前言：10月11日是這家鋰電巨頭H股上市的第一天，就悲劇性地遇到了全球股市暴跌。受此拖累，公司股價大幅下挫，盤中最低下跌32.97%。截至收盤，贛鋒鋰業(yè)報11.76港元/股，下跌28.73%，當日市值蒸發(fā)9.49億港元（約8.37億元人民幣）。

來源：微信公眾號“時間財經(jīng)”ID：caijingbtime作者：胡飛

贛鋒鋰業(yè)最近諸事不順。

10月11日是這家鋰電巨頭H股上市的第一天，就悲劇性地遇到了全球股市暴跌。受此拖累，公司股價大幅下挫，盤中最低下跌32.97%。截至收盤，贛鋒鋰業(yè)報11.76港元/股，下跌28.73%，當日市值蒸發(fā)9.49億港元（約8.37億元人民幣）。

在A股市場中，贛鋒鋰業(yè)已于10月10日、10月11日連續(xù)兩個交易日遭遇跌停，市值蒸發(fā)超過30億元。普遍認為，A股資金之所以奪命出逃，主要在于H股定價過于便宜。若以10月9日收盤價計算，贛鋒鋰業(yè)H股16.5港元/股的定價，只有A股價格的一半。

如果H股估值合理，A股溢價率明顯過高，短期內股價承壓也是必然。但蹊蹺的是，即便打折一半，贛鋒鋰業(yè)登錄港交所后仍然遭到拋售。整個金融市場環(huán)境不好固然是原因之一，也有分析認為，對于資源類個股，香港投資者通常不會給予過高估值。

贛鋒鋰業(yè)成立于2000年，2010年在深交所掛牌上市，是中國鋰電行業(yè)的首家上市公司。根據(jù)英國商品研機構CUR提供的數(shù)據(jù)，截至2017年底，公司已成為國內最大、全球第三大鋰化合物生產商，同時也是全球最大的金屬鋰生產商。

相較而言，贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)建立起最完整的產業(yè)價值鏈，涵蓋了鋰生產的各個方面，包括上游鋰資源的提取、中游鋰化合深加工、金屬鋰的生產，以及下游鋰電池生產回收等。

2018年上半年，贛鋒鋰業(yè)實現(xiàn)營收23.32億元，同比增長43.5%，歸母凈利潤8.37億元。公司主營產品為深加工鋰化合物、金屬鋰及鉀鹽產品，2018年上半年分別貢獻營收14.52億元、5.58億元，在總營收中的占比為62.3%和23.9%。

一位業(yè)內人士告訴時間財經(jīng)，贛鋒鋰業(yè)之所以選擇“A+H”兩地上市，而非在A股增發(fā)，一方面因為目前A股增發(fā)難度大，同時也有其國際化戰(zhàn)略考慮，畢竟國外收了不少礦。至于它的全產業(yè)鏈布局，有不少是為了融資搞出來的“噱頭”，比如下游電池這一塊，贛鋒做的并不好。

關于H股上市相關情況，時間財經(jīng)致電贛鋒鋰業(yè)，截至發(fā)稿未收到回復。

告別野蠻生長

在公司創(chuàng)辦初期，贛鋒鋰業(yè)主要從事中游鋰礦資源的加工。

2010年上市后，為拓寬原材料獲取渠道、提高議價權，公司不斷向上游拓展收購鋰資源股權，并自2015年起加速全球鋰礦資源的收購。截至目前，贛鋒鋰業(yè)主要通過參股資源的方式，逐步實現(xiàn)了原材料的自給。與此同時，公司還向下游延伸，進入電池生產和回收業(yè)務，成為全產業(yè)鏈布局的鋰電龍頭。

經(jīng)歷2015至2017年牛市后，鉀鹽生產企業(yè)也告別了“量的野蠻生長”，中下游動力客戶對對鉀鹽品質、穩(wěn)定及一致性等提出了更高要求。在此背景下，寶馬選擇贛鋒鋰業(yè)，鎖定優(yōu)質資源就具有一定的代表意義。

9月28日，贛鋒鋰業(yè)與寶馬簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定在未來五年，由公司及贛鋒國際向德國寶馬指定的電池或正極材料供貨商供應鋰化工產品，具體數(shù)量和產品品種按客戶要求發(fā)貨。

在此之前，贛鋒鋰業(yè)還相繼拿到了LG化學與特斯拉的大合同。

9月18日，贛鋒鋰業(yè)與LG化學簽訂供貨合同，約定自2019年1月1日起，至2025年12月31日為后者提供碳酸鋰和氫氧化鋰產品共計9.26萬噸。9月21日，贛鋒鋰業(yè)與特斯拉簽訂供貨協(xié)議，約定公司2018年1月1日至2020年12月31日為特斯拉提供總產能20%的電池級氫氧化鋰。

就此而言，贛鋒鋰業(yè)在開拓海外動力電池客戶業(yè)務上，已經(jīng)小有戰(zhàn)績。結合其最近的擴產計劃及赴港上市等舉動，野心可見一斑。

30億怎么花

贛鋒鋰業(yè)H股的發(fā)行數(shù)量為2億股，占公司目前總股本的17.9%，每股售價16.5港元，所得款項凈額約為31.7億港元。根據(jù)2018年半年報，贛鋒鋰業(yè)擁有貨幣資金14.7億元，本次發(fā)行完成后，公司在手資金將超過40億元。

根據(jù)招股書，贛鋒鋰業(yè)本次募集款項的58%將用作上中下游業(yè)務資本開支。

2018年8月，公司出價6000萬美元收購了阿根廷鋰礦開發(fā)商MineraExar37.5％股權。延期支付后，本息額增加至1.1億美元。MineraExar成立于2006年，擁有位于阿根廷胡胡伊?。↗ujuy）的Caui-Olaroz鋰鹽湖項目，第一期規(guī)劃產能年產2.5萬噸電池級碳酸鋰，預計將于2020年投產。

本次收購完成后，贛鋒鋰業(yè)對Caui-Olaroz項目的包銷權比例將從40%提高至77.5%。除此外，公司還向MineraExar提供5830萬美元財務資助，本次發(fā)行募集資金有望覆蓋上述資金缺口。

9月27日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布公告稱，將以自有資金建設2.5萬噸電池級氫氧化鋰項目。項目完成后，公司的鋰鹽產能有望超過10萬噸，其中氫氧化鋰產能有望達到5.8萬噸左右。根據(jù)公告，完成該項目需要資金約5億元。

其余20%款項將分別用于加大研發(fā)力度，尤其是固態(tài)鋰電池的研發(fā)，及一般企業(yè)用途。一方面，繼續(xù)擴大公司在前沿產品方面的優(yōu)勢，同時減少財務費用、緩解資金面的壓力。

風險同樣無法忽視。若新能源汽車補貼政策大幅低于預期，新能源汽車增速將受到抑制，從而抑制鋰資源的需求增長，進而影響鋰電產品的價格。若鋰價出現(xiàn)較大幅度回落，公司的盈利水平也有可能出現(xiàn)較大下滑，甚至虧損。非止如此，若未來需求不振或供給大幅增加，碳酸鋰等鋰電產品價格存在大幅下滑風險。

前述業(yè)內人士告訴時間財經(jīng)，對于贛鋒鋰業(yè)這種級別的公司來說，“戰(zhàn)線拉得過長，資金如果不能跟上就會出大問題”。