電堆是燃料動力電池系統(tǒng)的動力核心，目前我國電堆生產(chǎn)量力薄弱，重要是因為研發(fā)電堆的科技投入比較少，電堆的壽命及可靠性還存在問題，完善提高還需時間，要投入大量研發(fā)。僅壽命試驗一項就要多次驗證，資金花費很大，而目前的投入還遠遠不夠。只有性能、可靠性和穩(wěn)定性達到相當高的水平，產(chǎn)品成熟了才能投入市場。四月二十三日，財政部等四部委公布《有關調整完善新能源汽車補貼政策的通知》，其中有關氫燃料動力電池車補貼方法有重大調整：

1)以獎代補：選擇一部分有基礎、有積極性、有特色的城市或區(qū)域開展關鍵零部件技術攻關和產(chǎn)業(yè)化應用示范，按結果導向給予獎勵(具體方法另行公布)。

2)4年周期：爭取通過4年時間建立氫能和燃料動力電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈，關鍵核心技術取得突破，形成布局合理、協(xié)同發(fā)展的良好局面。

中信證券認為該方法強調的優(yōu)質區(qū)域和核心部件符合預期，同時《通知》給出的4年產(chǎn)業(yè)化支持窗口期超預期，氫能與燃料動力電池產(chǎn)業(yè)地位再次明確，料將出盡市場對該產(chǎn)業(yè)支持態(tài)度的擔憂。繼續(xù)推薦優(yōu)質地區(qū)和核心零部件兩條主線。

中信證券建議，氫能與燃料動力電池補貼政策落地，4年產(chǎn)業(yè)化支持窗口期奠定成長高確定性，繼續(xù)把握核心部件和優(yōu)質區(qū)域兩大主線，重點推薦在氫能稟賦和財政實力雙優(yōu)質地區(qū)具有完善產(chǎn)業(yè)鏈布局和核心技術有自主突破的標的。

優(yōu)質區(qū)域：燃料動力電池十城千輛箭在弦上，定點爆破落實產(chǎn)業(yè)化。

由于產(chǎn)業(yè)鏈仍不完善、基礎設施建設不足、標準法規(guī)缺失、氫氣作為能源管理的體系尚未建立等因素制約，目前燃料動力電池不適合全國范圍推廣，而是優(yōu)先在氫能區(qū)位優(yōu)、市場容量大、財政實力強的優(yōu)質區(qū)域呈集群化發(fā)展，即非大水漫灌而是定點爆破。從《通知》的表述來看，屬于燃料動力電池的十城千輛產(chǎn)業(yè)化示范項目有望落地。目前國內(nèi)有華東、華北、華南、華中和西南5大氫能產(chǎn)業(yè)集群，在這些區(qū)域內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢的標的有望搶占先機。

核心部件：國產(chǎn)化加速，降本進行時。

我國燃料動力電池產(chǎn)業(yè)鏈遵循自下而上的發(fā)展路徑，下游整車、中游系統(tǒng)已經(jīng)突破，2019年在電堆制造環(huán)節(jié)亦取得一定突破，例如億華通子公司神力科技2017-2019年國產(chǎn)電堆出貨達千臺級別，市占率約20%，實現(xiàn)國產(chǎn)化電堆的里程碑式突破。上游材料決定系統(tǒng)性能和壽命，用途關鍵，國產(chǎn)化突破后料將掌握市場話語權并創(chuàng)造降本空間，因此時下實力雄厚的中游系統(tǒng)集成公司紛紛向上游電堆、原材料端延伸布局。我們認為，燃料動力電池技術壁壘高，未來的市場競爭實際上是產(chǎn)業(yè)鏈布局和歷史技術積累上的競爭，產(chǎn)業(yè)鏈布局廣、自主掌握核心技術的系統(tǒng)集成商有望率先成長。

風險因素：

燃料動力電池國產(chǎn)化突破不及預期，氫氣價格下降不及預期，政策落地不及預期等。

受春節(jié)與疫情影響，燃料動力電池產(chǎn)業(yè)相關工作也暫停了下來。據(jù)了解，一月份燃料動力電池汽車產(chǎn)銷還運轉正常，當月銷量為145輛，二月份燃料動力電池汽車的生產(chǎn)和銷售都為零。目前燃料動力電池汽車的買家重要是地方政府和物流公司。政府采購要根據(jù)當?shù)氐囊?guī)劃，一般由交通局負責招標，要提前走流程。受疫情影響，目前政府沒有精力騰出來搞燃料動力電池汽車示范。

2020年是燃料動力電池汽車行業(yè)發(fā)展的關鍵時間節(jié)點。2016年印發(fā)的《我國燃料動力電池汽車技術路線圖》中明確了2020年達5千輛，2025年5萬輛，2030年100萬輛的發(fā)展規(guī)劃。對公司而言，疫情也打亂了正常的工作節(jié)奏。車市整體受挫氛圍中，行業(yè)更期待補貼新政的到來。

2019年三月，財政部、工信部、科技部、國家發(fā)改委聯(lián)合公布《有關進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，確定自公布日至六月二十五日為過渡期，銷售上牌的燃料動力電池汽車按2018年標準的0.8倍補貼過渡期后，燃料動力電池汽車補貼政策另行公布。但時至今日，補貼政策仍沒有公布。

關于未來氫能與燃料動力電池的長遠發(fā)展來說，補貼不是核心驅動力，關鍵問題在于很多問題沒有得到應有的解決，市場應用端沒辦法落地。