光伏行業(yè)，經(jīng)歷過高光時(shí)刻，造就數(shù)個(gè)百億市值的公司，也造就多年的我國首富?，F(xiàn)如今整個(gè)行業(yè)都進(jìn)入了下降階段。

行業(yè)內(nèi)多家公司的發(fā)展歷程，也成為這個(gè)行業(yè)的一個(gè)縮影，浙江向日葵光能科技股份有限公司(以下簡稱向日葵，300111.SZ)就是其中之一。

上市當(dāng)年，向日葵曾經(jīng)實(shí)現(xiàn)3年?duì)I收翻6.89倍的膨脹，市值一度高達(dá)147.28億元，截至當(dāng)前最新市值僅剩下27.15億元，縮水81.57%。

九年時(shí)間，讓向日葵從巔峰跌落谷底的，除了整個(gè)行業(yè)的動(dòng)蕩，還有很多自身的因素。

01

枯萎的向日葵

浙江商人吳建龍途徑西藏太陽能光伏發(fā)電站后，萌生了創(chuàng)辦光伏公司的念頭，與擅長太陽能技術(shù)的老鄉(xiāng)周曉兵合計(jì)后，決定走進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)，2005年成立了向日葵。

向日葵，是一家靠太陽吃飯的公司，圍繞太陽能形成了多晶硅切片、太陽能電池片及組件制造、光伏電站投建等完整的產(chǎn)業(yè)鏈。其中最重要的是多晶硅太陽能電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2018年，電池片及電池組件的銷售收入5.75億元，占比87%，是公司最重要的收入來源，剩下13%的銷售收入為太陽能發(fā)電 、硅片銷售及其他業(yè)務(wù)所形成。

近幾年，向日葵的營收規(guī)模不斷下降。2018年，公司營收下降至6.57億元，為上市以來的最低水平，近三年，公司年復(fù)合上升率-28.84%。2019年一季度，向日葵營收進(jìn)一步下降，僅7,711.84 萬元，同比下降幅度高達(dá)59.75 %。

受營收下降影響，公司的凈利潤也是一跌再跌。2018年，更是跌破眼鏡，巨虧11.46億元，重要原因除了收入下降、毛利為負(fù)外，還有受政策影響產(chǎn)生的5.9億元資產(chǎn)減值損失和3.9億元營業(yè)外支出。2019年一季報(bào)虧損雖有所減少，但仍虧損0.12億元。距離公司上市時(shí)的高光時(shí)刻越來越遠(yuǎn)。

放眼全行業(yè)近十年的起落，向日葵的衰落與整個(gè)行業(yè)共同的危機(jī)密切相關(guān)。

2010年以前，光伏產(chǎn)業(yè)作為全球發(fā)展最快的新能源產(chǎn)業(yè)之一，持續(xù)多年保持高速上升，各發(fā)達(dá)國家先后制定了光伏發(fā)展計(jì)劃和產(chǎn)業(yè)政策。

受整體市場(chǎng)影響，向日葵成立后，很快擠入了國內(nèi)前十大光伏電池廠商的行列，2010年成功在創(chuàng)業(yè)板上市。上市當(dāng)年公司營收23.29億元，凈利潤2.51億元，同比上升率分別高達(dá)129%和166%。

然而，公司上市后，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)卻迎來了擴(kuò)張過快、產(chǎn)量過剩的局面，硅片環(huán)節(jié)的過剩情況尤為突出。同時(shí)，光伏產(chǎn)業(yè)的國際形式也面對(duì)著突然的僵局。

當(dāng)時(shí)，向日葵旗下的太陽能電池組件業(yè)務(wù)重要面向國外市場(chǎng)，包括德國、西班牙、意大利等對(duì)太陽能發(fā)電支持力度較大的國家。

招股書顯示，2008年-2010年上半年，向日葵應(yīng)收出口退稅額分別為1.54億元、1.03億元和1.5億元，占利潤總額比例分別高達(dá)201.58%、86.12%和174.3%。2010年上市當(dāng)年，向日葵海外營收高達(dá)21.88億元，占全年?duì)I收的94.38%。

因此，關(guān)于向日葵來說，海外市場(chǎng)和相關(guān)政策的重要性不言而喻。

2012年開始，美國和歐盟對(duì)我國光伏公司采取反補(bǔ)貼和反傾銷調(diào)查，同年五月，美國商務(wù)部公布的反傾銷調(diào)查初裁結(jié)果中，對(duì)我國光伏產(chǎn)品征收31.14%-249.96%的反傾銷稅。

這對(duì)向日葵來說，無疑是當(dāng)頭一棒。

從向日葵的營收結(jié)構(gòu)來看，自2010年公司海外收入達(dá)到21.88億元后便一路向下，其中2012年和2013年海外營收部分近乎腰斬，下降幅度分別達(dá)到41.92%和48.15%。

另外，PVInfolink的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2季度末，全球硅片總產(chǎn)量超過160GW，年化產(chǎn)量利用率僅為74.6%，競爭更加劇烈。

2018年五月三十一日，國家發(fā)改委、財(cái)政部、國家能源局公布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱531新政)，核心內(nèi)容為加快光伏發(fā)電補(bǔ)貼退坡，降低補(bǔ)貼強(qiáng)度，這直接導(dǎo)致光伏產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

國內(nèi)外政策疊加及產(chǎn)業(yè)整體危機(jī)之下，不可避免，向日葵的營收受到了影響。

02

難以變換航道

在雙反和531新政面前，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)雖受到影響，仍有實(shí)現(xiàn)突圍的頭部公司，向日葵的敗局其實(shí)還摻雜著許多個(gè)體因素。

從盈利表現(xiàn)來看，2012年和2018年兩個(gè)行業(yè)低谷期，向日葵都尤其極端，其中2018年毛利率低至-1.63%，為全行業(yè)最低，這與向日葵最初的定位有很大關(guān)系。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈的前端是硅片，由硅料加工成規(guī)范尺寸的硅片，應(yīng)用于下游的電池和組件，而硅片又分為單晶硅片和多晶硅片兩種，差別在于前者轉(zhuǎn)換效率和成本均高于后者。

隨著單晶硅片技術(shù)的不斷提高，其性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)主流品種已經(jīng)由多晶逐漸切換為單晶?，F(xiàn)階段產(chǎn)量過剩的現(xiàn)象也正在隨著單晶硅片生產(chǎn)成本降低、產(chǎn)量提高而變得更加嚴(yán)重。

未來，多晶產(chǎn)品生產(chǎn)商恐將無處容身，而向日葵正屬于其中一員。

由于光伏硅片行業(yè)屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，單晶硅片和多晶硅片的生產(chǎn)設(shè)備是完全不同的直拉單晶爐長晶和鑄錠爐，想要切換軌道，由生產(chǎn)多晶硅片轉(zhuǎn)為生產(chǎn)單晶硅片，要徹底的設(shè)備更換，以及大量的研發(fā)投入。

然而，行業(yè)遇冷，吳建龍對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)不再有當(dāng)初的熱情，向日葵似乎也已經(jīng)不具備這樣的條件了。

首先，公司的研發(fā)投入越來越少。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近六年向日葵研發(fā)支出占收入比重在3%上下浮動(dòng)，始終低于行業(yè)均值，近兩年研發(fā)支出更是分別同比減少29.04%和55.88%。

另外，以公司目前的資金情況，恐難徹底的更換設(shè)備。

2018年，在11.46億元的巨額虧損下，向日葵的所有者權(quán)益發(fā)生斷崖式下跌，家底被掏空的同時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債率飆升至87.84%，這使得一直高于行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值的向日葵，成為行業(yè)最高值。2019年三月末，公司貨幣資金余額1.15億元，短時(shí)間借款余額3.73億元。

值得一提的是，公司雖然盈利情況不佳、債務(wù)高筑，實(shí)控人吳建龍卻因套現(xiàn)腰包滿滿。

2013年二月，吳建龍辭去公司董事長職位，這項(xiàng)操作使其能夠在所持股份3年限售期滿之時(shí)，剛好滿足離職后半年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓公司股份的條件。

果不其然，2013年九月吳建龍就開啟了收割模式。兩年時(shí)間持股比例從40.98%降至15.79%，之后少量回升至17.37%，合計(jì)套現(xiàn)約25億元，被稱為創(chuàng)業(yè)板套現(xiàn)第一人。

03

蛻變還是掙扎

自身主業(yè)難以快速上升的情況下，吳建龍開始計(jì)劃轉(zhuǎn)型。

2019年，吳建龍將部分光伏業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入自己實(shí)際控制的聚輝新能源，同時(shí)將其妻胡愛與其子吳靈珂名下的貝得藥業(yè)裝入向日葵。

這一波買和賣對(duì)向日葵來說相當(dāng)于一次主業(yè)置換，對(duì)吳建龍來說則是一次價(jià)值刷新。

2018年九月一日的收購報(bào)告書顯示，當(dāng)時(shí)吳建龍欲以7.5億元作為貝得藥業(yè)的交易對(duì)價(jià)，未獲得證監(jiān)會(huì)通過 ，在最新一份核查意見中，評(píng)估價(jià)降至5.92億元，縮水21.07%，但仍較凈資產(chǎn)增值92.13%，目前已獲得批準(zhǔn)并完成資產(chǎn)過戶手續(xù)。

吳建龍妻兒名下的貝德藥業(yè)能否能夠成為向日葵的救命稻草，其實(shí)還留有懸念。

貝得藥業(yè)的重要產(chǎn)品包括克拉霉素原料藥和拉西地平分散片，前者屬于低門檻的傳統(tǒng)化學(xué)法合成工藝，沒有多少技術(shù)含量，許多小廠商也能進(jìn)行生產(chǎn)，未來不可避免會(huì)產(chǎn)生激烈的行業(yè)競爭和低利潤水平。

拉西地平分散片作為另一個(gè)重要的業(yè)績上升點(diǎn)，競爭對(duì)手雖然不多，但分別為哈藥集團(tuán)、康恩貝和葛蘭素史克幾家勢(shì)頭強(qiáng)勁的藥企。

雖然目前克拉霉素原料藥及拉西地平分散片尚未納入一致性評(píng)價(jià)范圍，但相關(guān)政策一旦發(fā)生改變，價(jià)格及毛利率可能發(fā)生大幅下降，2018年拉西地平分散片高達(dá)90.68%的毛利率能撐多長時(shí)間，成為貝得藥業(yè)能否挽回向日葵當(dāng)前僵局的關(guān)鍵。

2019年七月十三日(周六)，向日葵公布半年度業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤預(yù)計(jì)盈利200萬元-700萬元，扭虧為盈的功臣卻并非新并入的醫(yī)藥業(yè)務(wù)，而是約為2400萬元的壞賬沖回。

七月十五日，這份小幅盈利的半年報(bào)預(yù)告受到市場(chǎng)相對(duì)積極的反饋，止住了持續(xù)下跌的趨勢(shì)，當(dāng)日股價(jià)漲幅3.56%。

但市界整理向日葵歷年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年和2018年的半年報(bào)中也曾出現(xiàn)過壞賬準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回，金額分別為1411.39萬元和105.85萬元，只是在經(jīng)過審計(jì)的年報(bào)中，轉(zhuǎn)回的壞賬金額竟又變?yōu)榱悖琴~務(wù)錯(cuò)誤還是財(cái)技所致，已不得而知。

但正如放羊娃喊三次狼來了之后，便沒有村民再相信他，向日葵這次的壞賬轉(zhuǎn)回，至少也應(yīng)該先打上一個(gè)問號(hào)。

巧合的是，半年度業(yè)績預(yù)告公布前三日，向日葵財(cái)務(wù)總監(jiān)王曉紅因個(gè)人原因辭職，是什么樣的個(gè)人原因，還是不得而知。

九年時(shí)間，向日葵在最好的時(shí)候入了局，經(jīng)歷了從向陽而生到大幅虧損，再到醫(yī)藥、光伏雙主業(yè)發(fā)展的一系列變化。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，水可載舟亦可覆舟。假如沒有在優(yōu)惠期間于所在行業(yè)扎根立足，打磨自身實(shí)力，一來一去的政策和財(cái)技掩護(hù)，并不能形成真正的 護(hù)城河。