經(jīng)過多年的發(fā)展，國內(nèi)動力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐漸成熟，產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的市場格局已經(jīng)初步形成，新入者的門檻相比前幾年已經(jīng)有了較大的提升。目前來看，新入企業(yè)數(shù)量已經(jīng)十分稀少，隨之而來的，將是市場中規(guī)模較小的企業(yè)逐漸被淘汰出局。動力電池行業(yè)，行業(yè)目前還處于技術(shù)快速迭代過程，未來這一趨勢將會愈發(fā)明顯。建議關(guān)注國內(nèi)電池龍頭以及材料環(huán)節(jié)進(jìn)入國內(nèi)外供應(yīng)鏈的細(xì)分龍頭。

一、動力電池行業(yè)發(fā)展情況

隨著全球能源危機(jī)和環(huán)境污染問題日益突出，各國政府先后公布了禁售燃油車的時間計劃，各大國際整車企業(yè)也陸續(xù)發(fā)布新能源汽車戰(zhàn)略。據(jù)Marklines統(tǒng)計，全球新能源汽車銷量由2013年的15萬輛增長至2019年的221萬輛，全球動力電池出貨量也隨之從2013年的13.8GWh增長到2019年的116.6GWh，年均復(fù)合增長率為43%。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2019年我國新能源汽車銷量120.6萬輛，但新能源汽車銷量占全部汽車銷量的比例僅為4.68%；根據(jù)工信部2019年12月發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》（征求意見稿），到2025年，我國新能源汽車市場競爭力明顯提高，新能源汽車銷量占比達(dá)25%左右。GGII預(yù)計，到2025年，全球新能源乘用車銷量將達(dá)到1,150萬輛，相較于2019年年均復(fù)合增長率為31.6%，2025年全球乘用車動力電池需求量將達(dá)747.5GWh，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。

目前動力電池行業(yè)參與者主要集中在中國、日本和韓國。按照SNEResearch統(tǒng)計，2019年全球前十動力電池企業(yè)出貨量為101.4GWh，占全球動力電池出貨量的86.9%，市場集中度進(jìn)一步提升，其中排名前三名分別為寧德時代、松下電器及LG化學(xué)。

隨著全球能源危機(jī)和環(huán)境污染問題日益突出，節(jié)能、環(huán)保有關(guān)行業(yè)的發(fā)展被高度重視，發(fā)展新能源汽車已經(jīng)在全球范圍內(nèi)形成共識。不僅各國政府先后公布了禁售燃油車的時間計劃，各大國際整車企業(yè)也陸續(xù)發(fā)布新能源汽車戰(zhàn)略。未來隨著支持政策持續(xù)推動、技術(shù)進(jìn)步、成本下降、消費者習(xí)慣改變、配套設(shè)施普及等因素影響不斷深入，全球新能源汽車市場潛力有望加速釋放。

二、需求已在路上，下半年電池廠商擴(kuò)產(chǎn)招標(biāo)或提速

需求企穩(wěn)，全球動力電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)緊迫供需缺口是動力電池廠商擴(kuò)產(chǎn)的主要原因。2019年，全球銷量9130萬輛，其中新能源汽車221萬輛，滲透率僅2.42%，假設(shè)按照單臺帶電量60KWh計算，動力電池需求為132.6GWh，根據(jù)我們統(tǒng)計的全球主要電池產(chǎn)能情況，2019年產(chǎn)能403GWh，產(chǎn)能利用率32.94%，產(chǎn)能利用率低為什么還要擴(kuò)產(chǎn)是市場普遍討論的問題，我們認(rèn)為，一方面動力電池行業(yè)集中度在提升，實際有效產(chǎn)能可能比統(tǒng)計的要少，另一方面，隨著全球?qū)π履茉窜嚰哟蠓龀至Χ?，以及新能源車自身技術(shù)迭代，性能和成本終將超越傳統(tǒng)燃油車，從而帶動滲透率不斷提升，按照我們的測算，考慮到電池廠商產(chǎn)能利用率很難達(dá)到100%，如果行不進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，那么2021年動力電池產(chǎn)能極有可能出現(xiàn)缺口，因此目前的擴(kuò)產(chǎn)更多的是應(yīng)對未來3-5年得電動汽車配套需求。

供需缺口促使動力電池廠商擴(kuò)產(chǎn)：

動力電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃明確，未來三年復(fù)合增速達(dá)48%。目前電池廠商擴(kuò)產(chǎn)主要有三種情況：1）龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率高，擴(kuò)產(chǎn)解決產(chǎn)能不足問題，同時為將來需求做儲備；2）部分企業(yè)淘汰低端產(chǎn)能，通過升級擴(kuò)建提升效率降低成本；3）一部分新進(jìn)入者新建產(chǎn)能。根據(jù)我們統(tǒng)計的全球主要動力電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，未來三年新增動力電池產(chǎn)能將達(dá)到441GWh，復(fù)合增速將達(dá)到48%。

三、動力電池產(chǎn)業(yè)鏈分析

1、負(fù)極需求大，總量增長很確定

負(fù)極是鋰電池四大材料之一，是鋰電池的關(guān)鍵材料。負(fù)極是電池放電時流出電子的一級，作為電子的載體，其性能指標(biāo)能夠直接影響鋰電池的性能，尤其是其膨脹性能影響電芯循環(huán)性能、倍率性能影響快充、比容量及首效影響容量等。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，天然石墨端中國天然石墨礦產(chǎn)資源豐富，總保有量占全球首位；人造石墨端國內(nèi)資源豐富，并具有能源成本優(yōu)勢；硅碳新型石墨負(fù)極可依托國內(nèi)動力電池巨大市場、人力能源成本及工程師紅利。隨著國內(nèi)企業(yè)負(fù)極在技術(shù)上不斷突破，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品從成本到性能趕超海外企業(yè)。

國內(nèi)負(fù)極產(chǎn)量已占據(jù)全球主要份額，未來將持續(xù)保持領(lǐng)先。2018年，國內(nèi)負(fù)極產(chǎn)量超過19萬噸，占全球供應(yīng)比例超70%。全球負(fù)極企業(yè)中，貝特瑞出貨量常年保持首位，并不斷在海外侵占如日立化成等企業(yè)的份額。以貝特瑞、璞泰來、杉杉為首的中國負(fù)極企業(yè)在牢牢占據(jù)國內(nèi)電芯廠負(fù)極供應(yīng)的同時，順利進(jìn)入松下、LG、三星等主流海外電芯廠供應(yīng)鏈，并逐步占據(jù)主供地位。貝特瑞為全球負(fù)極龍頭，2018年份額約為17%，其后是寧波杉杉、日本化成及江西紫宸，份額占比約13%。

2、正極格局較差，但有結(jié)構(gòu)性機(jī)會

商用鋰離子動力電池正極材料主要有錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元體系，其中三元體系又可細(xì)分為鎳鈷錳NCM和鎳鈷鋁NCA。三元材料在能量密度方面有明顯優(yōu)勢，已成為應(yīng)用主流。高鎳材料綜合優(yōu)勢明顯，將是未來主流路線?；谀芰棵芏雀?、放電容量大、循環(huán)性能好、結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定等優(yōu)勢，三元正極材料目前是鋰電池正極材料的重要發(fā)展方向，相比于采用常規(guī)三元材料的鋰電池，高鎳三元材料電池具有更長的續(xù)駛里程、更低的綜合成本。由于動力電池財政補(bǔ)貼能量密度門檻提升及消費者對高續(xù)航新能源汽車的青睞，三元材料電池裝機(jī)量占比持續(xù)提升。高鎳三元材料（NCM811、NCA）具有高容量、低成本優(yōu)勢，各大動力電池企業(yè)均大力布局，目前仍處于產(chǎn)業(yè)化初期。國內(nèi)動力電池巨頭CATL、比亞迪、力神、億緯鋰能等均選擇NCM811技術(shù)路線；國外巨頭除松下外，三星SDI、SKI、LG化學(xué)均同時布局NCM811和NCA技術(shù)路線，國內(nèi)NCA技術(shù)與國外仍有差距。

從行業(yè)格局看，正極材料在鋰電池四大材料中行業(yè)集中度最低，競爭格局最差。2018年CR5僅為34%，2019H1稍有提升，但也僅為40%左右。對比之下，2018年負(fù)極CR5為77%，隔膜為54%，電解液為69%，正極行業(yè)格局不穩(wěn)定。

3、隔膜：濕法是主流

隨著國內(nèi)鋰電池生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)及產(chǎn)能規(guī)模的提升，目前國內(nèi)隔膜基本已經(jīng)實現(xiàn)了本地化，根據(jù)高工鋰電的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年隔膜國產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到了93%。隨著鋰離子電池隔膜行業(yè)競爭激烈，不具備自主研發(fā)設(shè)計能力的鋰離子電池隔膜廠商的發(fā)展空間將逐漸縮小，國內(nèi)隔膜行業(yè)的競爭將主要集中在原材料配方工藝、微孔制備技術(shù)、成套設(shè)備設(shè)計能力、產(chǎn)品品質(zhì)及銷售渠道等方面，具備自主核心技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定及銷售渠道的鋰離子電池隔膜廠商的市場占有率穩(wěn)步提升。

隔膜的性能決定于基體材料的選取和制作工藝，主要包括穩(wěn)定性、一致性和安全性，對于電池的放電倍率、內(nèi)阻、循環(huán)壽命、安全性等特性有決定性影響。鋰電隔膜，尤其是濕法隔膜，行業(yè)壁壘極高，只有少數(shù)企業(yè)能實現(xiàn)規(guī)?；?。具體來說的話，行業(yè)壁壘體現(xiàn)在：進(jìn)入壁壘：濕法隔膜屬于資本密集型行業(yè)，單條產(chǎn)線及相關(guān)配套投資額在2億元左右，企業(yè)一般都會同時投入多條生產(chǎn)線來滿足客戶多樣化需求，導(dǎo)致整體投資金額較高；技術(shù)壁壘：鋰電隔膜涉及多個學(xué)科和多道工藝流程，對產(chǎn)品質(zhì)量的控制有嚴(yán)苛的要求。隨著行業(yè)競爭加劇以及隔膜價格不斷下滑，成本的重要性不斷突顯，而隔膜成本受規(guī)模效應(yīng)、客戶結(jié)構(gòu)、設(shè)備折舊、產(chǎn)品良率，終端價格持續(xù)下降的壓力等眾多因素影響，行業(yè)內(nèi)大多處于虧的狀態(tài)。

4、電解液：核心技術(shù)在添加劑

在新能源汽車產(chǎn)業(yè)帶動下，動力電池電解液行業(yè)保持高速增長。電解液號稱鋰離子電池的“血液”，導(dǎo)通電池正負(fù)極，對鋰離子電池的工作溫度、循環(huán)效率、安全性能、倍率性能等影響重大。據(jù)GGII披露，國內(nèi)動力電池電解液產(chǎn)量從2015年3.26萬噸，增長到2018年8.59萬噸，年復(fù)合增長率38.12%。2019上半年國內(nèi)動力電池電解液產(chǎn)量4.95萬噸，同比增長42.67%；前9名市場份額穩(wěn)定，由高到低分別是廣州天賜、深圳新宙邦、江蘇國泰華榮、東莞杉杉、珠海賽緯、汕頭金光、香河昆侖、天津金牛、山東海容；前三名合計占比57%，超過一半。