鋰是新能源行業(yè)的命脈，動力電池的核心是鋰電池，從某種意義上講，鋰有點像現(xiàn)在汽車行業(yè)用到的原油。國內(nèi)碳酸鋰年產(chǎn)量約11.6萬噸，增速39.7%。

提取鋰主要有兩種方式，一種是鹽湖鹵水提鋰，一種是鋰礦石提鋰。中國的鹽湖鋰鎂分離難度較大，因此在新能源發(fā)展戰(zhàn)略過程中，為了獲取足夠的鋰，中國的企業(yè)紛紛走出國門，進口鹵水或者收購國外的鋰礦。但是受到民俗、當(dāng)?shù)卣叩扔绊懀Ｍ夤敬嬖谳^多的不確定性。

在中國的大西北，美麗的青藏高原上，散落著大量的鹽湖。我國鹽湖鋰礦資源豐富，近年來，隨著技術(shù)的不斷突破，相較于礦石提鋰成本逐漸降低，未來鹽湖提鋰將迎來大規(guī)模擴產(chǎn)期。據(jù)統(tǒng)計，僅青海地區(qū)未來鹽湖提鋰新增產(chǎn)能就高達20萬噸。

2018年3月26日晚間，藍曉科技宣布與格爾木藏格鋰業(yè)有限公司簽訂年產(chǎn)1萬噸碳酸鋰的鹽湖鹵水提鋰裝置設(shè)備購銷合同，金額為5.78億元，占公司2016年度營業(yè)收入的173.90%。公告一出，公司股價次日直接一字漲停，隨后又連續(xù)拉出5個漲停。

2019年2月26日晚間，公司發(fā)布2018年年報，開始兌現(xiàn)當(dāng)時預(yù)期：報告期內(nèi)，營業(yè)收入6.32億元，較上年同期上升42.26%；實現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的扣非凈利潤1.40億元，較上年同期增長104.55%。

一、藍曉科技的2018年年報基本情況

從年報公布的業(yè)績來看，公司近年來營收和凈利潤逐年高速上揚，似乎也在告訴投資者，公司已經(jīng)找到了持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的經(jīng)營模式，放心大膽的來吧。

2018年公司的主營業(yè)務(wù)各板塊都有了長足的進步，但并沒有發(fā)生本質(zhì)的變化，最主要的業(yè)務(wù)依舊是分離樹脂業(yè)務(wù)。和鹽湖提鋰相關(guān)的系統(tǒng)裝置及技術(shù)服務(wù)，占比非常小。

據(jù)年報披露，分項目的營收包括以下幾個方面：鹽湖鹵水領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)藏格項目和錦泰項目的重大突破，其中藏格項目完成20%銷售收入確認(rèn)，成為公司新的業(yè)績增長點。

金屬鎵行業(yè)伴隨鎵價格的回升，行業(yè)景氣度提升鎵產(chǎn)量放大，增加吸附材料的需求，實現(xiàn)銷售收入0.84億元，同比增速超過50%，未來鎵的需求將隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、芯片等行業(yè)的快速發(fā)展而增加。國外市場拓展速度加快，報告期實現(xiàn)銷售收入0.99億元，同比增速超過33.58%，全年新增訂單超過1億元，并且實現(xiàn)了首套土耳其EPC工程，首套自主知識產(chǎn)權(quán)的連續(xù)離交設(shè)備出口印度，生產(chǎn)線運行良好，為未來國際業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新拓展奠定基礎(chǔ)。其他已有領(lǐng)域，穩(wěn)中有增，累計實現(xiàn)總體業(yè)績的較好增長。

那么，2018年簽了合同的鹽湖提鋰業(yè)務(wù)哪兒去了呢？

答案要到現(xiàn)金流量表中查找。

二、經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的下滑

在營收和凈利潤雙雙上漲的同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額卻大幅下滑。2017年及以前，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和凈利潤相差不多，說明公司的產(chǎn)品銷售后，大多都收回了現(xiàn)金。經(jīng)營性現(xiàn)金流是最能體現(xiàn)公司營收質(zhì)量的指標(biāo)，代表著公司銷售產(chǎn)品后是否收到了足額的現(xiàn)金。

一直以來，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流比較健康，凈現(xiàn)比接近1。如果公司的核心業(yè)務(wù)變化不大、客戶穩(wěn)定的話，經(jīng)營性現(xiàn)金流量不應(yīng)該發(fā)生太大的變化。

2018年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額與凈利潤發(fā)生了背離，現(xiàn)金流的變化預(yù)示了公司的經(jīng)營模式出現(xiàn)了與以往不同的情況，導(dǎo)致現(xiàn)金流不足的原因，體現(xiàn)在了資產(chǎn)負(fù)債表上。

三、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化

年報數(shù)據(jù)顯示：資產(chǎn)負(fù)債率較上年增加了一倍以上，應(yīng)收賬款、存貨有較大提高，公司借了3.4億短期借款，對于一個全年營收只有6.3億的公司來說，這是一筆不菲的“巨款”。根據(jù)公告，除了這3.4億的借款外，在年報出具之后，公司的3.4億的債券申請也通過了發(fā)審會。

別說凈利潤了，公司借的這些錢已經(jīng)超過全年營收了，這是要搞什么大手筆？

一般而言，判斷一家公司的有息負(fù)債是否過重，是通過比對利潤表里的財務(wù)費用。如果利息支出和凈利潤的比值不大，就認(rèn)為是可以接受的。

藍曉科技的財務(wù)費用初看起來會帶給投資者一個錯覺，-1393萬元會讓人誤以為利息收入較高導(dǎo)致的。而事實上，公司財務(wù)費用為負(fù)數(shù)是因為境外存款的匯兌損益引起的，公司的利息支出已經(jīng)達到了488萬。隨著短期借款的增加以及債券的發(fā)行，利息支出將逐漸攀升。

公司借了巨款去干什么了呢？主要還是投入到鹽湖提鋰大項目上了。體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，就是存貨和在建工程直線上升。

在從事鹽湖提鋰業(yè)務(wù)之前，公司的存貨和在建工程相對穩(wěn)定。2018年以來，存貨和在建工程較上年上漲了好幾倍。其中，存貨主要是部署了尚未結(jié)算的鹽湖提鋰裝置；在建工程主要是鶴壁、蒲城等第的新建項目。

在不到一年的時間里，公司從“小而美”的輕資產(chǎn)運營模式迅速轉(zhuǎn)型至重資產(chǎn)模式。激進的轉(zhuǎn)型會帶給公司更好的業(yè)績嗎？

四、大手筆的預(yù)付賬款

2018年年報顯示，公司預(yù)付賬款增加了2200萬。其中1800萬預(yù)付給了啟迪清源(上海)新材料科技有限公司。

這家公司的背景是清華系，根據(jù)數(shù)據(jù)，公司有一名董事叫寇瑞強，浙江大學(xué)高分子與科學(xué)系2001年的博士生。藍曉科技的董事長寇曉康先生，則是浙大使用的教材《高分子化學(xué)教程》的編寫者。

清華大學(xué)與藍曉科技的學(xué)術(shù)合作也非常密切，如《現(xiàn)代離子交換與吸附技術(shù)》等專著都是由清華大學(xué)的專家院士與藍曉科技合作撰寫。

因此公司向啟迪清源支付的大額預(yù)付款，一定程度上屬于潛在的關(guān)聯(lián)交易。

五、上市公司之間的抱團炒作，藏格鋰業(yè)和錦泰鋰業(yè)

2018年年報披露，公司手握兩個大訂單：藏格鋰業(yè)和錦泰鋰業(yè)的鹽湖提鋰，合同金額超過10億元。

其中，藏格鋰業(yè)還在2018年預(yù)付了2.7億。

一年來，公司從兩個金主手里拿到的訂單金額已經(jīng)超過公司三年的營收。

這兩家公司也不是普通角色，藏格鋰業(yè)是上市公司藏格控股(000408)的子公司，錦泰鋰業(yè)是上市公司兆新股份(002256)的參股公司。

兆峰股份還和贛鋒鋰業(yè)(002460)合作，由錦泰鋰業(yè)提供氯化鋰溶液，贛鋒鋰業(yè)負(fù)責(zé)100%包銷。

這四家上市公司通過特殊的方式，緊密的關(guān)聯(lián)在了一起。

讓我們看看這幾家上市公司的資金流向以及股價的變化關(guān)聯(lián)：

1、藏格鋰業(yè)的1萬噸合同。

2018年的藏格控股并不好混，據(jù)公司三季報，公司的絕大部分營收來自鉀肥子公司。1-9營收小幅下滑，凈利潤略增，現(xiàn)金流急轉(zhuǎn)直下，大股東股權(quán)質(zhì)押率接近100%。公司的幾個重要的銷售客戶存在著實質(zhì)關(guān)聯(lián)方的嫌疑。

因此，2018年3月，藏格鋰業(yè)預(yù)付給藍曉科技的2.7億已經(jīng)是拼了全力了。藍曉科技股價應(yīng)聲漲停的時候，藏格控股也沒有空手而歸，股價跟風(fēng)漲了幾天，緩解了質(zhì)押危機。

2、錦泰鋰業(yè)的3000噸合同。

2018年6月，藍曉科技故伎重演，發(fā)布重大合同公告，與錦泰鋰業(yè)簽署4.68億的3000噸碳酸鋰生產(chǎn)線協(xié)議的時候，股價再次漲停。

通過2018年的年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，錦泰鋰業(yè)至今沒有為這份合同付出一分錢。

3、大股東的減持。

在這兩份合同的背后，藍曉科技除了股價，還收獲了什么呢？2018年4月，公司發(fā)布減持預(yù)報，2018年10月，公司發(fā)布減持完畢公告。根據(jù)公告，大股東共計減持1,275,050股，價格在38-39元左右，合計減持金額約5000萬元。公司發(fā)布重大合同公告之前，股價只有25元左右。

3月1日，公司再次發(fā)布重大合同公告，又和錦泰鋰業(yè)簽訂6.24億的鹽湖提鋰合同。不過，這次市場不買賬了，公司股價并未如愿漲停。

六、大踏步的轉(zhuǎn)型，公司吃得消嗎？

從公司的年報數(shù)據(jù)來看，公司傾盡全力向鹽湖提鋰業(yè)務(wù)進行轉(zhuǎn)型。但是，這樣的決策是否真的適合藍曉科技呢？

公司從事的裝置生產(chǎn)業(yè)務(wù)，毛利率在40-50%之間，甚至不如鹽湖取鉀的毛利高。而公司為之付出的代價卻非常高昂，拖累了資產(chǎn)負(fù)債率，資金高杠桿運行，給未來年度帶來沉重的資金成本負(fù)擔(dān)。

公司和合作伙伴非常擅長資本運作，而非踏實的進行技術(shù)研發(fā)。

2018年，在國家通過稅收優(yōu)惠鼓勵研發(fā)支出的時候，藍曉科技的研發(fā)支出竟然從金額到占營收比例雙雙下降，只有營收的5.19%；兆新股份也是如此，占營收比例僅為2.34%(尚未出具2018年年報，以2017年為例)。

作為新能源技術(shù)的前沿企業(yè)，這樣的研發(fā)投入略顯寒酸。在缺乏技術(shù)驅(qū)動的情況下，公司的巨大轉(zhuǎn)型能否帶來預(yù)期的效益，還是個未知數(shù)。