業(yè)績增速符合預(yù)期,扣非后歸母凈利潤同比增長36.55%。公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.60億元,同比增長48.69%。其中,動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.88億元,同比增長34.92%,毛利率為32.67%,比上年同期下滑4.38個百分點(diǎn);鋰電池材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.47億元,同比增長123.59%,毛利率為21.98%,下滑。歸母凈利潤同比下滑主要受上年同期轉(zhuǎn)讓北京普萊德股權(quán)取得的處置收益的影響。報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6.97億元,同比增長36.55%,經(jīng)營性業(yè)績上升主要原因是新能源汽車市場的增長和公司市場份額的提升,同時公司加強(qiáng)市場開拓并合理控制成本。

動力電池行業(yè)頭部效應(yīng)愈發(fā)顯著,龍頭企業(yè)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù),寧德時代2017年動力電池裝機(jī)量10.6GWh,市場份額為29%,排名第一,2018年上半年裝機(jī)量6.5GWh,市場份額進(jìn)一步提升至42%,龍頭地位穩(wěn)固。受新能源汽車補(bǔ)貼退坡影響,動力電池行業(yè)資金壓力較大,具備資金和規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)不斷擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢,二三線企業(yè)面臨被淘汰的風(fēng)險。

開啟全球化戰(zhàn)略布局,海內(nèi)外客戶開拓效果顯著。報告期內(nèi),公司籌劃投資2.4億歐元于德國圖林根州建立生產(chǎn)研發(fā)基地,預(yù)計2022年達(dá)產(chǎn)后將形成14GWh產(chǎn)能,開啟全球化戰(zhàn)略布局。國內(nèi)客戶方面,公司為上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長安、東風(fēng)、金龍和江鈴等企業(yè)提供配套動力電池產(chǎn)品,并通過與上汽、廣汽、東風(fēng)等整車企業(yè)合資建廠的方式不斷深化合作。海外客戶方面,公司進(jìn)一步與寶馬、戴姆勒、現(xiàn)代、捷豹路虎、標(biāo)致雪鐵龍、大眾和沃爾沃等國際車企深化合作。

下調(diào)盈利預(yù)測,維持“買入”評級:公司上半年客戶開拓成效顯著,市場份額不斷提升,但毛利率下降明顯,我們下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為30.8、38.65和49.26億元（下調(diào)前分別為32.55、49.55、66.77億元）,對應(yīng)EPS分別為1.42、1.78和2.27/股（下調(diào)前分別為1.50、2.28、3.07元/股）,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為48倍、39倍、30倍。維持“買入”評級。