鉅大LARGE | 點(diǎn)擊量：589次 | 2022年07月01日
美都能源破局B面：鋰礦資源尚空白 業(yè)績承諾無增量
瑞福鋰業(yè)并無上游鋰礦資源，而是重要依賴于國外進(jìn)口的原礦，運(yùn)輸?shù)絿鴥?nèi)后再次進(jìn)行采選，以此獲得原料鋰精礦，其成本要高于上述天齊鋰業(yè)和贛峰鋰業(yè)。
交易所的三次問詢，也未能阻擋美都能源收購瑞福鋰業(yè)的決心。
三月七日晚間通告，美都能源（600175.SH）擬以29.06億元現(xiàn)金收購山東瑞福鋰業(yè)有限公司共計(jì)98.51%的股權(quán)。
有關(guān)收購標(biāo)的，上市公司更是將其形容為"隨著公司20000噸碳酸鋰生產(chǎn)線逐步達(dá)產(chǎn)及10000噸氫氧化鋰投入生產(chǎn)，公司成為除贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）和天齊鋰業(yè)（002466.SZ）之外的領(lǐng)先的碳酸鋰供應(yīng)商。"
不過，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，瑞福鋰業(yè)并無上游鋰礦資源，而是重要依賴于國外進(jìn)口的原礦，運(yùn)輸?shù)絿鴥?nèi)后再次進(jìn)行采選，以此獲得原料鋰精礦，其成本要高于上述兩家公司。同時(shí)，公司現(xiàn)有的產(chǎn)量規(guī)模，也還未達(dá)到同一量級(jí)。
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"新建一條生產(chǎn)線也用不了那么多錢，29億元的收購價(jià)格可能高了。"一位不便具名的鋰電行業(yè)公司人士三月八日表示，碳酸鋰價(jià)格上漲時(shí)，原料也在不斷上調(diào)，那么公司的利潤空間該如何提升？
瑞福鋰業(yè)的A股旅程
瑞福鋰業(yè)的A股旅程，起始于2016年六月。
彼時(shí)，在鋰電行業(yè)景氣度提升的背景下，多家上市公司啟動(dòng)了對(duì)鋰電類資產(chǎn)的并購。而江泉實(shí)業(yè)（600212.SH）便計(jì)劃以22億元的價(jià)格將瑞福鋰業(yè)收入囊中。
只是此次收購未能成行，并于2017年三月宣布終止，江泉實(shí)業(yè)給出的理由為"國內(nèi)證券市場環(huán)境、監(jiān)管政策等情況發(fā)生了較大變化"。
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半年后，瑞福鋰業(yè)和美都能源走到了一起，并簽下了股權(quán)收購的框架協(xié)議，收購價(jià)格為35.96億元。
二次""仍不順利，美都能源和交易所展開了多輪問詢和回復(fù)。
其中，不僅包括了瑞福鋰業(yè)股東方合肥順安股權(quán)騰挪的問題，也涉及了公司原料采購渠道和采購成本等問題。
而這正是瑞福鋰業(yè)的"軟肋"，即公司并無上游鋰礦資源，原料高度依賴于國外進(jìn)口。
對(duì)此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，瑞福鋰業(yè)的原料以進(jìn)口的DSO（原礦）為主，如澳大利亞WDGINA礦區(qū)的鋰輝石等。
美都能源公布的相關(guān)通告也顯示，瑞福鋰業(yè)2017年前三季度前五大供應(yīng)商的具體名稱為：GENERALMININGCORPORATIONLIMITED、WDGINALITHUMPTYLTD、烏魯木齊福田源工貿(mào)有限公司、江西贛鋒鋰業(yè)股份有公司、山東明瑞化工集團(tuán)有限公司老城分公司。
其中，排名前兩位的正是鋰業(yè)巨頭之一的澳洲銀河資源，以及上述人士所提及的WDGINA礦區(qū)。
不過，記者采訪了解到，DSO需經(jīng)采選過后，方可獲得鋰精礦，并以此作為碳酸鋰的生產(chǎn)原料，目前擁有資源優(yōu)勢的鋰業(yè)公司是直接進(jìn)口鋰精礦進(jìn)行加工。
相比之下，瑞福鋰業(yè)則要在國內(nèi)進(jìn)行采選，同時(shí)其運(yùn)費(fèi)成本也要高于直接進(jìn)口鋰精礦。這決定了，其生產(chǎn)成本要明顯高于贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)兩家公司，利潤空間相應(yīng)更小。
數(shù)據(jù)顯示，2017年瑞福鋰業(yè)營收8.97億元，凈利潤1.87億元。按此折算，凈利潤率為20.8%。而根據(jù)已經(jīng)披露的業(yè)績快報(bào)計(jì)算，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)2017年凈利潤率則分別達(dá)到33.26%和39.3%。
為何美都能源義無反顧地要推進(jìn)收購？
這和上市公司經(jīng)營不無關(guān)系，雖然美都能源目前業(yè)務(wù)眾多，但是盈利能力卻相對(duì)較弱。公司1999年上市至今，只有少數(shù)年份利潤規(guī)模突破億元，多數(shù)時(shí)間則是在數(shù)千萬元之間徘徊。
而其2017年前三季度單季利潤分別為3394萬元、-1164萬元、498萬元。
此時(shí)，景氣度較高的鋰電行業(yè)，無疑便成為了美都能源僅有的選擇之一。
產(chǎn)量爬坡和業(yè)績承諾
或許正是出于上述考慮，瑞福鋰業(yè)也作出了相應(yīng)的業(yè)績承諾。
據(jù)通告，標(biāo)的公司于2018年度、2019年度、2020年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于42000萬元、42000萬元和42000萬元。其三年業(yè)績承諾均為4.2億元，而非其他多數(shù)公司重組時(shí)所承諾的利潤逐年提升。
瑞福鋰業(yè)曾表示，其2萬噸碳酸鋰產(chǎn)量已于2017年八月正式投產(chǎn)，同時(shí)公司還在建有1萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，一般碳酸鋰項(xiàng)目建設(shè)周期要1年半，后期設(shè)備還需進(jìn)行調(diào)試，時(shí)間在3到6個(gè)月，隨后進(jìn)入產(chǎn)量爬坡階段，最后才能全部達(dá)產(chǎn)。
"產(chǎn)量爬坡也是按階段進(jìn)行的，并呈現(xiàn)逐步達(dá)產(chǎn)的特點(diǎn)，目前還沒有看到哪家公司能夠保證1年內(nèi)絕對(duì)達(dá)產(chǎn)的，其中受到各種因素影響很大。"前述鋰電行業(yè)人士介紹稱。
這意味著，瑞福鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量也處于一個(gè)逐步釋放的過程，同時(shí)氫氧化鋰項(xiàng)目亦有望帶來新的增量。
只是從業(yè)績承諾上看，公司似乎并未將上述產(chǎn)量釋放計(jì)算在內(nèi)，抑或是在2020年氫氧化鋰產(chǎn)量也無法釋放？
"碳酸鋰生產(chǎn)線正常運(yùn)行。"瑞福鋰業(yè)人士三月八日表示。此外，記者未能從公司獲得更多回應(yīng)。
或許，在作出上述業(yè)績承諾時(shí)，瑞福鋰業(yè)已經(jīng)將未來碳酸鋰的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算在內(nèi)。
不過，29億元的收購價(jià)格在業(yè)內(nèi)來看并不算便宜，甚至還高于新建產(chǎn)量的資金投入。
如2017年一月十七日，贛鋒鋰業(yè)通告稱，同意全資子公司寧都縣贛鋒鋰業(yè)有限公司以自有資金5.03億元投資建設(shè)年產(chǎn)1.75萬噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目。
而以鹽湖提鋰為主的藏格控股（000408.SZ）的2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目，投資金額則為14億元。
"各個(gè)碳酸鋰生產(chǎn)項(xiàng)目的投資金額差異很大，不過礦石提鋰的投資額普遍要小于鹽水提鋰。"高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）副院長高小兵三月八日介紹稱。
兩相比較，收購、自建哪種方式更為劃算，一目了然。
不過，考慮當(dāng)前美都能源較低的利潤基數(shù)，以及當(dāng)前仍然居高不下的碳酸鋰價(jià)格，收購瑞福鋰業(yè)確實(shí)會(huì)為上市公司帶來一定業(yè)績提升。
高小兵表示，今年碳酸鋰的下游需求不必?fù)?dān)心，雖然有很多公司日子會(huì)比較難過，但是分化在2017年已經(jīng)開始體現(xiàn)，變量重要來自于供應(yīng)端的新增，預(yù)計(jì)下半年新增產(chǎn)量會(huì)陸續(xù)投產(chǎn)，"碳酸鋰?yán)^續(xù)上漲的可能性不大，但每噸下探到10萬元的可能性也很小。"
