮眼。

（圖為容百科技招股書(shū)整理）

容百科技從一開(kāi)始就篤定了高鎳NCM路線(xiàn)。全力推進(jìn)811，使得容百在強(qiáng)者林立的正極材料市場(chǎng)中爭(zhēng)得了一席之地。

經(jīng)過(guò)一兩年的評(píng)估和測(cè)試，容百科技2018年開(kāi)始批量鉅大鋰電向?qū)幍聲r(shí)代、比亞迪供貨高鎳三元材料，其中寧德時(shí)代為NCM811。

2016年、2017年及2018年，受益于高鎳三元正極材料產(chǎn)品銷(xiāo)售占比的提高，容百科技綜合毛利率逐年在上升，從12.09%到14.86%再到16.92%。

狂飆突進(jìn)的過(guò)程中，軟肋顯現(xiàn)。

因?yàn)橐恢睂?zhuān)注于正極材料制造，容百科技前驅(qū)體產(chǎn)能一直比較落后，部分高鎳前驅(qū)體要外部采購(gòu)，2019年一季度對(duì)外采購(gòu)了2.03億金額的前驅(qū)體。

外購(gòu)的前驅(qū)體吞噬了一部分公司整體利潤(rùn)，上半年在營(yíng)收增長(zhǎng)了45%的情況下，利潤(rùn)居然負(fù)增長(zhǎng)，除了采購(gòu)的失誤之外，過(guò)多依賴(lài)外購(gòu)前驅(qū)體也是一個(gè)重要因素。

容百持股50%的韓國(guó)合資公司TMR主營(yíng)鋰離子電池回收利用，重要產(chǎn)品為電池材料回收加工后的金屬鹽溶液，這是制作前驅(qū)體的材料。另外，計(jì)劃于2025年完工的余姚項(xiàng)目，可以解決容百的前驅(qū)體需求，但是遠(yuǎn)水解不了近渴。

海外業(yè)務(wù)方面，容百相關(guān)于當(dāng)升、杉杉也是落后的。

2018年，當(dāng)升科技境外業(yè)務(wù)占比22.51%，重要為儲(chǔ)能和消費(fèi)領(lǐng)域。杉杉鋰離子電池材料國(guó)外銷(xiāo)售占比10.21%。

2018年容百科技境外業(yè)務(wù)3.24億，除掉韓國(guó)子公司EMT株式會(huì)社以極低毛利向優(yōu)美科銷(xiāo)售1.68億金額前驅(qū)體，境外業(yè)務(wù)占比只能達(dá)到5%左右。正極材料境外收入0.45億，其中有SKI向容百采購(gòu)了0.37億高鎳正極材料，高鎳三元材料在國(guó)外并沒(méi)有打開(kāi)市場(chǎng)。

隨著動(dòng)力鋰電池白名單的放開(kāi)，日韓廠商再次進(jìn)入正極材料廠商的視野，未來(lái)這一增量市場(chǎng)吸引著現(xiàn)在的正極材料玩家們。這是一批會(huì)為NCM811和NCA高鎳材料買(mǎi)單的客戶(hù)，打入日韓廠商的本地供應(yīng)鏈勢(shì)在必行。

據(jù)華泰證券的一份名單顯示，目前當(dāng)升、華友鈷業(yè)、格林美把控著LG化學(xué)和三星SDI國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的位置。

這是一份白名單放開(kāi)前的名單，到年底、大規(guī)模放量明后年，這份名單又會(huì)發(fā)生什么樣的變化呢？

2019年，容百科技湖北4期、貴州1-2期投產(chǎn)，新增1.5萬(wàn)噸高鎳正極材料產(chǎn)能，總體高鎳正極材料產(chǎn)能接近4萬(wàn)噸/年。

天津巴莫科技成都二期項(xiàng)目2019年陸續(xù)投產(chǎn)，投產(chǎn)后巴莫科技高鎳產(chǎn)能為2.55萬(wàn)噸。

隨著各正極廠商高鎳材料及NCM811的投產(chǎn)，先出發(fā)的容百科鋰離子電池廠家技份額還能保得住嗎？

另外一邊，關(guān)于更多的二線(xiàn)動(dòng)力鋰電池廠商，幾乎是跨過(guò)了622，直接從523跨越式向811迭代，駕馭難度可想而知。

大規(guī)模量產(chǎn)811，容百和正極廠商們都準(zhǔn)備好了，產(chǎn)業(yè)鏈也準(zhǔn)備好了嗎？

或許等到NCM811一統(tǒng)天下的那一天，這正極材料的混戰(zhàn)也就該結(jié)束了。

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