10月26日，寧德時(shí)代三季報(bào)公布。

寧德時(shí)代是目前中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先的供應(yīng)商。它的業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有標(biāo)桿意義。

寧德時(shí)代的業(yè)績(jī)有喜有憂，在中國(guó)新能源汽車連續(xù)三個(gè)月下跌的情況下，其營(yíng)收仍然保持大幅增長(zhǎng)，但是歸母凈利潤(rùn)為13.6億元，同比下降7.2%。毛利率從前幾年的三四成，下降到29%左右。此外，我們還看到另外一些隱患，例如存貨攀升、存貨減值率提升等。

《電動(dòng)汽車觀察家》試圖通過(guò)分析詳細(xì)的運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)解讀隱藏在寧德時(shí)代三季報(bào)數(shù)據(jù)背后的情況。

1營(yíng)收仍在快速增長(zhǎng)但凈利下降

新能源汽車銷量連續(xù)三個(gè)月下滑，但是寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)收入仍處于增長(zhǎng)狀態(tài)。寧德時(shí)代第三季度營(yíng)業(yè)收入為125.9億元，同比增長(zhǎng)28.8%，環(huán)比增長(zhǎng)22.5%。利潤(rùn)方面，歸母凈利潤(rùn)為13.6億元，同比下降7.2%，環(huán)比增長(zhǎng)29.1%。

2019年1-9月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入328.6億元，同比增長(zhǎng)71.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.6億元，同比增長(zhǎng)45.7%。

營(yíng)運(yùn)效率還有所提高。根據(jù)川財(cái)證券研究報(bào)告數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代前3季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至100天以內(nèi)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)降至65天，遠(yuǎn)低于去年同期的118天，整體來(lái)看，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，凈營(yíng)運(yùn)周期下降至60天，相比去年同期105天明顯改善。

2預(yù)收款增長(zhǎng)議價(jià)能力繼續(xù)提升

從數(shù)據(jù)上看，寧德時(shí)代預(yù)收款占比仍在增長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)，預(yù)收款越高的企業(yè)，現(xiàn)金流越健康，同時(shí)說(shuō)明供求關(guān)系偏緊說(shuō)明其行業(yè)地位不斷上升，產(chǎn)品緊俏，議價(jià)能力持續(xù)攀升。

寧德時(shí)代近期預(yù)收款占比情況(單位：億元)

資料來(lái)源：根據(jù)寧德時(shí)代年報(bào)、季報(bào)整理

《電動(dòng)汽車觀察家》橫向?qū)Ρ攘似渌姵厣鲜泄镜念A(yù)收款占比。通過(guò)下表可以看到，寧德時(shí)代第三季度預(yù)收款達(dá)到整個(gè)營(yíng)收的57.3%，而國(guó)軒高科和億緯鋰能僅為1%和5.7%。可以看到，寧德時(shí)代在業(yè)內(nèi)的議價(jià)能力非常強(qiáng)。

部分電芯企業(yè)2019年第三季度預(yù)收款占比(單位：億元)

資料來(lái)源：根據(jù)年報(bào)、季報(bào)整理

此外，近期，寧德時(shí)代推出大電芯及CTP無(wú)模組方案鞏固技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)；擬投100億建設(shè)宜賓新基地提升規(guī)模優(yōu)勢(shì)，技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)可能進(jìn)一步提升。

寧德時(shí)代繼續(xù)鞏固自身優(yōu)勢(shì)，正在積極向中上游布局。寧德時(shí)代9月3日公告在寧波投建正極材料產(chǎn)能，提升垂直一體化整合程度；9月4日公告認(rèn)購(gòu)澳大利亞Pilbara股權(quán)，鎖定核心資源供應(yīng)。

除了鞏固國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代還在積極加快全球化布局。寧德時(shí)代7月與豐田汽車建立全面合作伙伴關(guān)系；9月與戴姆勒卡客車公司簽訂全球動(dòng)力電池采購(gòu)協(xié)議，與大眾（拉美）卡客車公司簽訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議；10月18日，寧德時(shí)代位于德國(guó)圖林根州的首個(gè)海外工廠正式破土開(kāi)工，預(yù)計(jì)2022年可實(shí)現(xiàn)14GWh的電池產(chǎn)能，其海外動(dòng)力電池銷量將伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張高速增長(zhǎng)。

整體來(lái)看，寧德時(shí)代的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，但是在此基礎(chǔ)上也有一些情況值得注意。

3補(bǔ)貼退坡、折舊縮短導(dǎo)致毛利率下降

寧德時(shí)代毛利率不再是業(yè)內(nèi)最高。歷年來(lái)寧德時(shí)代的毛利率水平都是比較高的，但是第三季度寧德時(shí)代在整體業(yè)績(jī)大漲的情況下，毛利率卻在下降。寧德時(shí)代2016年的毛利率是頂峰，高達(dá)43.7%，2017年和2018年分別下降到36.3%和32.8%。而2019年三季度，只有29.08%。

此次寧德時(shí)代毛利率下降主要是由兩個(gè)因素造成。一是補(bǔ)貼政策退坡，主機(jī)廠將成本壓力傳導(dǎo)至電池企業(yè)，動(dòng)力電池價(jià)格同環(huán)比均有下降；二是寧德時(shí)代動(dòng)力電池生產(chǎn)設(shè)備的折舊年限進(jìn)行變更。由于設(shè)備是基于早期技術(shù)開(kāi)發(fā)的，為了加速折舊，由5年變更為4年。這一折舊年限變更，顯示寧德時(shí)代更為謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)態(tài)度。

相關(guān)上市公司毛利率情況

資料來(lái)源：根據(jù)年報(bào)、季報(bào)整理

以國(guó)軒高科為例，其機(jī)器設(shè)備采用年限平均法折舊，8-15年折舊完畢。

資料來(lái)源：國(guó)軒高科半年報(bào)

寧德時(shí)代毛利仍有繼續(xù)下降的可能。根據(jù)真鋰研究的數(shù)據(jù)，目前三元電芯的價(jià)格在0.85-0.95元/wh；電池包的價(jià)格在1.15-1.25元/wh。磷酸鐵鋰電芯在0.7-0.75元/wh。根據(jù)財(cái)通證券預(yù)測(cè)，2019年，寧德時(shí)代三元模組單價(jià)約為0.95元/wh，電池包總成單價(jià)約為1.25元/wh，磷酸鐵鋰約為1.05元/wh。

可見(jiàn)，寧德時(shí)代的價(jià)格仍然高于平均水平。財(cái)通證券預(yù)測(cè)，寧德時(shí)代10月份調(diào)價(jià)后，毛利率將繼續(xù)下降2%。