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寧德時代高位定增的真正原因

鉅大LARGE  |  點擊量:1236次  |  2020年03月17日  

股價處于高位的寧德時代(300750.SZ)開始“變現(xiàn)”了。


二月二十六日,寧德時代公布通告稱,擬非公開發(fā)行股票募集資金不超過200億元,將全部用于產(chǎn)量擴建、前沿技術研發(fā)和補充流動資金,金額分別為125億元、20億元以及55億元。截至目前,寧德時代此次非公開發(fā)行是再融資新規(guī)以來,募集金額最大的一次預案。


在此之前,證監(jiān)會已核準寧德時代公開發(fā)行100億元債券。其中,2019年十月已募資15億元,2020年一月已募資30億元,截至三月三日仍有55億待發(fā)額度。


近期的寧德時代似乎很熱衷于募資圈錢。前有100億的債券發(fā)行,現(xiàn)有200億的定向增發(fā)。同時,在本次定增中,最后一項為補充流動資金55億元,占總募資金額的27.5%。


寧德時代為何要頻頻募資呢?近期,寧德時代的股價創(chuàng)下新高,定增與新高的股價有何關聯(lián)?


定增時機恰到好處


寧德時代選擇此時定增,可謂抓住了天時、地利和人和。


從天時看,證監(jiān)會再融資松綁,進一步支持上市公司做優(yōu)做強,提升了機構參與定增的熱情。二月十四日證監(jiān)會公布的《再融資新政規(guī)則》,該《規(guī)則》從定價、發(fā)行對象數(shù)量、時間間隔等多個維度,較大幅度地放寬了上市公司再融資的監(jiān)管要求。其中,定價方面將發(fā)行價格由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的九折改為八折,創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量由不超過5名,調(diào)整為不超過35名,將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月。再融資新規(guī)出臺后,多家公司公布了定增預案,市場情緒火熱。


從地利看,寧德時代所涉及的新能源汽車產(chǎn)業(yè)是我國的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),備受政策支持。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2019年我國新能源汽車銷量120.6萬輛,持續(xù)五年位居全球最大的新能源汽車產(chǎn)銷市場,但占全部汽車銷量的比例僅為4.68%。工信部規(guī)劃到2025年,我國新能源汽車市場競爭力明顯提高,新能源汽車銷量占比達25%左右。新能源汽車終端市場的強勁需求,將帶動動力鋰離子電池行業(yè)的高速發(fā)展,動力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)亦面對廣闊前景。


從人和看,寧德時代股價目前處于歷史高位,廣受投資者追捧。今年以來,寧德時代股價已上漲37.01%,目前市盈率高達71倍(按業(yè)績快報估算),總市值超過3000億,高居創(chuàng)業(yè)板第一位。在股價高的時候選擇融資,有利于提高發(fā)行定價,減輕因增發(fā)而導致每股收益攤薄的影響。


定增的真正原因


多次定增的寧德時代并不缺錢。根據(jù)寧德時代2019年三季報披露,公司貨幣資金有333.52億元,流動資產(chǎn)合計為686.89億元,剔除預收賬款后的資產(chǎn)負債率為50.47%,流動比率1.57,速動比率1.34,財務狀況良好。同時,公司2019年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為103.25億元,同比上升84.38%,現(xiàn)金流充沛。


那究竟是什么,讓并不缺錢的寧德時代頻頻問二級市場要錢?卡住寧德時代喉嚨的是什么原因?


首當其沖的是產(chǎn)量短缺現(xiàn)象,這也一直是新能源車行業(yè)和動力鋰離子電池行業(yè)的痛點。


雖然有特斯拉等明星公司的加持,但動力鋰離子電池行業(yè)整體增速開始下降。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院(GGII)數(shù)據(jù)顯示,2019年我國動力鋰離子電池裝機量約71GWh,同比上升9.4%,增速較去年同期有所下降。與此同時,受國內(nèi)新能源汽車補貼政策影響,自2019年八月份以來,動力鋰離子電池裝機量持續(xù)5個月負上升。


但行業(yè)的景氣度下降并未影響頭部公司的發(fā)展,行業(yè)TOP10公司合計裝機達54.88GWh,占整體裝機量的87.98%,較2018年排名TOP10公司占比上升5.16%。行業(yè)整體朝寡頭化的方向發(fā)展。而寧德時代正是行業(yè)龍頭之一。


因此,隨著訂單量的迅速提升,產(chǎn)量短缺問題便開始制約以寧德時代為代表的頭部公司的發(fā)展。動力鋰離子電池巨頭LG化學因產(chǎn)量不足,已削減奧迪旗下純電動汽車e-tron及e-tronSportback的量產(chǎn)。另一動力鋰離子電池巨頭松下電池也因動力鋰離子電池產(chǎn)量不足問題,限制特斯拉Model3的產(chǎn)量。寧德時代也在招股說明書中將產(chǎn)量不足的問題列為未來發(fā)展風險,由此可見一斑。同時公司表示“現(xiàn)有產(chǎn)量無法滿足潛在市場需求,隨著公司現(xiàn)有客戶新能源汽車的產(chǎn)量不斷擴大以及不斷開拓新的客戶,公司目前的生產(chǎn)量力遠遠不能滿足未來市場對公司產(chǎn)品的需求,產(chǎn)量有待進一步提升?!?/p>

動力鋰離子電池行業(yè)產(chǎn)量不足問題,也是迫使車企自建或者合建電池廠的重要因素。在特斯拉2019年股東大會上,馬斯克曾強調(diào),特斯拉車型的推出受到了動力鋰離子電池生產(chǎn)規(guī)模的限制,特斯拉車型的需求一直未能得到有效滿足。大眾汽車也于近日和國軒高科(002074.SZ)探討收購其20%股份并成為公司第二大股東。動力鋰離子電池產(chǎn)量的不足,導致電池成本高居不下,遏制車廠純電車業(yè)務的發(fā)展。車廠通過擁有自主可控的電池廠,可以保證自己不受制于人。


按需定產(chǎn),提前布局。寧德時代并未透露其產(chǎn)量利用率及具體產(chǎn)量,但表示公司一直是根據(jù)市場需求及客戶訂單情況,提前規(guī)劃布局產(chǎn)量擴張計劃。目前,寧德時代有六大生產(chǎn)基地,包括寧德章灣區(qū)(東橋/湖東/湖西)、寧德車里灣、溧陽基地、四川和青?;?、德國廠,合計規(guī)劃產(chǎn)量超過200GWh。根據(jù)平安證券測算,截至2019年底,寧德時代已有產(chǎn)量近50GWh,其中寧德基地已有產(chǎn)量32GWh(規(guī)劃總產(chǎn)量64GWh),溧陽基地已有產(chǎn)量9GWh(規(guī)劃總產(chǎn)量34GWh),青海基地已有產(chǎn)量6.5GWh。與此同時,除了自有產(chǎn)線外,寧德時代還與上汽、一汽、廣汽等車企品牌合資建立動力鋰離子電池產(chǎn)線,為相關車廠專供動力鋰離子電池。


再回到此次的定增方案上。此次定新增發(fā)債合計擴產(chǎn)97GWh,相當于再造近兩個寧德時代。具體來看,寧德時代湖西鋰離子電池擴建項目擬募資40億元,新增鋰離子電池產(chǎn)量約16GWh;江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)項目(三期)擬募資55億元,新增鋰離子電池產(chǎn)量約24GWh;四川時代動力鋰離子電池項目一期擬募資30億元,新增鋰離子電池產(chǎn)量約12GWh,定增項目合計新增鋰離子電池產(chǎn)量52GWh。與此同時,寧德時代通過發(fā)行100億債券,投資100億建設寧德車里灣鋰離子電池項目(根據(jù)財聯(lián)社報道,該項目規(guī)劃產(chǎn)量為45GWh)。通過定增募資和發(fā)行債券,寧德時代合計擴大產(chǎn)量97GWh。


圖片來源:公司通告、界面新聞研究部


因此,寧德時代此次定增,重要目的在于新增產(chǎn)量,從而繼續(xù)鞏固寡頭地位。


寧德時代此次定增,最大的受益方是國產(chǎn)鋰離子電池設備商。在投資總額160.24億元的三個產(chǎn)量擴建項目中,“生產(chǎn)設備購置費及安裝”子項目分別為29.44億元、54.17億元和22.2億元,三項合計105.81億元,占比66%。


先導智能(300450.SZ)是全球新能源設備龍頭公司,專門從事高端自動化成套設備的研發(fā)設計及生產(chǎn)銷售,為鋰離子電池等新能源產(chǎn)品的生產(chǎn)商制造供應高端全自動智能設備及解決方案。公司是寧德時代設備的核心供應商。公司2019年H1鋰離子電池設備收入15.56億,占總收入比為83.62%。


贏合科技(300457.SZ)是我國動力鋰離子電池智能自動化設備行業(yè)的領軍公司,目前已切入寧德時代激光切、涂布機等設備環(huán)節(jié)。公司2019年H1鋰離子電池專用設備收入8.07億,占總收入比為81.26%。


定增的焦慮


高位增發(fā)減少稀釋股份的弊端,趁著再融資松綁時機,寧德時代選擇增發(fā)以便抓住擴大產(chǎn)量的機遇。但背后體現(xiàn)的,是寧德時代即將面對更為嚴峻挑戰(zhàn)的焦慮。


2019年六月二十一日,工信部公布通告稱,決定廢止《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》(簡稱規(guī)范條件)。隨著“白名單”廢止,日韓電池巨頭正快馬加鞭入駐我國市場。2019年六月,LG化學與吉利汽車成立合資公司,從事動力鋰離子電池相關的應用研發(fā)、制造、銷售、售后服務等業(yè)務。同年八月,韓國SKInnovation宣布將在常州建立動力鋰離子電池廠,預計年產(chǎn)7.5GWh。2020年二月三日,松下與豐田汽車宣布組建一家合資公司,專門生產(chǎn)電動汽車所使用的方形鋰離子電池,同時表示新公司將有近一半的員工部署在我國。


另外,特斯拉的“攪局”也讓寧德時代的處境更尷尬。二月初特斯拉選擇磷酸鐵鋰離子電池的消息激起千層浪。表面上特斯拉攜手寧德時代是強強聯(lián)手,但是細看寧德時代也并非十分安全。首先,強有力的競爭對手比亞迪(002594.SZ)的刀片電池技術正威脅到寧德時代,而頗具野心的馬斯克也不會讓寧德時代長久的扼住特斯拉的喉嚨。短時間的合作后,并不排除特斯拉會自立門戶組件電池廠。屆時,寧德時代也將面對兩面夾擊的困擾。


如今的寧德時代可謂春風得意,但面對復雜多變的環(huán)境,沒有公司能永遠高枕無憂。定增背后的焦慮,是寧德時代的底色。


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