1.燃料電池汽車商業(yè)化元年到來，優(yōu)質(zhì)企業(yè)空間打開（天風(fēng)證券）

未來燃料電池車用系統(tǒng)在我國將主要應(yīng)用在商用車領(lǐng)域?；谳^常見的“電電混合”方案——30kw燃料電池系統(tǒng)搭配40kwh鋰電，天風(fēng)證券在年產(chǎn)1000臺、5萬臺和50萬臺3種情景下，對燃料電池車的成本進(jìn)行詳細(xì)拆解，其結(jié)論是：①目前一套燃料電池系統(tǒng)售價大約在60萬左右，小型物流車整車成本約80萬元，其中電堆成本超過一半，氣體循環(huán)系統(tǒng)占總成本的20%；②年產(chǎn)5萬臺時，電堆和氣體循環(huán)系統(tǒng)成本可大幅下降，整車成本可降至30萬元以下，其中電堆成本將降至10萬元以下；③年產(chǎn)50萬臺時，電堆與氣體循環(huán)系統(tǒng)總成本將降至不足整車成本的1/3，合計成本不超過5萬元。

車用燃料電池在整個產(chǎn)業(yè)鏈條中，我國已掌握大部分零部件的核心技術(shù)，各環(huán)節(jié)均有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但仍缺乏量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。目前我國企業(yè)較為擅長的環(huán)節(jié)包括：系統(tǒng)集成、質(zhì)子交換膜、催化劑、儲氫瓶。而根據(jù)天風(fēng)證券行業(yè)空間測算，價值量較高的環(huán)節(jié)包括：系統(tǒng)集成、電堆、膜電極、儲氫瓶和氫氣供應(yīng)。

天風(fēng)證券挑選出了優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)供應(yīng)鏈企業(yè)。車企方面，上汽、濰柴、宇通等在燃料電池車領(lǐng)域布局較為深入。電堆核心部件方面，也有不少領(lǐng)先企業(yè)：東岳集團(tuán)質(zhì)子交換膜技術(shù)成熟，美錦能源參股的鴻基在膜電極領(lǐng)域較為領(lǐng)先，貴研鉑業(yè)具備生產(chǎn)催化劑能力。隨著保有量的提升、燃料電池車性能的提升，對氫氣需求的增長也十分顯著。加氫站設(shè)備企業(yè)厚普股份、具備制氫能力的鴻達(dá)興業(yè)、濱化股份等也將大有可為。

天風(fēng)證券認(rèn)為，2019年將成為燃料電池汽車商業(yè)化元年，行業(yè)產(chǎn)銷量將在2020年超過1萬輛。板塊投資將從主題投資轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動，建議關(guān)注：①關(guān)鍵零部件領(lǐng)域的美錦能源（000723.SZ）、濰柴動力（000338.SZ）、雄韜股份（002733.SZ）；②前端氫能源環(huán)節(jié)的厚普股份（300471.SZ）、鴻達(dá)興業(yè)（002002.SZ）、濱化股份（601678.SH）；③其他環(huán)節(jié)的雪人股份（002639.SZ）、科恒股份（300340.SZ）、蠡湖股份（300694.SZ）等。

過針刺 低溫防爆18650 2200mah

符合Exic IIB T4 Gc防爆標(biāo)準(zhǔn)

充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%

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2.新能源熱管理滲透率持續(xù)提升，行業(yè)龍頭潛力巨大（國金證券）

2018年全國新能源乘用車實(shí)現(xiàn)銷售100.8萬輛，同比增長89%；2019年1-2月實(shí)現(xiàn)銷售14.3萬輛，同比增長134%；但冬季道路試驗(yàn)顯示8款車型的平均續(xù)航里程下滑24%，測試包含的鈷酸鋰、三元鋰與磷酸鐵鋰均未出現(xiàn)明顯的抗低溫優(yōu)勢。

國金證券指出，由于夏季的40多起電池自燃事件，眾多廠商已開始重視高溫?zé)峁芾恚蜏責(zé)峁芾頋摿t仍有待開發(fā)，僅有少數(shù)廠家為電池配備了電加熱系統(tǒng)；冬季續(xù)航是整車廠商乘用體驗(yàn)的核心指標(biāo)，電池的低溫性能則是電池廠商的核心競爭力，每一次冬季低續(xù)航的陣痛都將促進(jìn)廠商加速低溫?zé)峁芾淼臐B透，未來市場潛力巨大。

當(dāng)環(huán)境溫度過低時，電解液黏度增大甚至部分凝固，使得鋰離子脫嵌運(yùn)動受阻，電導(dǎo)率降低，最終引起了容量減少。低溫下使用鋰電池也易因鋰晶枝生長而對電池造成不可逆的容量損傷，并形成潛在危險。國金證券指出，目前低溫電池主要方向有電解液改性與全天候電池，但仍在實(shí)驗(yàn)階段。相比之下，高效熱管理是當(dāng)前最可行的冬季續(xù)航管理方案。具體來看，電池加熱系統(tǒng)有多種方案，其中，液冷加熱系統(tǒng)可行性最高。

國金證券認(rèn)為，當(dāng)前占比較少的新能源汽車憑借其50%以上的強(qiáng)勁增長會成為未來汽零企業(yè)重要的利潤來源，一些熱管理相關(guān)的頭部企業(yè)新能源業(yè)務(wù)比重已經(jīng)接近10%。由于高鎳電池滲透、高續(xù)航車型增加、夏季電池自燃頻發(fā)等因素，估算近期液冷系統(tǒng)滲透率已經(jīng)從2018年上半年的25%上升至目前的40%左右，絕大部分可實(shí)現(xiàn)低溫?zé)峁芾砉δ堋?/p>

無人船智能鋰電池

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標(biāo)稱電壓：28.8V
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應(yīng)用領(lǐng)域：勘探測繪、無人設(shè)備

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相比于增速下滑的傳統(tǒng)汽車銷量，熱管理相關(guān)標(biāo)的前三季度業(yè)績大部分仍有增速，板塊前三季度凈利潤平均同比增長5%左右。隨著新能源汽車占比的逐步提升，在2020年新能源熱管理比重將達(dá)到熱管理行業(yè)的10%以上，更高的單車價值將為提前布局的企業(yè)帶來更加穩(wěn)定的利潤來源。國金證券表示，仍保持預(yù)期并持續(xù)推薦該板塊。國金證券建議關(guān)注：西泵股份（002536.SZ）、中鼎股份（000887.SZ）、銀輪股份（002126.SZ）、三花智控（002050.SZ）。

3.小微政策明確“兩增兩控”考核，大銀行潛力更足（天風(fēng)證券）

銀保監(jiān)會3月13日發(fā)布《關(guān)于2019年進(jìn)一步提升小微企業(yè)金融服務(wù)質(zhì)效的通知》?！锻ㄖ芳?xì)化了小微貸款考核要求，強(qiáng)化正向激勵。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓納入“兩增”考核有利于大行的小微貸款增速達(dá)標(biāo)，也可幫助區(qū)域性銀行盤活信貸資源，增厚盈利。圍繞支持小微企業(yè)的逆周期調(diào)節(jié)將加速促進(jìn)銀行資產(chǎn)放量、信用風(fēng)險緩和，華泰證券認(rèn)為，基本面優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的有望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。

截至2018年末，全口徑小微企業(yè)貸款約33萬億，占總貸款的23.8%。其中，普惠型小微企業(yè)貸款余額9.4萬億，同比增21.8%，增速較平均貸款增速高出9.2個百分點(diǎn)。定價方面：貸款利率穩(wěn)步下降，2018年四季度新發(fā)放普惠型小微貸款平均利率7.02%，較2018年一季度下降0.8個百分點(diǎn)，其中18家主要商業(yè)銀行較2018年一季度下降1.14個百分點(diǎn)。2018年大行及多數(shù)股份行或已滿足四季度較一季度小微貸款新發(fā)放利率下降1個百分點(diǎn)之監(jiān)管要求。

天風(fēng)證券認(rèn)為，明確2019年差異化“兩增兩控”考核指標(biāo)，大行肩負(fù)“頭雁效應(yīng)”政策任務(wù)。在保本微利原則下，讓利或較大。對于小微貸款占比高、定價較合理的中小銀行而言2019年監(jiān)管考核要求或沒有明顯提高。

天風(fēng)證券認(rèn)為，中長期來看，沒有強(qiáng)大零售客戶基礎(chǔ)的中小銀行，在“兩軌并一軌”等利率市場化政策進(jìn)一步推進(jìn)下，其在小微信貸市場的定價及風(fēng)控能力，或是決定盈利能力的核心因素。中小行或面臨較大的經(jīng)營分化。

大行2019年或受到小微信貸等逆周期調(diào)節(jié)政策影響，估值提升邏輯或不夠順暢；天風(fēng)證券主推零售轉(zhuǎn)型龍頭平安銀行（000001.SZ），建議關(guān)注2019年業(yè)績有提升空間的興業(yè)銀行（601166.SH）、南京銀行（601009.SH）、江蘇銀行（600919.SH）、貴陽銀行（601997.SH）等。

對于近期部分行業(yè)板塊調(diào)整，其核心原因是估值偏高，由于存在板塊聯(lián)動效應(yīng)，銀行股也會隨之調(diào)整。但中信建投認(rèn)為，銀行股整體估值偏低，調(diào)整壓力較小。中信建投認(rèn)為這是短期擾動因素，行業(yè)基本面和政策利好仍支撐銀行板塊估值修復(fù)。

4.海外冶煉能力匱乏，中重稀土供應(yīng)趨緊價值凸顯（華泰證券）

華泰證券指出，2011-2016年我國稀土經(jīng)歷了盛極而衰過程，最初因2011年史無前例的國家收儲催生稀土行情，典型品種最高漲幅超800%。2010-2011年氧化鐠釹最高漲幅約849%，對應(yīng)北方稀土股價最高漲幅431%；中重稀土氧化鏑和氧化鋱最高漲幅分別是1611%、894%，對應(yīng)廣晟有色股價最大漲幅368%。稀土漲價和稀土易開采性導(dǎo)致黑稀土泛濫，國內(nèi)供給過剩價格大幅下跌。2016年底國家啟動稀土供給側(cè)改革，包括六大稀土集團(tuán)整合、打黑、環(huán)保督查、收儲，以及南北方掛牌價指引等，行業(yè)開始觸底后的緩慢復(fù)蘇，2017年至2018年三季度輕稀土企業(yè)盈利回暖，中重稀土企業(yè)受制于高庫存仍處于盈虧平衡附近。

3月11日，南方稀土公布最新掛牌價，氧化鏑報價134萬/噸，上漲4萬/噸，漲幅3%；氧化鋱報價305萬/噸，上漲3萬/噸，漲幅1%。南方稀土自3月起第二次上調(diào)氧化鏑和氧化鋱報價，反映出中重稀土的供應(yīng)趨于緊張。2019年初至今，稀土價格逐步開始分化，其中輕稀土氧化鐠釹當(dāng)前報價（3月13日）29.3萬/噸，比年初跌幅約7.28%，3月跌幅3.30%；中重稀土，氧化鏑報價134萬/噸，比年漲幅約10.74%，3月漲幅5.51%；氧化鋱報價303萬/噸，比年初漲幅約2.71%，3月漲幅2.36%。

華泰證券指出，2017-2018年國內(nèi)中重稀土因環(huán)保核查部分礦山關(guān)?；蛸Y源品位趨于枯竭，且無擴(kuò)采和新批權(quán)證；因此緬甸進(jìn)口中重稀土礦成為重要補(bǔ)充。根據(jù)海關(guān)總署，2018年緬甸進(jìn)口混合碳酸稀土2.58萬噸（折氧化物約2萬噸），進(jìn)口占比85%，跟我國中重稀土配額（約2萬噸）相當(dāng)。但從月數(shù)據(jù)看2018年11、12月碳酸稀土的緬甸進(jìn)口量比10月下滑69%、59%；據(jù)安泰科專家，緬甸海關(guān)給了5個月緩沖期（2019年5月到期），預(yù)計之后將關(guān)閉，何時恢復(fù)暫不確定。鑒于海外已經(jīng)形成一定輕稀土產(chǎn)能但中重稀土冶煉能力匱乏，且中重稀土在高科領(lǐng)域作為添加劑具備不可替代性，其戰(zhàn)略價值凸顯。

2015年期間數(shù)次基于收儲或預(yù)期形成的行情，因?yàn)楹谙⊥羾?yán)重惡化了供需格局，市場認(rèn)為收儲是主要的可以階段性改善供需催化價格上漲的有效政策，但是此次稀土價格的上漲是因?yàn)榫挼檫M(jìn)口減少導(dǎo)致中重稀土供需趨緊，預(yù)計行情將持續(xù)，且歷史上每次稀土價格的上漲都會衍生出相應(yīng)的板塊行情。

華泰證券建議關(guān)注廣晟有色（600259.SH）、五礦稀土（000831.SZ）、盛和資源（600392.SH）、廈門鎢業(yè)（600549.SH）。

5.綁定博世系收購眾源，克來機(jī)電內(nèi)生外延快速成長（國金證券）

克來機(jī)電（603960.SH）創(chuàng)始人是國內(nèi)第一批機(jī)器人自動化教授專家，二十年來專注機(jī)器人領(lǐng)域，依托技術(shù)優(yōu)勢打破國外壟斷，抓住汽車電子自動化浪潮，深度綁定博世系等頭部客戶帶來業(yè)績快速增長。2018年?duì)I收5.83億元（主業(yè)同比24.40%，并表后同比131.51%，），歸母凈利0.65億元（同比32.31%），成長為國內(nèi)領(lǐng)先的汽車電子柔性自動化供應(yīng)商。

國金證券指出，雖然近年來中國及全球汽車銷量增長停滯，但受益電動化、智能化趨勢，汽車電子價值占比持續(xù)提高。汽車電子被博世等巨頭主導(dǎo)，近年來業(yè)績改善直接帶動自動化投資需求，預(yù)計2020年中國汽車電子自動化市場285億元，全球665億元；汽車電子是機(jī)器人自動化優(yōu)質(zhì)領(lǐng)域，供應(yīng)商贏者通吃，公司依靠技術(shù)和服務(wù)優(yōu)勢成為國內(nèi)細(xì)分龍頭。

在內(nèi)生方面，公司綁定博世系，共襄新能源汽車盛宴。公司是聯(lián)合電子關(guān)鍵設(shè)備最大供應(yīng)商，隨著國產(chǎn)化率提升、核心層設(shè)備滲透，還有2倍業(yè)務(wù)空間（4-5億收入上限）；公司是博世全球亞洲唯一關(guān)鍵供應(yīng)商，2018供貨初年簽訂近億元訂單，打入其ESP、iBooster等核心新能源汽車電子部件，業(yè)務(wù)成長空間大；另外公司項(xiàng)目單價不斷提高使得成長邏輯更加通暢，正募資擴(kuò)產(chǎn)帶來2億元產(chǎn)能增量，支撐業(yè)績擴(kuò)張。

在外延方面，公司并購了上海眾源，延伸業(yè)務(wù)鏈并增厚業(yè)績。一方面大眾系合資車份額持續(xù)提升，2019年預(yù)計銷量維持穩(wěn)定，眾源綁定大眾系疊加國六標(biāo)準(zhǔn)推行紅利，業(yè)績增長可期；另一方面公司與眾源市場協(xié)同（客戶交叉共享）、生產(chǎn)協(xié)同（幫助眾源低成本擴(kuò)產(chǎn)），形成1+1＞2效應(yīng)。

國金證券認(rèn)為，公司自動化基因純正、技術(shù)實(shí)力深厚，是國內(nèi)汽車電子自動化稀缺龍頭。未來聯(lián)合電子和博世全球業(yè)務(wù)齊發(fā)力，內(nèi)生增長強(qiáng)勁；疊加收購國內(nèi)高壓燃油分配器領(lǐng)導(dǎo)者上海眾源，外延進(jìn)一步增厚業(yè)績、完善產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計2019-2021年EPS為0.714/0.924/1.200元，對應(yīng)市盈率46.7/36.1/27.8，給予“增持”評級。