三季度中上游急速冷卻，四季度需求回暖。我國太陽能行業(yè)自六月末起需求急速冷卻，重要因下半年開始上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整而帶來上半年光伏電站搶裝潮。搶裝潮結(jié)束后，三季度光伏下游需求急劇萎縮。光伏中上游產(chǎn)品制造商在需求冷卻過程受到了較大沖擊，光伏供應(yīng)鏈中多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格均錄得大幅下跌。所幸近幾周開始光伏產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)，我們認(rèn)為價(jià)格企穩(wěn)指示新增裝機(jī)需求開始進(jìn)入市場(chǎng)，這將緩解市場(chǎng)關(guān)于需求短缺的憂慮，同時(shí)也確認(rèn)未來裝機(jī)上升將繼續(xù)擴(kuò)張。

競(jìng)爭(zhēng)力新增提升未來需求上升。快速下跌的光伏產(chǎn)品價(jià)格使光伏項(xiàng)目的開發(fā)成本迅速下跌。光伏度電成本平均以每年16.5%的幅度下跌，自2009年292.4美元/兆瓦時(shí)已下跌至2015年的99.4美元/兆瓦時(shí)。我們估計(jì)2016年LCOE還能錄得15-20%的降幅，進(jìn)一步提升光伏電站競(jìng)爭(zhēng)力，并促進(jìn)我國以外市場(chǎng)的光伏需求，比如美國受太陽能投資稅收抵免刺激，以及光伏新興市場(chǎng)如印度和南美洲國家等。我們預(yù)期這將平順因我國光伏搶裝而帶來的需求扭曲。

我國光伏下游政策指引或?qū)②吘o。自下半年開始，我們觀察到光伏下游在項(xiàng)目層面的競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，這種競(jìng)爭(zhēng)除呈現(xiàn)于5.5吉瓦的領(lǐng)跑者項(xiàng)目以外，更進(jìn)一步拓展至12.6吉瓦的普通地面電站指標(biāo)。此外，發(fā)改委較早前公布了遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的2017年光伏上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)征求意見稿。我們認(rèn)為這兩者均體現(xiàn)了光伏下游市場(chǎng)政策指引將趨緊的信號(hào)，其原因?yàn)?1)控件目開發(fā)節(jié)奏以防止更多的棄光限電，(2)與目前已經(jīng)承壓的火電機(jī)組進(jìn)行平衡，(3)進(jìn)一步推進(jìn)光伏平價(jià)上網(wǎng)。

首選為開發(fā)成本領(lǐng)先的下游公司。我們認(rèn)為光伏下游的項(xiàng)目開發(fā)將受益于快速下降的中上游產(chǎn)品價(jià)格。并且，我們通過測(cè)算得知，即便是發(fā)改委堅(jiān)持執(zhí)行其較為進(jìn)取的上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整目標(biāo)，成本領(lǐng)先的下游光伏開發(fā)商仍然可以保持較為可觀的利潤水平。除此以外，我們相信光伏玻璃的產(chǎn)品價(jià)格較其它光伏相關(guān)中上游產(chǎn)品價(jià)格更為獨(dú)立。因此，在我們的我國太陽能行業(yè)跟蹤范圍中，我們首選協(xié)鑫新能源，并將信義光能列入我們的偏好列表。