目前，大部分歐美國家公布了計(jì)劃禁售燃油車時(shí)間表，集中在2025~2030年之間，中國尚未出臺禁售計(jì)劃，但也在考慮之中，海南省已公布2030年禁售燃油車計(jì)劃。當(dāng)前國內(nèi)電解鎳用于不銹鋼的比例接近60%，鎳基合金與電鍍行業(yè)需求增速偏低，電池行業(yè)基數(shù)較小，但其占電解鎳與硫酸鎳的需求比例也達(dá)到8%~9%，而且增速強(qiáng)勁，未來電池行業(yè)的需求逐漸占據(jù)重要地位。

需求向好引發(fā)鎳價(jià)表現(xiàn)

全球部分大型車企亦公布了停產(chǎn)燃油車計(jì)劃，2020年以后大量轉(zhuǎn)產(chǎn)電動汽車。當(dāng)前中國新能源汽車產(chǎn)量占汽車總產(chǎn)量比例不足3%，未來增長空間巨大。

隨著國家對新能源汽車補(bǔ)貼力度向高能量密度電池的汽車轉(zhuǎn)移，將加快三元擴(kuò)大電池市場占有率，以及三元電池自身高鎳化的進(jìn)程。三元電池主要有NCA和NCM兩種，NCA技術(shù)主要被日韓企業(yè)壟斷，中國三元電池基本上為NCM。2017年，國內(nèi)生產(chǎn)的三元電池主要為NCM523，隨著國家補(bǔ)貼政策的傾向轉(zhuǎn)移和鈷價(jià)的高企，致使生產(chǎn)商降低鈷成分。而新能源汽車?yán)m(xù)航里程要求的提升，使三元電池技術(shù)向NCM622與NCM811轉(zhuǎn)移，若未來NCM811逐漸取代NCM523，則三元電池耗鎳量將大幅提升。當(dāng)前三元電池產(chǎn)量每年以50%以上的增速增長，隨著高鎳化的進(jìn)程加速，三元電池耗鎳的同比增速將不斷上升，2020年之內(nèi)就會對鎳價(jià)產(chǎn)生重要影響。若后期沒有不含鎳的替代電池出現(xiàn)，則鎳價(jià)前景較為光明。

高鎳鐵替代壓制鎳板

當(dāng)前高鎳生鐵品位下，高鎳生鐵對電解鎳的進(jìn)一步替代空間有限。不銹鋼行業(yè)是電解鎳最大的消費(fèi)領(lǐng)域，隨著鎳生鐵對電解鎳需求的逐步替代，電解鎳在該行業(yè)的需求占比逐漸下降，但當(dāng)前替代可能接近極限，未來幾年電解鎳占不銹鋼生產(chǎn)原料的比例將維持當(dāng)前水平，除非高鎳生鐵含鎳量出現(xiàn)較大幅度的提升。隨著印尼紅土鎳礦的出口，中國高鎳生鐵品位將得到一定的提升，但提升幅度有限。

供應(yīng)結(jié)構(gòu)難以轉(zhuǎn)換，大型精煉鎳企業(yè)產(chǎn)量趨于下降。紅土鎳礦濕法冶煉將成為未來精煉鎳供應(yīng)新增量，但該工藝投資巨大，產(chǎn)能建設(shè)時(shí)間較長，短期內(nèi)沒有新增濕法冶煉產(chǎn)能，若未來鎳價(jià)持續(xù)處于高位，可能會逐漸出現(xiàn)更多新增濕法冶煉產(chǎn)能。未來最大需求新增亮點(diǎn)在于硫酸鎳這一塊，硫酸鎳產(chǎn)能的增加，會擠占精煉鎳的硫化礦資源，而且鎳豆比較適合做硫酸鎳的原料，未來鎳豆的庫存會出現(xiàn)較快的消化，對鎳價(jià)利好。

全球精煉鎳庫存持續(xù)下降

截至4月13日，全球精煉鎳顯性庫存同比下降27.67%，其中LME鎳庫存同比下降了15.29%。自2017年10月份以來，倫鎳庫存經(jīng)歷了長達(dá)半年時(shí)間的下降，降幅接近7.5萬噸，其中鎳板庫存降幅超過4萬噸，鎳豆庫存經(jīng)歷了先增后降，當(dāng)前位置已經(jīng)自2017年12月份歷史最高位下降了接近4.8萬噸。同時(shí)間內(nèi)，滬鎳庫存亦下降了20%，降幅超過1萬噸，而中國保稅區(qū)鎳庫存微增。國內(nèi)外精煉鎳庫存的下降，下游消耗的需求只是其中一部分，還有一部分看好未來前景的囤貨需求，表明市場對中長線鎳價(jià)較為樂觀。

綜合情況來看，雖然我們中長線看好電解鎳價(jià)格，但短期依然存在一些擔(dān)憂。不銹鋼行業(yè)作為電解鎳最大的消費(fèi)領(lǐng)域，當(dāng)前處于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、行業(yè)大部分企業(yè)虧損的狀態(tài)。4月上旬，無錫與佛山不銹鋼社會庫存維持歷史高位，印尼青山不銹鋼進(jìn)口、春節(jié)期間大量累庫、以及今年春節(jié)后需求無明顯亮點(diǎn)，導(dǎo)致不銹鋼市場供應(yīng)壓力較大，近期鎳漲而不銹鋼持續(xù)陰跌導(dǎo)致不銹鋼廠虧損擴(kuò)大，后期若庫存壓力一直未能消化，不銹鋼價(jià)格維持疲軟態(tài)勢，則勢必拖累鎳價(jià)上行之勢。但我們了解到，因?yàn)槭袌龇諊患?，不銹鋼下游企業(yè)長期處于低庫存狀態(tài)，一旦需求出現(xiàn)亮點(diǎn)，則這部分需求帶來的短期增量較大。我們對不銹鋼行業(yè)的前景依然看好，需求將維持較快增長速度，但短期內(nèi)供應(yīng)增速過快導(dǎo)致產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，若不銹鋼廠長期虧損則將導(dǎo)致減產(chǎn)，從而拖累鎳價(jià)，但我們認(rèn)為不會影響鎳價(jià)整體升勢的格局。

我們認(rèn)為，鎳價(jià)前景光明，但短期因不銹鋼行業(yè)存在一定影響，以及中美貿(mào)易摩擦和中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的擔(dān)憂，短期內(nèi)鎳價(jià)升勢或較為曲折，然而震蕩或正是蓄勢的過程。