2019年全球新能源汽車銷量同比上升9.5%，未來3-5年有望持續(xù)上升。EVSales統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年全球新能源車合計銷售221萬輛，持續(xù)兩年銷量規(guī)模超過200萬輛;銷量同比上升9.5%，增速相比前三年大幅放緩，但占汽車總銷量的比例持續(xù)上升。

2020-25年全球新能源車銷量有望持續(xù)上升，將重要得益于:1)特斯拉的鯰魚效應(yīng)倒逼全球車企加速電動化;2)歐洲排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)疊加政策利好，傳統(tǒng)車企紛紛轉(zhuǎn)型;3)我國雙積分政策推動，加之新能源車供給改善，銷量有望穩(wěn)定上升。

特斯拉的鯰魚效應(yīng)倒逼全球車企加速電動化。特斯拉財報顯示，2019年全年交付36.75萬輛，2020年目標(biāo)交付50萬輛。根據(jù)華泰電新組2019年十一月二十六日報告《迎風(fēng)乘車去，破曉預(yù)新生》觀點(diǎn)，Model3實現(xiàn)供給引領(lǐng)需求，正在搶奪傳統(tǒng)車市場，包括中小型豪華車(以BBA為代表)和經(jīng)濟(jì)型車市場(豐田/本田/日產(chǎn)等)。

特斯拉我國廠量產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，滿產(chǎn)后帶來較大的產(chǎn)銷量彈性。一期廠計劃于2021年達(dá)產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)量25萬輛;2022-23年二期廠投產(chǎn)后年產(chǎn)量將達(dá)到50萬輛，對應(yīng)2020-23年產(chǎn)量CAGR為64%。長期看特斯拉仍將是全球潛力較大的電動汽車龍頭，并將出現(xiàn)持續(xù)的鯰魚效應(yīng)倒逼全球車企加速電動化。

歐洲排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)疊加新能源政策利好，傳統(tǒng)車企的新能源車銷量有望迎來向上拐點(diǎn)。2020年，歐盟開始執(zhí)行更加嚴(yán)格的碳排放標(biāo)準(zhǔn)，車企需通過生產(chǎn)純電動和插混車型才能夠達(dá)標(biāo)。

歐洲推出鼓勵政策來支持行業(yè)發(fā)展，歐洲汽車制造業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，28個歐洲國家已針對新能源車施行購置稅減免或補(bǔ)貼獎勵的優(yōu)惠措施。

為了應(yīng)對特斯拉的本土化挑戰(zhàn)，歐洲傳統(tǒng)車企巨頭(大眾/戴姆勒/寶馬/奧迪等)開始加大力度推出新能源車型。大眾最新的5年規(guī)劃預(yù)計2019年BEV在總銷量的占比1%，對應(yīng)銷量10萬輛左右，2020年目標(biāo)占比4%，對應(yīng)大約40萬輛銷量，相比2019年翻3番。

2020年我國新能源車銷量有望保持穩(wěn)定上升，將得益于雙積分政策與供給改善。

根據(jù)華泰汽車2019年十一月二十五日報告《擁抱強(qiáng)者，穩(wěn)中求進(jìn)》的觀點(diǎn)，2019年六月補(bǔ)貼過渡期結(jié)束后，國內(nèi)新能源乘用車銷量開始出現(xiàn)大幅下降，重要原因是:

1)過渡期搶裝透支需求;2)燃油車終端折扣加大，新能源車性價比減弱。但2020年我國新能源車銷量有望保持穩(wěn)定上升，得益于:1)雙積分政策施行;

2)新能源車降本提升性價比;

3)合資車企在19-20年密集推新車型利好供給。工信部規(guī)劃到2025年國內(nèi)新能源車銷量占到汽車總銷量的25%，參考華泰汽車對2022年國內(nèi)汽車銷量預(yù)測(2721萬輛)，對應(yīng)新能源車約680萬輛，2020-25年CAGR約為33%。

預(yù)計20-23年動力鋰電池累計擴(kuò)產(chǎn)594GWh，行業(yè)集中度持續(xù)提升動力鋰電池中長期需求明確。2019年全球重要動力鋰電池公司的出貨量合計達(dá)到117GWh，同比上升17%(SNEresearch數(shù)據(jù));國內(nèi)動力鋰電池累計出貨量為72GWh，同比上升10%(GGII數(shù)據(jù));動力鋰電池出貨量增速跟隨新能源車銷量增速同步放緩，但中長期需求較為明確。

根據(jù)政府新能源政策規(guī)劃與車企目標(biāo)規(guī)劃，我們測算2023/2025年動力鋰電池總需求有望分別有望達(dá)到395/627GWh，歐洲與我國將成為擴(kuò)產(chǎn)主戰(zhàn)場，美國受制于市場與政策因素，擴(kuò)產(chǎn)前景相對不明朗。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)與各家目前已有的擴(kuò)產(chǎn)信息，2020-23年全球重要動力鋰電池廠累計新增產(chǎn)量有望達(dá)到594GWh，基本滿足至2025年的全球動力鋰電池需求。全球動力鋰電池行業(yè)集中度持續(xù)提升，電池龍頭將成為擴(kuò)產(chǎn)主力軍。

歐洲與我國將成為擴(kuò)產(chǎn)主戰(zhàn)場，預(yù)計23/25年兩大市場動力鋰電池需求增至395/627GWh2023/2025年歐洲本土需求有望達(dá)到131/249GWh，動力鋰電池本地化擴(kuò)產(chǎn)勢在必行。

我們對歐美重要車企的新能源規(guī)劃進(jìn)行梳理，基于2019年各大車企銷量以及規(guī)劃中給出的目標(biāo)銷量占比，測算出2025年這些車企的新能源車型全球銷量目標(biāo)合計約728萬輛。按照各車企目前主打新能源車型的電池容量測算，2025年這些車企的動力鋰電池需求合計約401GWh。

根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)預(yù)測，2020-2021年歐洲本土新能源車銷量規(guī)模將分別達(dá)72/110萬輛，2025年將達(dá)457萬輛。按照單車帶電量平均55KWh(即前述歐美車企的均值)測算，2023/2025年歐洲本土動力鋰電池需求有望達(dá)到131/249GWh。

出于運(yùn)輸成本、供應(yīng)及時性以及供應(yīng)鏈安全的考量，歐洲本土建設(shè)動力鋰電池產(chǎn)量勢在必行。

2023/2025年我國動力鋰電池需求有望達(dá)到264/378GWh，國內(nèi)外電池龍頭加速在華布局?；诠ば挪恳?guī)劃和各類細(xì)分車型的單車帶電量均值測算，我們預(yù)計到2025年，國內(nèi)動力鋰電池總需求將達(dá)到378GWh。

據(jù)GGII統(tǒng)計，2019年Q4國內(nèi)動力鋰電池投擴(kuò)產(chǎn)項目涉及金額超350億元，其中僅寧德時代、國軒高科、SKI、LG化學(xué)四家電池公司合計金額超250億元，合計電池擴(kuò)產(chǎn)超50GWh。

2023年特斯拉我國廠電池需求有望達(dá)到27GWh，本地化采購比例新增，國內(nèi)高端電池需求提升。特斯拉上海一期廠計劃于2021年達(dá)產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)量25萬輛，同時生產(chǎn)Model3與ModelY車型。

特斯拉官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口ModelS與ModelX標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版單車帶電量均為75KWh，而國產(chǎn)Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版為60KWh，以此為參照，假設(shè)未來國產(chǎn)ModelY的單車帶電量也為60KWh，測算2021年達(dá)產(chǎn)后電池需求約為14.4GWh。

2022-23年二期廠投產(chǎn)后年產(chǎn)量將達(dá)到50萬輛，對應(yīng)2023年電池需求約為27.0GWh。2020-23年每年電池需求的增量分別為5.8/8.3/6.6/6.0GWh。特斯拉計劃將上海廠零部件國產(chǎn)化比例由30%提升至100%，動力鋰電池是核心零部件之一，本地化采購比例也有望相應(yīng)提升。

美國新能源車市場具備潛力，但政策尚未形成利好，傳統(tǒng)車企仍處于觀望期。

EVVolumes數(shù)據(jù)顯示，2018年美國新能源車市場銷量約為35.86萬輛，其中加州銷售15.34萬輛(占比43%)，特斯拉銷售18.24萬輛(占比51%);EVVolumes預(yù)計2019年美國新能源車銷量降下降約6%，其中一個重要的原因是美國部分州對新能源車征收額外稅費(fèi)。

美國《消費(fèi)者報告》數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末全美共有26個州對新能源車征收稅費(fèi)，其中11個州征收標(biāo)準(zhǔn)高于同類燃油車的燃油稅。特斯拉Gigafactory1于2018年開始投產(chǎn)，規(guī)劃可滿足50萬輛車的銷售，暫無繼續(xù)在美國擴(kuò)產(chǎn)計劃。而傳統(tǒng)車企受制于特斯拉的市場壟斷以及政策因素，仍然保持觀望態(tài)度，擴(kuò)產(chǎn)動力不足。

電池龍頭將成為擴(kuò)產(chǎn)主力軍，預(yù)計2020-23年動力鋰電池新增產(chǎn)量594GWh2020-23年全球電池龍頭規(guī)劃新增產(chǎn)量合計594GWh。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)與各家目前已有的擴(kuò)產(chǎn)信息，截至2019年末，全球重要動力鋰電池廠的產(chǎn)量合計約為261GWh，2023年規(guī)劃產(chǎn)量合計為855GWh，意味著2020-23年至少要新增產(chǎn)量約為594GWh。

從供貨關(guān)系來看，全球重要動力鋰電池廠均綁定主流車企，未來動力鋰電池需求相對明確，有效保障產(chǎn)量使用的經(jīng)濟(jì)性，增強(qiáng)動力鋰電池公司擴(kuò)產(chǎn)信心。

全球動力鋰電池行業(yè)集中度持續(xù)提升。SNEresearch數(shù)據(jù)顯示，2019年全球重要動力鋰電池公司的出貨量合計達(dá)到117GWh，CR2/CR5/CR10分別為52%/76%/87%，同比分別上升7.3/7.9/6.8pct。

動力鋰電池行業(yè)的高投入與高技術(shù)壁壘，決定了未來全球產(chǎn)量有望繼續(xù)向頭部集中。下游車廠新能源轉(zhuǎn)型速度的快慢之別和各家電池廠產(chǎn)量爬坡的進(jìn)度不同，導(dǎo)致了頭部廠商的產(chǎn)量利用率出現(xiàn)明顯分化，其中韓系廠商整體較低。

國內(nèi)動力鋰電池行業(yè)洗牌接近尾聲

國內(nèi)動力鋰電池產(chǎn)量集中度持續(xù)提升。GGII數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，國內(nèi)動力鋰電池產(chǎn)量合計268GWh，產(chǎn)量集中度CR2(寧德時代+比亞迪)/CR5/CR10分別達(dá)到32%/47%/62%，同比上升5.0/4.2/1.6pct。動力鋰電池銷售市場更加集中。

2019年國內(nèi)動力鋰電池累計出貨量為72GWh，CR2/CR5/CR10分別為72%/83%/90%，同比上升13.0/11.0/8.2pct。新能源車產(chǎn)銷量下降拖累動力鋰電池產(chǎn)量利用率，2019年全行業(yè)僅為27%，同比下降4.77pct，Q2-Q4各季度同比逐漸走低。

不同廠商的產(chǎn)量利用率持續(xù)分化，CR2顯著好于其他競爭對手。動力鋰電池應(yīng)用分會數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)有裝機(jī)數(shù)據(jù)的動力鋰電池公司僅有29家，較2018年同期減少約60家。

鋰電設(shè)備助推大規(guī)模智能化生產(chǎn)，預(yù)計20-23年需求1212億元2019年十月以來，CATL/LG/SKI等全球一線鋰離子電池廠陸續(xù)宣布或啟動新的擴(kuò)產(chǎn)項目，鋰電設(shè)備行業(yè)出現(xiàn)需求回暖跡象。

如前文所述，2020-23年全球動力鋰電池新增產(chǎn)量有望達(dá)到594GWh。動力鋰電池行業(yè)降本增效的需求從下游向上游傳導(dǎo)，每GWh電池產(chǎn)量所需生產(chǎn)設(shè)備的投資額逐年下降約7%(參考2017年寧德時代與2019年孚能科技募投項目數(shù)據(jù))，我們預(yù)計2020-23年全球龍頭電池公司設(shè)備采購額將分別達(dá)到304/324/302/270億元，4年合計約為1,212億元。

2020年我國新能源車銷量有望保持穩(wěn)定上升，將得益于雙積分政策與供給改善。

根據(jù)華泰汽車2019年十一月二十五日報告《擁抱強(qiáng)者，穩(wěn)中求進(jìn)》的觀點(diǎn)，2019年六月補(bǔ)貼過渡期結(jié)束后，國內(nèi)新能源乘用車銷量開始出現(xiàn)大幅下降，重要原因是:1)過渡期搶裝透支需求;2)燃油車終端折扣加大，新能源車性價比減弱。但2020年我國新能源車銷量有望保持穩(wěn)定上升，得益于:1)雙積分政策施行;2)新能源車降本提升性價比;3)合資車企在19-20年密集推新車型利好供給。

工信部規(guī)劃到2025年國內(nèi)新能源車銷量占到汽車總銷量的25%，參考華泰汽車對2022年國內(nèi)汽車銷量預(yù)測(2721萬輛)，對應(yīng)新能源車約680萬輛，2020-25年CAGR約為33%。

鋰電設(shè)備是動力鋰電池生產(chǎn)工藝核心之一

根據(jù)《2017年動力鋰電池制造裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》的劃分，動力鋰離子電池制造設(shè)備包括材料設(shè)備、電芯設(shè)備(即狹義上的鋰電設(shè)備)和PACK制造設(shè)備。

其中，電芯設(shè)備是核心，材料/PACK制造設(shè)備可部分借用其他行業(yè)設(shè)備。核心工藝流程又可分為前段電極制作(攪拌/涂布/輥壓/分切)、中段電芯合成(疊片/卷繞/組裝/注液)、后段檢測封裝(檢測/化成/分容/包裝入庫)，三段設(shè)備的價值量占比分別為35-40%、30-35%、30-35%。

動力鋰電池價格下探疊加生產(chǎn)效率提升，帶動單位投資額逐年下降

未來3-5年動力鋰電池價格將繼續(xù)下探。GGII數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，國內(nèi)動力鋰電池產(chǎn)量大規(guī)模擴(kuò)張，加之下游車廠的降價要求，國內(nèi)動力鋰電池單價的同比降幅均在20%左右。2020-2025年，龍頭電池廠需通過擴(kuò)產(chǎn)和提升產(chǎn)量利用率以滿足下游降本需求，國內(nèi)動力鋰電池產(chǎn)量將繼續(xù)向頭部集中，動力鋰電池價格或?qū)⒗^續(xù)下探。

鋰電設(shè)備生產(chǎn)效率提升。根據(jù)《2017年動力鋰電池制造裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》的預(yù)測，2018-2025年，動力鋰電設(shè)備的關(guān)鍵指標(biāo)(涂布速度/卷繞速度/疊片效率/組裝效率)將快速提升，推動設(shè)備性能的迭代升級。而設(shè)備的提升將是動力鋰電池規(guī)?；椭悄芑a(chǎn)的重要動力，由此將帶來能量密度和單線產(chǎn)量的提高、電池單體和制造成本的下降。

帶動電池生產(chǎn)設(shè)備的單位投資額逐年下降。參考寧德時代與孚能科技的募投項目數(shù)據(jù)，生產(chǎn)設(shè)備投資額由2017年的2.78億元/GWh下降至2019年的2.42億元/GWh，年均降幅約為6.64%。

兩家公司采購設(shè)備遵循經(jīng)濟(jì)適用原則(優(yōu)先選擇技術(shù)性能達(dá)標(biāo)且具備價格優(yōu)勢的國產(chǎn)設(shè)備)，設(shè)備采購規(guī)模較大，因此采購單價可以較為客觀地反映出當(dāng)年市場價格水平。

對設(shè)備供應(yīng)商而言，產(chǎn)品性能提升要更多的研發(fā)投入和新增零部件，但只要產(chǎn)品價格的上升幅度低于效率提升幅度，就可以滿足下游電池廠商的降本需求。根據(jù)前述的鋰電設(shè)備生產(chǎn)效率提升數(shù)據(jù)和募投項目投資數(shù)據(jù)，我們測算2020-23年每GWh電池的設(shè)備投資額有望繼續(xù)保持每年6.64%的降幅，對設(shè)備商而言具有可行性。

國產(chǎn)設(shè)備在我國市場占據(jù)主導(dǎo)地位，龍頭公司份額持續(xù)提升

2018年鋰電設(shè)備國產(chǎn)化率達(dá)到90%。GGII數(shù)據(jù)顯示，2018年我國鋰電生產(chǎn)設(shè)備需求同比上升18.2%，達(dá)206.8億元;其我國產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)值同比上升20.1%，達(dá)186.1億元，國產(chǎn)化率達(dá)到90%，同比上升約4.3pct。

國產(chǎn)設(shè)備增速高于進(jìn)口設(shè)備增速，重要得益于:1)國產(chǎn)設(shè)備公司的技術(shù)實力增強(qiáng)，部分產(chǎn)品性能超過進(jìn)口設(shè)備;2)國產(chǎn)設(shè)備公司定制化訂單生產(chǎn)量力強(qiáng)，對客戶需求響應(yīng)快速;3)國產(chǎn)設(shè)備的規(guī)模優(yōu)勢與價格優(yōu)勢，滿足國內(nèi)客戶大規(guī)模采購需求。

鋰電設(shè)備上市公司市占率持續(xù)提升。2015-18年，鋰電設(shè)備行業(yè)需求旺盛，上市公司(先導(dǎo)智能/贏合科技/璞泰來/科恒股份/杭可科技/星云股份/金銀河)的鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)總收入由18.47億元上升至76.62億元，CAGR達(dá)到61%;2019年1-六月收入合計38.94億元，同比上升25%，受行業(yè)調(diào)整影響增速收窄。

上市公司占鋰電國產(chǎn)設(shè)備的份額顯著提升，結(jié)合GGII數(shù)據(jù)測算，2016-18年分別為31%/39%/45%。隨著鋰電設(shè)備國產(chǎn)化率的提高，上市公司占我國鋰電設(shè)備市場的份額也快速上升，2016-18年分別為24%/34%/40%。

鋰電設(shè)備龍頭公司市占率仍有上升空間。2016-18年，鋰電設(shè)備國產(chǎn)龍頭市占率大幅提升，先導(dǎo)智能由4.9%提升至16.7%，贏合科技由5.7%提升至10.1%，重要得益于:

1)拓展優(yōu)質(zhì)客戶提升訂單質(zhì)量;2)核心客戶擴(kuò)產(chǎn)速度高于行業(yè);3)公司自身通過研發(fā)或收購進(jìn)行的產(chǎn)品品類擴(kuò)充。隨著國內(nèi)動力鋰電池行業(yè)洗牌結(jié)束，下游客戶的集中度也會向設(shè)備行業(yè)傳導(dǎo)，龍頭公司或顯著受益，未來市場份額仍有上升空間。

考慮到電池廠的設(shè)備采購策略(每段設(shè)備通常選擇2-3家供應(yīng)商)，我們預(yù)計龍頭設(shè)備公司的整體市占率有望達(dá)到30%左右(在每段設(shè)備招標(biāo)中均有中標(biāo)，由3家供應(yīng)商平分)，部分產(chǎn)品有望突破50%(部分設(shè)備招標(biāo)中由2家供應(yīng)商平分)。

國產(chǎn)設(shè)備進(jìn)入海外拓展關(guān)鍵階段，戰(zhàn)略調(diào)整提升硬實力

國產(chǎn)設(shè)備品牌競爭力提升，但仍處于國際化拓展關(guān)鍵階段。相比于國外鋰電設(shè)備公司，國產(chǎn)龍頭品牌已具備四大優(yōu)勢:1)產(chǎn)品線豐富，設(shè)備可用于方形/軟包/圓柱等多形態(tài)電池生產(chǎn)，且具備系統(tǒng)級整線定制化能力;2)與國產(chǎn)電池龍頭合作相關(guān)經(jīng)驗豐富，在市場上已樹立良好口碑;

3)技術(shù)實力逐步逼近國外品牌，部分產(chǎn)品實現(xiàn)超越;4)規(guī)模化生產(chǎn)量力更強(qiáng)，服務(wù)響應(yīng)速度更快。

不足之處在于:1)高水平研發(fā)人員的培養(yǎng)和引進(jìn)要長時間(5-10年)的積累;2)國際化經(jīng)營仍處于起步的關(guān)鍵階段，海外收入占比較低。

國產(chǎn)設(shè)備龍頭戰(zhàn)略調(diào)整:新增自制，加大研發(fā)。

2019年1-九月，國內(nèi)鋰電設(shè)備龍頭的戰(zhàn)略調(diào)整重要集中在兩個方面:

1)主動減少外協(xié)占比，在動力鋰電池繼續(xù)高端化的背景下，鋰離子電池下游行業(yè)對設(shè)備技術(shù)參數(shù)、設(shè)備質(zhì)量和運(yùn)行穩(wěn)定性提出更高要求，高精度零部件要更高的加工設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，而傳統(tǒng)的外協(xié)廠商缺乏相應(yīng)的設(shè)備與能力;

2)加大研發(fā)投入，應(yīng)對動力鋰電池技術(shù)路線的變化。以中段核心工序為例，卷繞和疊片兩種技術(shù)路線并行競爭，且各有優(yōu)劣。卷繞效率高且工藝簡單，但電芯品質(zhì)不如疊片;疊片機(jī)可通過多工位提升效率，但總成本依舊高昂且電芯一致性差。先導(dǎo)在卷繞領(lǐng)域一家獨(dú)大，研發(fā)投向包括鋰離子電池制造(涂布/疊片/整線)。贏合的模切疊片一體設(shè)備具備一定優(yōu)勢，涂布機(jī)和激光切產(chǎn)品優(yōu)勢較大，卷繞機(jī)技術(shù)正在提升。

鋰電設(shè)備商的三種擴(kuò)張路徑:

1)整線化設(shè)備:將業(yè)務(wù)逐漸從一種或幾種鋰電設(shè)備逐漸拓展到包含前、中、后段多種鋰電設(shè)備，力求可以向下游客戶供應(yīng)整套鋰離子電池生產(chǎn)設(shè)備，例如2016-18年的先導(dǎo)智能與贏合科技;

2)專注于單一設(shè)備領(lǐng)域，但是尋求下游多領(lǐng)域的開發(fā)運(yùn)用，打破鋰電單一領(lǐng)域運(yùn)用的局限，海外設(shè)備商大多采取此路徑;

3)突破單一設(shè)備領(lǐng)域，將原本的鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)向前和向后延伸，打造階段一體化設(shè)備或者形成階段整線化鋰電設(shè)備的供給能力，目前龍頭設(shè)備公司均已推出自有的整合型產(chǎn)品。

國內(nèi)外電池龍頭擴(kuò)產(chǎn)周期下，中性假設(shè)下國產(chǎn)設(shè)備市場份額有望達(dá)到49%，對應(yīng)市場空間592億元。結(jié)合2020-23年擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏進(jìn)行分析，我們預(yù)計，國內(nèi)外龍頭電池廠此輪擴(kuò)產(chǎn)周期中，在中性/樂觀/悲觀假設(shè)下，國產(chǎn)設(shè)備有望獲得的市場空間分別為592億元(中性)/766億元(樂觀)/417億元(悲觀)，占全球份額分別為49%/63%/34%。

頭部效應(yīng)顯現(xiàn)，持續(xù)看好國產(chǎn)鋰電設(shè)備龍頭

設(shè)備廠商收入增速探底，設(shè)備龍頭盈利水平逐漸修復(fù)。國內(nèi)鋰電設(shè)備公司19Q2至19Q3的收入增速均處于歷史低位水平。結(jié)合19年六月末待驗收訂單與驗收周期判斷，我們預(yù)計19Q4收入增速或仍將低位徘徊。

鋰電設(shè)備龍頭公司的盈利能力持續(xù)修復(fù)，得益于對產(chǎn)品質(zhì)量和成本的良好把控，19Q1至19Q3先導(dǎo)智能與贏合科技的毛利率和凈利率同比均有所上升。

持續(xù)看好國產(chǎn)鋰電設(shè)備龍頭。國內(nèi)外龍頭電池廠進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期，2020-23年累計新增產(chǎn)量有望達(dá)到594GWh，鋰電設(shè)備新增需求有望達(dá)到1,212億元。高端客戶對設(shè)備產(chǎn)品精度、定制化、保密性需求會進(jìn)一步上升，未來訂單份額或?qū)⑾螨堫^設(shè)備商聚集。國產(chǎn)設(shè)備在我國市場占據(jù)主導(dǎo)地位，正處于海外拓展關(guān)鍵階段，中性/樂觀/悲觀假設(shè)下，有望占據(jù)增量市場49%/63%/34%。