隨著國內(nèi)新能源汽車銷量的一騎絕塵和A股市場(chǎng)相關(guān)板塊的強(qiáng)勢(shì)上漲，上市公司對(duì)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的并購熱情也不斷升溫。與之對(duì)應(yīng)，相關(guān)資產(chǎn)的并購估值“水漲船高”，甚至有靜態(tài)市盈率達(dá)到數(shù)百倍的案例出現(xiàn)。在這背后，業(yè)績(jī)預(yù)期的兌現(xiàn)情況成為驗(yàn)證并購成敗的指標(biāo)之一，部分案例的初步結(jié)果也顯示出“喜憂不一”的苗頭。

　　而據(jù)記者了解，與興致正高的上市公司不同，新能源車及鋰電領(lǐng)域的部分公司高管已開始擔(dān)心產(chǎn)能過剩。那些正計(jì)劃沖進(jìn)這一產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司們，最終還能如愿嗎？

　　動(dòng)力電池資產(chǎn)估值暴漲

　　30余家A股上市公司“下注”鋰電池（及新能源汽車）產(chǎn)業(yè)鏈，其中不乏大膽跨界并購的“新兵”。伴隨上市公司前赴后繼的收購，動(dòng)力電池資產(chǎn)的估值水漲船高

　　5月底，謀劃轉(zhuǎn)型已久的*ST江泉決定加入“鋰電大軍”，宣布擬通過重大資產(chǎn)重組收購山東瑞福鋰業(yè)有限公司100%股權(quán)。成立五年的山東瑞福鋰業(yè)，曾拋出一系列宏偉規(guī)劃——三年內(nèi)投資5億元，新增年產(chǎn)10000噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)銷售收入10億元，利稅2億元；五年內(nèi)向金屬鋰、丁基鋰、鋰鋁合金等產(chǎn)業(yè)延伸，躋身全球最大鋰鹽生產(chǎn)商之列……

　　放眼A股，據(jù)WIND資訊不完全統(tǒng)計(jì)，目前約有30余家上市公司已以自建、增資、收購等方式“下注”鋰電池（及新能源汽車）產(chǎn)業(yè)鏈，其中不乏大膽跨界并購的“新兵”。

　　隨著上市公司前赴后繼的收購，動(dòng)力電池資產(chǎn)的估值也水漲船高。

　　回溯此前案例，2014年，電池企業(yè)的一級(jí)市場(chǎng)靜態(tài)市盈率約13倍。代表案例如時(shí)代萬恒，在2014年對(duì)九夷能源評(píng)估后，決定出資3.5億元收購后者100%股權(quán)，此項(xiàng)收購于2015年完成。九夷能源主要產(chǎn)品包括鎳氫電池等，其2014年凈利潤(rùn)為2738.28萬元，相關(guān)方承諾的2015年凈利潤(rùn)為不低于3300萬元，公司最終實(shí)現(xiàn)的2015年凈利潤(rùn)為3411.51萬元。若以九夷能源2014年凈利潤(rùn)計(jì)算，此次收購的靜態(tài)市盈率為12.78倍；以2015年預(yù)期凈利潤(rùn)計(jì)算，此次收購的市盈率則為10.6倍。

　　在短短一年多后，深圳比克動(dòng)力電池有限公司卻以241倍的市盈率（PE），被長(zhǎng)信科技列入收購名單。長(zhǎng)信科技今年2月公告稱：“擬向比克動(dòng)力增資8億元，以獲得其10%股權(quán)?！北瓤藙?dòng)力2014年凈虧損1879.82萬元，2015年凈利潤(rùn)為3307.87萬元。以2015年凈利潤(rùn)和比克電池80億元的整體估值計(jì)算，其并購市盈率達(dá)241.8倍。

　　雖然比克動(dòng)力是國內(nèi)最大的鋰電池生產(chǎn)企業(yè)之一，其三元材料鋰電池已應(yīng)用于新能源汽車上，頗具商業(yè)前景。但市盈率高達(dá)240倍的增資價(jià)格仍令人稱奇，為何長(zhǎng)信科技會(huì)欣然接受呢？這與比克動(dòng)力的業(yè)績(jī)承諾有一定關(guān)系，公告顯示，“比克動(dòng)力原股東承諾：2016年度、2017年度、2018年度業(yè)績(jī)（以扣非后凈利潤(rùn)為準(zhǔn)）分別不低于4億元、7億元和12億元?！卑催@一預(yù)測(cè)，比克動(dòng)力2016年預(yù)測(cè)市盈率為20倍。

　　當(dāng)然，比克動(dòng)力能否實(shí)現(xiàn)這一業(yè)績(jī)，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。不過，長(zhǎng)信科技顯然對(duì)比克動(dòng)力志在必得，其下一步還計(jì)劃展開全資收購。長(zhǎng)信科技表示，本次投資入股比克動(dòng)力，只是與比克動(dòng)力進(jìn)行合作進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域的第一步，不會(huì)滿足于僅以參股形式涉足這一領(lǐng)域，公司會(huì)深度進(jìn)入動(dòng)力電池及其配套產(chǎn)品領(lǐng)域。因此，公司與比克動(dòng)力達(dá)成一致，后續(xù)將與比克動(dòng)力在資本市場(chǎng)層面進(jìn)行深度合作，包括公司對(duì)比克動(dòng)力原股東發(fā)行股份全資收購剩余股權(quán)等方式。

　　但是，資本市場(chǎng)并不看好這起收購。長(zhǎng)信科技2月復(fù)牌后，曾連續(xù)兩天跌停，七個(gè)交易日的最大跌幅達(dá)35%。

　　部分案例未達(dá)預(yù)期業(yè)績(jī)

　　雖然上市公司涉足鋰電的案例中不乏贏家，但一些并購（或投資）案例還是遭遇了業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期的尷尬

　　查閱相關(guān)上市公司公告后，記者發(fā)現(xiàn)，收購或投資標(biāo)的業(yè)績(jī)不佳的跨界并購者常作如下說明：

　　其一，因項(xiàng)目尚處在建階段，目前無法享受新能源汽車市場(chǎng)高增長(zhǎng)的紅利。如樂凱膠片2015年投資約2740萬元建設(shè)鋰電池相關(guān)項(xiàng)目（包括高性能鋰離子電池PE隔膜產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、鋰電隔膜涂布生產(chǎn)線一期項(xiàng)目），但2015年末尚未產(chǎn)生效益。

　　其二，因尚處于市場(chǎng)開拓期，被收購企業(yè)或投資項(xiàng)目未能完成利潤(rùn)承諾。如專攻半導(dǎo)體元件領(lǐng)域的振華科技曾投資8983萬元用于擴(kuò)產(chǎn)鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)線，但相關(guān)項(xiàng)目2015年底僅實(shí)現(xiàn)效益273萬元，未達(dá)到預(yù)計(jì)收益。振華科技解釋：“鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已具備批量生產(chǎn)能力……該項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)計(jì)收益的原因，主要為產(chǎn)品處于市場(chǎng)開拓階段，尚未達(dá)產(chǎn)達(dá)效?！?br/>
　　此外，即使是市場(chǎng)老手，也在收購中馬失前蹄。以鋰離子電池材料已占到2015年?duì)I業(yè)收入47.94%的天賜材料為例。去年11月，天賜材料收購了東莞凱欣，但東莞凱欣當(dāng)年就業(yè)績(jī)變臉，不僅較承諾業(yè)績(jī)縮水近四成，甚至還遠(yuǎn)低于其2014年凈利潤(rùn)。

　　具體來看，東莞凱欣2015年凈利潤(rùn)717.2萬元。而此前，東莞凱欣承諾：2014年凈利潤(rùn)不低于1400萬元，2015年凈利潤(rùn)不低于2014年度凈利潤(rùn)的120%（即1680萬元），2016年度凈利潤(rùn)不低于2015年度承諾凈利潤(rùn)的120%（即2016萬元）。事實(shí)上，東莞凱欣的業(yè)績(jī)變臉早有跡象。首先，2015年8月18日，天賜材料的“非公開發(fā)行股份募集資金購買東莞市凱欣電池材料有限公司100%股權(quán)價(jià)值核實(shí)項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告”顯示，2015年前6個(gè)月東莞凱欣凈利潤(rùn)僅為153.11萬元。其次，翻看2013至2015年東莞凱欣業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，其2015年的“重挫”實(shí)際上可以解釋為2014年突然飆升后的“回歸”，是一種業(yè)績(jī)波動(dòng)。2013年，東莞凱欣凈利潤(rùn)566.84萬元，2014年凈利潤(rùn)突然飆升至1633.35萬元。

　　對(duì)東莞凱欣的“爽約”，天賜材料給出的解釋是：“2015年第四季度，鋰離子電解液需求增加，帶動(dòng)部分主要原材料（六氟磷酸鋰）采購成本上升，但東莞凱欣與主要客戶簽訂的產(chǎn)品銷售價(jià)格調(diào)價(jià)滯后，造成產(chǎn)品毛利率較2014年度降低?！辈贿^，數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，東莞凱欣營業(yè)收入雖較為穩(wěn)定，但盈利能力已現(xiàn)大幅下降。對(duì)比來看，2013年東莞凱欣營業(yè)收入為8834.46萬元，凈利潤(rùn)為566.84萬元；2014年其營業(yè)收入為15974.45萬元，凈利潤(rùn)達(dá)1633.35萬元；2015年上半年，營業(yè)收入為7066.93萬元，凈利潤(rùn)卻降至153.11萬元。對(duì)此，天賜材料稱，在“2015年度對(duì)部分涉及訴訟的應(yīng)收款項(xiàng)單獨(dú)測(cè)試計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加?！弊蛉?，記者從天賜材料獲悉，相關(guān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償正在走程序。

　　此外，有著全球鋰業(yè)深加工龍頭之稱的贛鋒鋰業(yè)也未能幸免。贛鋒鋰業(yè)曾收購美拜電子，后者承諾2015年和2016年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)（扣非后）分別不低于4300萬元和5600萬元。但美拜電子2015年度扣非后凈利潤(rùn)為3478.6萬元，僅完成利潤(rùn)目標(biāo)的80%左右。

　　與之對(duì)比，國軒高科(002074，股吧)則是一個(gè)成功的借殼范例。國軒高科原名東源電器，2015年通過發(fā)行股份的方式收購合肥國軒99.26%股權(quán)，后者控制人珠海國軒貿(mào)易有限公司承諾，合肥國軒2015年至2017年度扣非后凈利潤(rùn)分別不低于31615.79萬元、42310.61萬元和46842.15萬元。而目前來看，合肥國軒已超額完成第一年的業(yè)績(jī)承諾，其2015年扣非后凈利潤(rùn)為53677.24萬元，高出承諾值69.78%。今年一季度，國軒高科業(yè)績(jī)進(jìn)一步飆升，單季凈利潤(rùn)30617.40萬元，同比增長(zhǎng)329.57%。