猜想特斯拉電池技術為干電極+正極含鈷超高鎳/無鈷高鎳多元材料+負極硅碳+圓柱，推測特斯拉自制電池最快有望在2022年裝車。建議布局三條主線：1）特斯拉電池新技術受益標的（新宙邦、關注我國寶安、天奈科技、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)）；2）特斯拉自制電池潛在供應商（科達利、恩捷股份、關注我國寶安、當升科技）；3）電動化趨勢加速明確，全球龍頭：寧德時代、科達利、天齊鋰業(yè)、宏發(fā)股份、璞泰來、恩捷股份、三花智控等。

1.收購Maxwell掌握干電池技術，更易使用超高鎳正極

1.1干電池電極：差異在于電極片制作工藝，材料及鋰離子電池原理大體一致

2019年二月五日，特斯拉在資金緊張的情況下，宣布以2.18億美元溢價55%收購Maxwell，核心技術分為兩塊：干電池電極技術和超級電容。

Maxwell發(fā)展歷史：1965年成立，初期為政府供應理論物理研究，96年更名為MaxwellTech。目前擁有員工超過500人，18年收入為0.9億美元，重要分布我國、美國、德國、韓國等。公司目前重要專注市場為儲能系統(tǒng)和干電池電極，2013年和SK合作研發(fā)超級電容和干電池電極，17年收購Nesscapenergy加碼超級電容布局，18年和吉利/沃爾沃開始合作。超級電容器廣泛應用于風電、鐵軌、電網(wǎng)儲能等領域。

干電池電極與傳統(tǒng)鋰離子電池工藝差異重要體現(xiàn)在電極片制造上：傳統(tǒng)的鋰離子電池制造使用有粘合劑材料的溶劑NMP與負極或正極粉末混合后，把漿料涂在電極集電體上并干燥，是濕法工藝。而干電池技術，不使用溶劑，而是將少量(約5-8％)細粉狀PTFE粘合劑與正/負極粉末混合，然后通過擠壓機形成薄的電極材料帶，再將電極材料帶層壓到金屬箔集電體上形成成品電極。

圖干法電池與濕法電池比較表

數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所

圖干電極制作示意圖

資料來源：Astroys

干電池電極技術目前重要優(yōu)點：

1）電極壓實密度更高，且有利于負極補鋰，因此能量密度更高：目前已經(jīng)實現(xiàn)300wh/kg，目標可以超過500wh/kg，對應續(xù)航里程超過1500公里。干電極密度更高，容納更多活性物質，能量密度更高；同時干法將鋰金屬添加到負極，可提升電池容量與能量密度，常規(guī)鋰離子電池第一次循環(huán)會生成SEI膜消耗鋰，造成容量損失，Maxwell18年有一項待審核專利，用干法將鋰金屬添加到負極，補償?shù)谝淮窝h(huán)的容量損失。此外，電池壽命提升2倍以上。

2）干電池更易使用超高鎳正極材料、硅碳負極：超高鎳材料堿性高，對環(huán)境濕度和粘結劑非常敏感，目前正極漿料通過管道運輸，容易團聚，導致流動性差，堵塞管道，進而影響生產(chǎn)效率和良品率；而干電池不存在這樣的問題。負極這邊，因為干電極的技術特點是容量性很強，硅碳負極的硅膨脹很大，干電極可以承受電極膨脹。

3）無需使用NMP溶劑，省了涂布、極片烘干環(huán)節(jié)，理論成本較濕法電池降低10-20%以上：傳統(tǒng)的正負極制造的粘合過程要溶劑NMP+MNP，溶劑有毒必須小心回收、純化和再利用；而且要巨大電極涂覆機。但實際生產(chǎn)中，需對極片切邊等，產(chǎn)業(yè)化后成本優(yōu)勢還需論證。

4）適用于下一代電化學體系，可長期布局：干電池電極技術最終仍可以和下一代材料體系、無鈷體系、甚至固態(tài)電池體系，均可繼續(xù)匹配。

但是干電池生產(chǎn)工藝難度大，且該技術還未通過大規(guī)模應用，制作的極片易脫粉、倍率性能差，還需與設備配套廠商共同開發(fā)相應設備，技術有待提升，我們估計短時間量產(chǎn)難度較大。

圖干法電池優(yōu)勢

資料來源：Maxwell

1.2超級電容：車用更多體現(xiàn)在啟停系統(tǒng)的功率補充上

超級電容具備大功率充放電性能及長循環(huán)壽命優(yōu)勢，重要應用于風電、鐵軌、電網(wǎng)儲能等領域。超級電容就相當于電力系統(tǒng)中的高速緩存。這樣動能回收時發(fā)的電可以存在電容中而不是充進電池，急加速時電容和電池同時供電可以爆發(fā)更高功率，低溫時不必加熱電池就能保證加速和回收功率，高溫時也防止了電池大功率充放電，有效延長電池壽命。可以回避掉很多鋰離子電池的固有缺陷，出現(xiàn)質的提升。

表Maxwell收購Nesscap拓寬超級電容器市場范圍

Maxwell超級電容在車上重要應用于啟停系統(tǒng)，也曾嘗試應用與混動汽車。Maxwell在汽車業(yè)務中的布局源于超級電容器的應用，重要用于啟停電壓穩(wěn)定系統(tǒng)的儲能單元，截至2018年底全球有超過610萬輛汽車在使用其超級電容器技術。13年與SK合作邁向電動汽車，18年進入吉利，公司預計2020年進入快速放量期。Maxwell早期重要向鉛酸電池汽車產(chǎn)品供應發(fā)動機啟動模塊，13年開始和SK合作研發(fā)鋰離子電池和超級電容的結合。18年Maxwell超級電容技術將被用于吉利五款微混及插混車型，原計劃于2019年底前投入量產(chǎn)。

表18年超級電容器和吉利合作；公司預計2020年后進入快速上升期

資料來源：Maxwell

超級電容技術對特斯拉電池可起到輔助用途：一方面可以應用并聯(lián)超級電容來延長電池壽命，一方面可以應用于Semi等大車型，在啟停狀態(tài)造成的極端充放電電壓，通過超級電容來實現(xiàn)，在加速時可起到功率平衡用途。

表超級電容與電池并聯(lián)后的性能特點

資料來源：Maxwell

1.3Maxwell專利

Maxwell目前共200+專利，全面覆蓋干法電極材料制備、電解質自主配方、儲能裝置系統(tǒng)優(yōu)化等。

1）核心專利1：正負極生產(chǎn)不使用溶劑NMP，大幅簡化工藝降低成本：傳統(tǒng)的正負極制造的粘合過程要溶劑NMP，溶劑有毒必須小心回收、純化和再利用。而且要巨大、昂貴且復雜的電極涂覆機。Maxwell已將這種工藝用于制造超級電容，若借鑒用于電池制造將大幅降低成本。

2）核心專利2：用干法將鋰金屬添加到負極，可提升電池容量與能量密度。常規(guī)鋰離子電池第一次循環(huán)會生成SEI膜消耗鋰，造成容量損失，Maxwell18年有一項待審核專利，用干法將鋰金屬添加到負極，補償?shù)谝淮窝h(huán)的容量損失。

圖Maxwell相關專利

資料來源：Maxwell

2.與三元正極發(fā)明者JeffDahn的團隊合作，開發(fā)無鈷材料

2018年六月Musk在Twitter上發(fā)文稱“Weuselessthan3%cobaltinourbateries&willusenoneinnextgen”。而目前鋰離子電池無鈷正極材料重要有幾種：磷酸鐵鋰、錳酸鋰、高壓鎳錳酸鋰、富鋰錳基。磷酸鐵鋰、錳酸鋰特斯拉沒有相應的技術儲備且技術天花板低，估計特斯拉不會使用；高壓鎳錳材料與電解液之間的副反應較為嚴重，阻礙了其產(chǎn)業(yè)化進度；富鋰錳基正極材料首次不可逆容量高、循環(huán)和倍率性能較差，尤其是充放電循環(huán)過程中放電中壓不斷降低，阻礙了產(chǎn)業(yè)化。

特斯拉16年引入三元正極開創(chuàng)者JeffDahn團隊，致力于提高鋰離子電池能量密度與壽命：JeffDahn通過精確限定了鎳錳鈷材料中鎳的含量，顯著提高了三元材料的性能，使三元正極材料可以成功規(guī)模商業(yè)化，因此JeffDahn是業(yè)界公認的三元材料技術的真正開創(chuàng)者和發(fā)明者。從1996年Jeff就職于達爾豪斯大學開始，就與3M集團開展了長達20年的深入合作，一直兼任3M集團加拿大公司的首席科學家。2015年六月，特斯拉與JeffDahn所領導的25人研究團隊簽訂了為期5年的獨家合同，而雙方的正式合作已于2016年六月正式啟動，Jeff重要為特斯拉供應提高鋰離子電池的能量密度和使用壽命，降低成本相關研究。

2019年，JeffDahn團隊發(fā)表論文《Cobalt-freeNickel-richpositiveelectrodematerialswithacore-shellstructure》指出：在NCA類型的高鎳（Ni＞90%）材料中，Co起的用途很小或幾乎沒有。鎳酸鋰材料中摻雜Co認為可以防止Ni2+和Ni+的混排，抑制充放電過程中的相變，以提高材料的結構穩(wěn)定性。但在高鎳材料（Ni≥0.9）中摻雜少量的Co（≤0.1）所起的用途仍有存疑。在JeffDahn團隊早期研究發(fā)現(xiàn)LiNi0.9Co0.05Al0.05O2和LiNi0.95Al0.05O2、LiNi0.95Mn0.05O2的電化學性能非常接近，正極材料中有望不再含有鈷。同時，JeffDahn團隊進一步系統(tǒng)研究了摻雜Al、Co、Mn、Mg（摻雜量為0.05和0.1）對鎳酸鋰電化學性能、結構和熱穩(wěn)定性的影響，因此得出結論，在NCA類型的高鎳（Ni＞90%）材料中，Co起的用途很小或幾乎沒有。

綜合考慮，特斯拉的正極技術負責人為三元體系的領軍人物，且致力于高鎳材料研究，我們推測特斯拉自制電池初期或為含鈷超高鎳電池（如鎳含量90%+），而下一步的無鈷電池或使用的是無鈷多元材料，如鎳錳鋁材料。

3.特斯拉正電池相關專利

特斯拉自06年就有電池相關專利，16年電池生產(chǎn)專利新增，重要涉及鋰離子電池電解質添加劑、正極制備等。

圖特斯拉電池相關專利

資料來源：特斯拉

4.特斯拉收購鋰電設備公司，為電池產(chǎn)量擴張做準備

2019年七月-十月，特斯拉秘密收購了一家加拿大的電池設備公司，海霸精密設備公司(HIBARSYSTEMLIMITED)，以完善自己的電池領域布局。該公司的總部位于加拿大安大略省的列治文山，除在北美設有廠，Hibar還在歐洲，韓國，日本，馬來西亞和我國設有重要制造廠。

海霸精密由徳裔加拿大工程師HeinzBarall于1970年代初創(chuàng)立，自1974年研制出第一臺精密計量泵以來，一直是精密計量泵和注液分配系統(tǒng)，也就是精密罐裝的開拓與發(fā)展的領導者。在國際市場上以精密計量泵、注液系統(tǒng)及電池制造系統(tǒng)而著名。海霸的產(chǎn)品廣泛用于各種科研、電池行業(yè)、電子煙、電容器、緩沖器、針劑、果醬、化妝品、食品及醫(yī)藥工業(yè)。其中鋰離子電池設備重要用于混動汽車、筆記本電腦等產(chǎn)品。

在過去的近40多年的時間里，海霸公司已經(jīng)成為電池行業(yè)里一次電池及二次電池生產(chǎn)線的供應商。

產(chǎn)品：

1）海霸計量泵：是一種高精密的定量注液泵，能將各種不同化學和物理性質的液體進行定量灌注或計量輸送。海霸泵可以用于各種高性能電池的生產(chǎn)——將電解液和鋅膏注入電池內(nèi)。電池的種類包括：堿錳、鎳氫鎳鎘、鋰離子、鋰錳、鉛酸、鋅空氣電池和燃料動力電池等；此外還可以制造電容器、食品醬料和化妝品的灌注封裝、各種的醫(yī)藥和生物制劑軟膠囊的生產(chǎn)、墨水的灌注等。

2）鋰電生產(chǎn)設備：海霸設備包括一次電池和二次電池，目前生產(chǎn)堿性電池生產(chǎn)流水線的速度可以達到1000PPM。公司也有成套的二次電池生產(chǎn)線，包括精密計量泵和注液分配系統(tǒng)、自動化電池制造和工藝設備、自含義包裝設備、鋰離子電池裝配和自動真空灌裝系統(tǒng)等。

收購海霸，提升特斯拉電池產(chǎn)線設計、建設能力，為擴產(chǎn)做準備：2018年十二月先導智能與特斯拉簽訂4300萬鋰電設備采購合同，包括卷繞機設備、圓柱電池組裝線設備及化成分容系統(tǒng)；目前特斯拉正在弗里蒙特（Fremont）建設電池中試生產(chǎn)線。在招聘清單中，特斯拉的電池制造工程團隊正在尋找設備開發(fā)工程師，以加快下一代電池制造計劃，而海霸具備鋰電后端設備生產(chǎn)量力。

5.市場規(guī)模預估

特斯拉電池技術預計會在四月BatteyDay上宣布，后續(xù)再進行產(chǎn)量建設、成本控制，預計穩(wěn)定裝車最快要到2022年，短時間還是以外購為主。目前特斯拉電池三個供應商產(chǎn)量為，松下在美超級共產(chǎn)35gwh，年底或擴至54gwh；LG南京目前7gwh，年底或新增至10gwh；寧德時代尚不確定采購規(guī)模，這三個供應商基本能夠滿足美國、上海一期和部分二期需求。特斯拉上海廠二期、歐洲廠電池采購尚不明朗，預計未來有望配套部分自產(chǎn)電池。

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