如火如荼的全球汽車電動化趨勢，被突如其來的新冠肺炎疫情按下“暫停鍵”。主流車企紛紛宣布暫時停產(chǎn)計劃，國內(nèi)動力鋰電池裝機(jī)也有所下降……三月三十一日國務(wù)院宣布新能源汽車購置補貼延長2年，給新能源汽車市場帶來了一場“及時雨”。疫情對全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)面影響幾何？危機(jī)中是否孕育著新的機(jī)會？新一輪的投資窗口期何時到來？我國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商又能否抓住機(jī)會迎頭趕上？

1、全球疫情蔓延，新能源或存在中長期布局機(jī)會

海外疫情加速蔓延，為全球的經(jīng)濟(jì)上升帶來不確定性。國內(nèi)疫情爆發(fā)自二月份，目前已經(jīng)得到較為有效的控制；海外疫情爆發(fā)自三月份，目前在歐洲、美國等地區(qū)還在持續(xù)蔓延，歐洲的意大利、西班牙、德國、法國等地較為嚴(yán)重。隨著疫情的蔓延，各國紛紛公布了相關(guān)的疫情防控措施，如封城、停工、停課等等，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性因素新增，美股在2020年三月九日到三月十九日的十天內(nèi)發(fā)生了4次熔斷。

歐美疫情加重，部分國家開啟封城策略。2020年三月新冠肺炎疫情在歐洲、美國地區(qū)集中爆發(fā)。截至北京時間四月二日10點，歐洲累計確診病例達(dá)47.2萬人，其中意大利、西班牙、德國、法國累計確診人數(shù)靠前，美國累計確診人數(shù)也超19.1萬人。為防止疫情繼續(xù)擴(kuò)散，歐洲國家中，意大利、西班牙分別于三月十日、十五日宣布全面封城。

2、疫情只是短時間擾動，不改三年上行周期開啟

2.1、歐洲車市2020年1-二月延續(xù)電動化加速趨勢

2020年一月歐洲車市延續(xù)電動化加速趨勢。受歐洲碳排新政影響，歐洲電動汽車市場在2019年底加快推進(jìn)。2019年全年歐洲電動汽車銷量達(dá)56.4萬輛，同比上升38.2%，其中十二月電動汽車銷量達(dá)7.4萬輛，同比新增73.0%。2020年一月電動市場延續(xù)景氣走勢，一月歐洲汽車總銷量為113.5萬輛，同比下降7.4%，而電動汽車銷量逆勢而行，達(dá)6.8萬輛，同比上升121.0%，電動汽車當(dāng)月銷量滲透率高達(dá)6.0%，比2019年全年銷量滲透率均值提升3.1pct。挪威、瑞典、荷蘭一月份電動汽車滲透率均在10%以上水平。此外，從全球電動汽車數(shù)據(jù)來看，2020年一月份全球電動汽車銷量TOP10中，有6款車型來自歐洲車企，歐洲電動汽車市場持續(xù)放量。

二月份歐洲第一梯隊5國電動汽車銷量同比新增111.9%。歐洲電動汽車銷量第一梯隊5國（2019年銷量合計占比72.3%）中，2020年一月份銷量同比皆有新增，其中汽車生產(chǎn)大國德國/法國/英國同比分別上升142.5%/251.3%/149.6%，2020年二月份第一梯隊5國銷量合計同比上升111.9%，二月份總體延續(xù)電動化加速進(jìn)程。

2.2、海外疫情加速蔓延，歐美車企宣布停產(chǎn)1-3周

歐美各大車企紛紛宣布停產(chǎn)1-3周應(yīng)對疫情。進(jìn)入三月份以來，疫情已經(jīng)對整個電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈造成沖擊。從供應(yīng)端來看，歐州多數(shù)OEM廠宣布停工1-3周，供應(yīng)短時間收緊。從需求端來看，疫情嚴(yán)重的國家三月份開始采取限制公眾出行措施，對一季度車市成交造成的影響將不可防止。不過，歐美汽車銷量一般呈“上半年弱、下半年強(qiáng)”的趨勢，若疫情能在上半年得到控制，四季度旺季來臨或?qū)⒕徑庖咔閷﹄妱悠囀械挠绊憽?/p>

美國方面，特斯拉在美國加州的Fremont廠在三月二十三日停工兩周左右。Fremont廠在2019年底的產(chǎn)量為9萬輛ModelS/X、40萬輛Model3/Y。特斯拉原計劃在2020年中將Fremont廠的Model3/Y的年產(chǎn)量提升至50.0萬輛，受疫情影響，這一計劃或?qū)簳r推遲。我國上海超級廠部分零部件如電機(jī)、電池包冷卻管尚需從美國廠進(jìn)口，三月份庫存充足。上海超級廠一期的年產(chǎn)量為15萬輛Model3，目前已經(jīng)全面復(fù)工，周產(chǎn)在3000輛左右。上海超級廠一期目前實行兩班倒制，若實行三班倒制，其年產(chǎn)量可達(dá)20萬輛。此外，上海超級廠二期正加快建設(shè)進(jìn)度。若海外疫情不能在短時間內(nèi)得到緩解，特斯拉或?qū)⑸a(chǎn)重心轉(zhuǎn)移到上海超級廠，已有國產(chǎn)供應(yīng)商寧德時代、三花智控等將充分受益。

2.3、非典疫情致汽車消費后移，或為新冠疫情參照

新冠肺炎和非典存在諸多共性，非典疫情對汽車行業(yè)的影響或為參照。與新冠肺炎傳播方式和影響程度較為相似的一次公共衛(wèi)生事件是2002-2003年在我國爆發(fā)的非典肺炎。2002年十二月我國廣東省出現(xiàn)第一例非典患者，2003年二月疫情在廣東全省爆發(fā)，三月傳入北京，四月在全國范圍爆發(fā)，七月初基本結(jié)束。雖然全球和我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)與2002-2003年有所不同，但非典疫情和新冠肺炎對汽車行業(yè)的影響存在共性。

汽車銷量增速拐點與非典疫情結(jié)束時間點一致，且需求有后移現(xiàn)象。復(fù)盤2001-2005年國內(nèi)汽車銷量季度數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)2003年二季度汽車行業(yè)銷量同比增速為14.5%，低于2001-2005年二季度銷量同比增速的均值23.2%，三季度、四季度反彈上行，Q3/Q4銷量同比增速分別為27.1%/33.3%，均高于5年同期均值對應(yīng)的21.6%/22.6%，說明在疫情爆發(fā)期被抑制的需求延后釋放。2003年二、三、四季度的銷量環(huán)比增速也表現(xiàn)出相同的走勢，2003年Q2/Q3/Q4銷量環(huán)比增速分別為7.7%/1.9%/9.6%，而5年同期均值對應(yīng)為16.2%/-7.6%/8.7%。汽車銷量同環(huán)比增速的拐點與非典疫情結(jié)束的時間點吻合。

新冠疫情結(jié)束后或遇汽車銷量反彈，但反彈幅度或?qū)⒌陀诜堑鋾r期。不可否認(rèn)的是，我國目前的汽車市場已經(jīng)不及2001-2010年黃金發(fā)展期。2001-2010年，我國的汽車行業(yè)充分享受入世紅利和人口紅利，汽車銷量年復(fù)合增速高達(dá)25.4%，而2011-2019年銷量年復(fù)合增速僅為4.2%。待新冠疫情結(jié)束后，銷量反彈的速度和幅度或低于非典時期。

2.4、歐美國家疫情不確定性略強(qiáng)，國內(nèi)車市或先行復(fù)蘇

我們此前根據(jù)歐洲碳排新政預(yù)測2020年歐洲電動汽車銷量在110.5萬輛，并取2018年和2019年四個季度銷量在全年占比的均值，測算出無疫情影響下，2020年Q1/Q2/Q3/Q4電動汽車銷量為25.6/26.3/26.6/32.1萬輛。在此基礎(chǔ)上，考慮疫情導(dǎo)致的消費力下降以及疫情結(jié)束后政府為刺激消費出臺新政的對沖，疫情期間損失的需求或?qū)⒉糠趾笠?，現(xiàn)作3種假設(shè)來測算疫情對2020年歐洲電動汽車銷量的影響：

1）假設(shè)歐洲疫情在六月底結(jié)束，則一季度三月份和Q2銷量在原預(yù)測基礎(chǔ)上均減少50%，其中10%遞延至Q3，20%遞延至Q4；

2）假設(shè)歐洲疫情在九月底結(jié)束，則一季度三月份/Q2/Q3銷量分別在原預(yù)測基礎(chǔ)上減少50%/50%/40%，其中11%遞延至Q4（考慮到疫情結(jié)束后消費反彈速度呈逐漸爬坡趨勢）；

3）假設(shè)歐洲疫情在十二月底結(jié)束，則一季度三月份/Q2/Q3/Q4銷量分別在原預(yù)測基礎(chǔ)上減少50%/50%/40%/20%。

我們此前根據(jù)特斯拉銷量及在美市占率預(yù)測2020年美國電動汽車銷量在45.8萬輛，并取2018年和2019年各季度銷量在全年占比的均值，測算出無疫情影響下，2020年Q1/Q2/Q3/Q4電動汽車銷量為8.0/10.5/12.6/14.6萬輛。在此基礎(chǔ)上，考慮疫情導(dǎo)致的消費力下降以及疫情結(jié)束后政府為刺激消費出臺新政的對沖，疫情期間損失的需求或?qū)⒉糠趾笠?，現(xiàn)作3種假設(shè)來測算疫情對2020年美國電動汽車銷量的影響：

1）假設(shè)美國疫情在六月底結(jié)束，則一季度三月份和Q2銷量在原預(yù)測基礎(chǔ)上均減少50%，其中10%遞延至Q3，20%遞延至Q4；

2）假設(shè)美國疫情在九月底結(jié)束，則一季度三月份/Q2/Q3銷量分別在原預(yù)測基礎(chǔ)上減少50%/50%/40%，其中9%遞延至Q4（考慮到疫情結(jié)束后消費反彈速度呈逐漸爬坡趨勢）；

3）假設(shè)美國疫情在十二月底結(jié)束，則一季度三月份/Q2/Q3/Q4銷量分別在原預(yù)測基礎(chǔ)上減少50%/50%/40%/20%。

根據(jù)以上測算結(jié)果，疫情在2020年6/9/十二月底結(jié)束對應(yīng)的歐洲電動汽車銷量同比增速預(yù)測分別為72.1%/49.8%/31.5%，比無疫情影響的預(yù)期值低24.0pct/46.3pct/64.6pct。疫情在2020年6/9/十二月底結(jié)束對應(yīng)的美國電動汽車銷量同比增速預(yù)測分別為29.5%/11.3%/-1.9%，比無疫情影響的預(yù)期值低14.7pct/32.9pct/46.1pct。

我國新冠肺炎疫情基本得到控制，但國內(nèi)汽車消費此前受疫情影響較為嚴(yán)重。2020年1/二月，國內(nèi)新能源乘用車銷量同比分別下降50.8%/76.7%。目前，國內(nèi)政府已出臺相應(yīng)政策刺激汽車消費，新能源車市在年內(nèi)復(fù)蘇的可能性較強(qiáng)。我們根據(jù)國內(nèi)新能源乘用車消費在2020年5/7/九月完全復(fù)蘇的假設(shè)，測算出不同假設(shè)下新能源乘用車的銷量：

1）假設(shè)新能源乘用車消費在五月份完全恢復(fù)（即五月銷量恢復(fù)至無疫情時預(yù)測水平），則3/四月銷量在無疫情預(yù)測基礎(chǔ)上分別減少60%/40%，其中20%分別遞延至6-九月，30%分別遞延至10-十二月；

2）假設(shè)新能源乘用車消費在七月份完全恢復(fù)（即七月銷量恢復(fù)至無疫情時預(yù)測水平），則3/4/5/六月銷量在無疫情預(yù)測基礎(chǔ)上分別減少60%/40%/30%/20%，其中10%分別遞延至8-九月，30%分別遞延至10-十二月；

3）假設(shè)新能源乘用車消費在九月份完全恢復(fù)（即九月銷量恢復(fù)至無疫情時預(yù)測水平），則3/4/5/6/7/八月銷量在無疫情預(yù)測基礎(chǔ)上分別減少60%/50%/40%/30%/20%/10%，其中10%分別遞延至10-十一月，10%分別遞延至十二月。

根據(jù)以上測算結(jié)果，假如2020年國內(nèi)新能源乘用車消費市場在2020年5/7/九月完全復(fù)蘇，則全年銷量預(yù)計分別為141.9/136.5/133.1萬輛，同比上升33.7%/28.6%/25.3%，比無疫情的預(yù)期值低7.5pct/12.5pct/15.8pct。

從全球新能源車的預(yù)測來看，樂觀/中性/悲觀預(yù)期下，2020年全球銷量分別在309.6/282.7/261.9萬輛，同比增速為45.4%/32.7%/23.0%，比無疫情影響的同比增速預(yù)測值低13.9pct/26.5pct/36.3pct。

我們認(rèn)為，全球電動汽車目前處于新的向上周期開始的階段，疫情只是短時間擾動，不會改變周期的運轉(zhuǎn)。關(guān)于歐美市場而言，疫情大概率能夠在四季度傳統(tǒng)旺季來臨之前結(jié)束，歐洲和美國電動汽車市受到的影響相對較小。關(guān)于國內(nèi)市場而言，國家已將新能源補貼政策延長兩年，疊加各地方政府出臺的汽車產(chǎn)業(yè)支持政策，新能源汽車消費在七月份完全恢復(fù)的概率較大。我國是新能源汽車消費大國，隨著國內(nèi)政策邊際改善，全球車市發(fā)生悲觀情形概率較小，特斯拉、寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈中長期仍將充分受益。

3、鋰電龍頭公司業(yè)績短時間或有波動，中長期將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)格局

在上述對歐美和我國電動汽車銷量測算結(jié)果的基礎(chǔ)上，假設(shè)單車帶電量為50kWh，則在三種疫情假設(shè)（海外疫情在6/9/十二月底結(jié)束，國內(nèi)新能源汽車消費在5/7/九月復(fù)蘇）下，2020年全球動力鋰電池裝機(jī)量預(yù)測分別為154.8/141.4/130.9GWh，同比增速為32.8%/21.2%/12.3%，比無疫情影響下的預(yù)測值減少12.7pct/24.3pct/33.2pct。為了測算出疫情對國內(nèi)外鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的影響，我們分別選取國外動力鋰電池龍頭松下、LG化學(xué)、三星、SKI以及國內(nèi)動力鋰電池龍頭寧德時代、鋰電負(fù)極龍頭璞泰來、鋰電隔膜龍頭恩捷股份進(jìn)行銷量與營收預(yù)測。

3.1、海外動力鋰電池龍頭營收增速預(yù)期下調(diào)

單從疫情對海外動力鋰電池裝機(jī)量的影響來看，我們預(yù)測全球各鋰電龍頭2020年裝機(jī)量同比增速皆比預(yù)期值有所下降，但除三星在中性/悲觀假設(shè)（海外疫情在2020年9/十二月底結(jié)束）下同比增速為負(fù)外，其他公司在三種疫情假設(shè)下裝機(jī)同比增速均為正。以2019年松下、LG化學(xué)、寧德時代、三星、SKI在海外（以歐美和日韓為主）動力鋰電池市場市占率為基礎(chǔ)，根據(jù)各個動力鋰電池廠商下游客戶的變動及擴(kuò)產(chǎn)情況，我們預(yù)測其2020年市占率分別在48.0%/28.0%/9.0%/5.0%/4.0%。而在三種疫情假設(shè)（海外疫情在2020年6/9/十二月底結(jié)束）下，2020年寧德時代動力鋰電池海外裝機(jī)同比增速比無疫情時低36.3pct/72.1pct/101.0pct，松下動力鋰電池裝機(jī)同比增速比無疫情時低17.9pct/35.7pct/49.9pct，LG化學(xué)動力鋰電池裝機(jī)同比增速比無疫情時低21.8pct/43.4pct/60.8pct，三星動力鋰電池裝機(jī)同比增速比無疫情時低13.5pct/26.9pct/37.7pct，SKI動力鋰電池裝機(jī)同比增速比無疫情時低28.4pct/56.5pct/79.2pct。

3.2、國內(nèi)疫情基本得到控制，鋰電龍頭相關(guān)業(yè)務(wù)所受影響相對較小

受疫情影響，寧德時代2020年動力鋰電池營收同比增速比無疫情影響下的預(yù)測值低8.1pct-18.7pct。寧德時代2020年七月將為特斯拉供貨，同時受益于歐洲汽車電動化進(jìn)程加速，歐洲客戶加大布局新能源汽車，我們預(yù)測寧德時代2020年海外動力鋰電池市占率由5.0%提升至9.0%，國內(nèi)動力鋰電池市占率（寧德時代國內(nèi)裝機(jī)量/全國裝機(jī)總量）由47.9%提升至53.0%。在無疫情影響下，2020年寧德時代裝機(jī)量預(yù)測為48.2GWh，對應(yīng)的同比增速為48.4%。而在三種假設(shè)（海外疫情在6/9/十二月底結(jié)束，國內(nèi)新能源汽車消費在5/7/九月復(fù)蘇）下，寧德時代在2020年動力鋰電池裝機(jī)量分別為45.2/42.8/41.1GWh，同比增速分別為39.0%/31.6%/26.3%，比無疫情影響下的預(yù)測值低9.5pct/16.8pct/22.1pct。相應(yīng)的，三種假設(shè)下2020年動力鋰電池業(yè)務(wù)營收同比增速分別為23.3%/17.0%/12.7%，比無疫情影響下的預(yù)測值低8.1pct/14.4pct/18.7pct。

疫情影響下，恩捷股份2020年隔膜業(yè)務(wù)營收同比增速比無疫情影響的預(yù)測值低12.2pct-32.9pct。恩捷股份是全球隔膜行業(yè)龍頭，2020年完成對蘇州捷力的收購后，其市占率將進(jìn)一步擴(kuò)大，我們預(yù)測無疫情影響下，全球鋰電隔膜需求量在54.6億平米，恩捷股份在國內(nèi)市占率提升至32.0%，在海外市占率提升至12.0%，對應(yīng)銷量預(yù)測為13.7億平，同比增速為70.7%，對應(yīng)的隔膜營收同比增速為75.7%。而在三種疫情（海外疫情在2020年6/9/十二月底結(jié)束，國內(nèi)新能源汽車消費在5/7/九月復(fù)蘇）影響假設(shè)下，2020年隔膜出貨量將分別減少至12.7/11.8/11.1億平米，對應(yīng)的同比增速別為58.9%/48.0%/38.7%，比原預(yù)測值低11.9pct/22.7pct/32.0pct；相應(yīng)地，2020年隔膜業(yè)務(wù)營收同比增速分別為63.5%/52.3%/42.8%，比無疫情影響的預(yù)測值低12.2pct/23.4pct/32.9pct。

受疫情影響，2020年璞泰來負(fù)極業(yè)務(wù)營收同比增速比無疫情影響下的預(yù)測值低8.9pct-24.3pct。2019年璞泰來負(fù)極銷量共4.6萬噸，回溯公司下游客戶結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，我們推測其中60%供應(yīng)給3C電池廠商，40%供給動力鋰電池客戶。根據(jù)璞泰來下游客戶擴(kuò)產(chǎn)的變化，我們預(yù)測在無疫情影響下，2020年公司3C類負(fù)極出貨量在全球市占率提升至27.0%，對應(yīng)3C類負(fù)極出貨量為3.6萬噸；2020年公司對寧德時代、LG化學(xué)、三星及其他國內(nèi)動力鋰電池客戶的銷量預(yù)測為0.9/1.6/0.1/0.9萬噸，動力類負(fù)極出貨量為3.4萬噸。2020年璞泰來負(fù)極總出貨量預(yù)測值在7.0萬噸，同比上升52.6%，負(fù)極營收預(yù)測為45.2億元，同比增速為48.1%。而在三種疫情假設(shè)（海外疫情在2020年6/9/十二月底結(jié)束，國內(nèi)新能源汽車消費在5/7/九月復(fù)蘇）下，璞泰來在2020年負(fù)極出貨量分別減少為6.6/6.1/5.8萬噸，同比增速分別為43.0%/34.2%/26.7%，比無疫情影響下的預(yù)測值低9.6pct/18.4pct/25.9pct。相應(yīng)地，璞泰來負(fù)極業(yè)務(wù)營收在三種假設(shè)下同比增速分別為39.3%/31.0%/23.8%，比無疫情影響下的預(yù)測值低8.9pct/17.1pct/24.3pct。

從國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈來看，在樂觀、中性、悲觀三種疫情假設(shè)（分別對應(yīng)于海外疫情在2020年6/9/十二月底結(jié)束，國內(nèi)新能源汽車消費在5/7/九月復(fù)蘇）下，2020年寧德時代動力鋰電池營收增速預(yù)測值比無疫情時下降8.1pct/14.4pct/18.7pct，恩捷股份隔膜營收增速比無疫情時下降12.2pct/23.4pct/32.9pct，璞泰來負(fù)極營收增速比無疫情時下降8.9pct/17.1pct/24.3pct。總體來看，由于鋰電龍頭公司進(jìn)入全球供應(yīng)鏈體系，短時間海外疫情對其營收影響不可防止。不過，目前國內(nèi)新能源補貼政策已經(jīng)落地，或?qū)裣M能力下降風(fēng)險形成有效對沖，悲觀預(yù)期發(fā)生的概率降低。即使全球經(jīng)濟(jì)短時間受疫情影響下降，強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局不改，龍頭公司或?qū)⒁揽孔陨淼脑煅芰Φ挚顾ネ松踔聊鎰輸U(kuò)張。新能源行業(yè)目前處于新的三年向上周期的開始階段，是良好的投資窗口期。疫情只是插曲，長期看，汽車產(chǎn)業(yè)新能源化為確定性趨勢，成長空間廣闊，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈龍頭寧德時代、璞泰來、恩捷股份等將充分受益。