鉅大LARGE | 點擊量：684次 | 2022年06月11日
手握四成鈷酸鋰正極材料市場，廈鎢新能真的香嗎？
實習記者|屠怡文
廈門廈鎢新能源材料股份有限公司（下稱廈鎢新能）今日正式登陸科創(chuàng)板。
截至當天收盤，每股股價達121.66元，較發(fā)行價上漲396.57%。七月二十七日，廈鎢新能于上交所上市申購，發(fā)行價格為24.5元。
招股說明書顯示，廈鎢新能將通過此次IPO共募資15億元，其中9億元將用于年產(chǎn)4萬噸鋰電池材料產(chǎn)業(yè)化項目。剩余的6億元將用于補充流動資金，從而改善資本結(jié)構(gòu)，降低財務成本。
廈鎢新能是一家專業(yè)從事鋰電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，屬于近期熱門鋰電概念的產(chǎn)業(yè)鏈中游，其鋰電池正極材料總體產(chǎn)銷量居行業(yè)首位。
符合Exic IIB T4 Gc防爆標準
充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%
廈鎢新能的控股股東為廈門鎢業(yè)(600549.SH)。截至六月二十一日，廈門鎢業(yè)持有廈鎢新能61.29%的股權(quán)。此次發(fā)行后，持股比例將降至45.97%。
廈鎢新能前身為廈門鎢業(yè)下屬的電池材料事業(yè)部，自2004年開始鋰電池正極材料的研發(fā)，并于2016年十二月新設公司獨立運行，成為廈門鎢業(yè)下屬子公司。
廈鎢新能表示，通過本次分拆上市，可使廈門鎢業(yè)和廈鎢新能的主業(yè)結(jié)構(gòu)更加清晰，且使其成為鋰電池正極材料業(yè)務的獨立上市平臺，利于增強其鋰電池正極材料業(yè)務的盈利能力和綜合競爭力。
鋰電池重要應用于3C電子產(chǎn)品、新能源汽車以及儲能等三大領(lǐng)域。按照應用領(lǐng)域，可大致分為消費類鋰電池和動力鋰電池。其中三元鋰電池是動力鋰電池中目前的主流。
注：正極材料出貨量占比為2020年數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：廈鎢新能招股書、GGII等
招股書顯示，廈鎢新能在鋰電池正極材料上主營的產(chǎn)品為鈷酸鋰和NCM三元材料，分別占其2020年度營業(yè)收入的78.49%和21.51%。
根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（下稱GGII）相關(guān)數(shù)據(jù)，2020年我國鈷酸鋰正極材料市場，前五名公司的市場集中度（下稱CR5）為84%、前三名公司的市場集中度（下稱CR3）為68%。
其中，廈門鎢業(yè)的市場份額為39%，市占率排名第一，屬于鈷酸鋰正極材料市場中的絕對龍頭。
鈷酸鋰屬于第一代商業(yè)化正極材料，比容量較高、循環(huán)性能好，但其因含有毒性較大的鈷元素，且成本較高，并不適合制作大型動力鋰電池，所以目前是小型鋰電池最佳選擇，比如3C電子電池。
2018-2020年度，該公司鈷酸鋰業(yè)務的毛利率分別為8.26%、2.89%、11.01%。
其中，2019年鈷酸鋰毛利率同比下降65%。廈鎢新能表示，這重要是采購和消化高價庫存原材料所致。
招股說明書顯示，3C電子行業(yè)具有產(chǎn)品迭代快、客戶需求變化快等特點。若3C電子行業(yè)市場發(fā)生重大不利變化，或者對鈷酸鋰產(chǎn)品的需求出現(xiàn)下降，將對該公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)重大不利影響。
相較于在鈷酸鋰產(chǎn)品上的絕對龍頭地位，廈鎢新能在NCM三元材料上處于第一梯隊中相對落后位置。
根據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年我國NCM三元材料的CR3、CR5分別為30%、45.4%。其中，廈門鎢業(yè)的市場份額為6.4%，市占率排名第五。2020年我國NCM三元材料出貨量前四位的公司市場占有率分別為11.6%、9.2%、9.2%、9%。
從目前市場看，三元材料的競爭日益激烈。
通過上述數(shù)據(jù)可見，我國三元正極材料市場份額排名前五的廠商市占率相差不大，均在10%左右，尚未出現(xiàn)絕對領(lǐng)先的三元正極材料公司。
和此同時，現(xiàn)有正極材料公司紛紛擴充產(chǎn)量，進一步影響了正極材料的銷售價格和利潤空間。
同為正極材料制造商的長遠鋰科，也正在積極推進IPO項目。2022-2025年，在正極材料產(chǎn)量方面，長遠鋰科擬完成4+4萬噸項目建設，達到11萬噸產(chǎn)量；動力三元材料市場占有率保持全球第一，份額達到20%以上。
除了三元材料市占率不足、三元材料行業(yè)本身競爭激烈的威脅外，廈鎢新能還存在盈利能力、技術(shù)路線以及資產(chǎn)率等方面的風險。
在盈利能力上，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游的廈鎢新能可以說受到前后端的擠壓。
上游材料方面，原材料的價格對該公司的生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力出現(xiàn)重大影響。
廈鎢新能重要產(chǎn)品以鈷酸鋰為主，重要原材料包括四氧化三鈷、鈷中間品、氯化鈷、氫氧化鈷、硫酸鈷、三元前驅(qū)體、硫酸鎳、碳酸鋰、氫氧化鋰等，含鈷原料占該公司鈷酸鋰生產(chǎn)成本比例在80%以上。
由于相關(guān)原材料價格較高，直接材料構(gòu)成了該公司重要營業(yè)成本。2018-2020年，該公司直接材料占主營業(yè)務成本的比例分別為91.19%、90.15%、86.97%。
廈鎢新能表示，鈷原料供應價格及穩(wěn)定性，對其業(yè)務經(jīng)營和盈利能力影響較大。
根據(jù)上海有色金屬網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，2021年上半年，硫酸鈷均價7.6萬元/噸，同比上漲56%；氯化鈷均價8.8萬元/噸，同比上漲50%；四氧化三鈷均價28.4萬元/噸，同比上漲52%；三元前驅(qū)體均價10.6萬元/噸，同比上漲37%。
上海有色金屬網(wǎng)在此基礎上預測，今年三季度，電池終端需求將繼續(xù)提升，鈷鹽的價格漲勢會依舊強勁。
下游客戶方面，廈鎢新能的下游客戶較為集中。若流失重要客戶，將對該公司的持續(xù)成長和盈利能力出現(xiàn)較大負面影響。
在3C鋰電池方面，廈鎢新能的客戶為ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺達、珠海冠宇及比亞迪等；在動力鋰電池方面，重要客戶為松下、比亞迪、CATL、中航鋰電、億緯鋰能及國軒高科等。
2018-2020年，廈鎢新能向前五大客戶的合計銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為93.12%、91.3%和88.39%。其中，ATL是廈鎢新能第一大客戶，其銷售收入分別占公司營業(yè)收入的56.56%、52.19%、53.8%。
在技術(shù)路線上，廈鎢新能發(fā)展NCM三元材料的技術(shù)戰(zhàn)略，也是內(nèi)憂外患。
從該公司內(nèi)部產(chǎn)品看，該公司重要NCM三元材料產(chǎn)品分為Ni3系列4.35VNi5系列和4.3VNi6系列，但在Ni8系高鎳產(chǎn)品的市場占有率偏低。
根據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)三元正極材料產(chǎn)品型號結(jié)構(gòu)，2020年三元材料市場仍以Ni5系及以下型號為主，占比為57%，但同比下降9個百分點；Ni8系高鎳材料占比20%，同比提升9個百分點。
NCM三元材料高電壓化、高鎳化已成為現(xiàn)實發(fā)展趨勢。
GGII報告進一步指出，該變化趨勢是受到新能源汽車安全性越來越被重視的影響，加之行業(yè)降本的影響。
招股說明書顯示，廈鎢新能2020年NCM三元材料貢獻了17.1億元的營業(yè)收入，占全年營業(yè)收入的21.51%。其中，Ni8系產(chǎn)品僅實現(xiàn)165.51萬元的營業(yè)收入，僅占NCM三元材料營收的0.1%。
和此同時，從外部動力鋰電池的市場趨勢出發(fā)，磷酸鐵鋰和三元電池的競爭也愈演愈烈。
據(jù)ICC鑫欏資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)四大正極材料中磷酸鐵鋰材料表現(xiàn)強勢，產(chǎn)量達到14.2萬噸，同比上升45.7%；三元材料產(chǎn)量增速最緩，僅同比上升7%，全年總量為21萬噸。
根據(jù)GGII的預測，磷酸鐵鋰電池今年將占到我國動力鋰電池市場占有率的40.6%，相較2020年進一步提升；三元電池的占比則下降至57.3%。
市場有關(guān)不同技術(shù)路線電池的選擇，將直接影響下游客戶和廈鎢新能的合作，從而影響其營業(yè)業(yè)績和盈利能力。
比亞迪是繼ATL之后的廈鎢新能第二大客戶，為該公司NCM三元材料重要客戶。
2018-2020年，比亞迪為廈鎢新能分別貢獻14.87億元、15.84億元、9.46億元的銷售金額，占各年營業(yè)收入的21.17%、22.72%、11.84%。
2020年，廈鎢新能向比亞迪銷售的金額陡然遞減，較2019年同比下降約40.3%。
下降背后的原因是比亞迪在2020年改變了產(chǎn)品線路，重要產(chǎn)品轉(zhuǎn)向以磷酸鐵鋰為正極材料生產(chǎn)的刀片電池。
大客戶電池技術(shù)路線的轉(zhuǎn)變，直接影響到了廈鎢新能NCM三元材料的盈利能力。2020年，其NCM三元材料銷售收入為17.1億元，同比下降31.9%；毛利為1.39億元，同比巨降66.11%。
從財務數(shù)據(jù)看，廈鎢新能的資產(chǎn)情況也不容樂觀。
招股說明書披露，截至2018年末、2019年末和2020年末，該公司資產(chǎn)率分別為85.40%、70.68%和70.99%。相較于一般公司40%-60%的適宜水平，廈鎢新能的資產(chǎn)率處于較高水平。
有關(guān)較高的資產(chǎn)率，廈鎢新能表示，一方面是由于生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，生產(chǎn)經(jīng)營所需的流動資金因而迅速新增；另一方面，其加強生產(chǎn)所需的固定資產(chǎn)投入，大量購置生產(chǎn)設備，建設廠房，此外也在不斷加強研發(fā)投入。
廈鎢新能稱，Ni6系以上高鎳NCM三元材料是必然的發(fā)展趨勢，在其未來5-10年的能源新材料規(guī)劃中，新能源汽車領(lǐng)域NCM三元材料是最重要的業(yè)務板塊之一。但目前該的NCM三元材料產(chǎn)量，無法支撐其做大做強的戰(zhàn)略目標。
廈鎢新能表示，此次IPO募資擬投建的年產(chǎn)4萬噸鋰電池材料產(chǎn)業(yè)化項目，共分為三期。其中一期和二期，均為高鎳NCM三元材料生產(chǎn)線。兩期合計產(chǎn)量2萬噸/年，總投資額達到18.48億元。
2020年八月四日，上交所受理了廈鎢新能首次公開發(fā)行股票（下稱IPO）申請。2020年十二月二十九日，科創(chuàng)板上市委審核通過廈鎢新能的IPO申請。今年六月二十九日，證監(jiān)會按法定程序同意廈鎢新能科創(chuàng)板IPO注冊。
