1、產(chǎn)品類(lèi)型差異化明顯，人造石墨為主流

負(fù)極是鋰離子電池重要的材料，是嵌入嵌出的重要載體，至關(guān)重要。鋰離子電池作為一種充電電池，重要依靠鋰離子在正極和負(fù)極之間移動(dòng)來(lái)工作。在充放電過(guò)程中，Li+在兩個(gè)電極之間往返嵌入和脫嵌。當(dāng)對(duì)電池進(jìn)行充電時(shí)，電池的正極上有鋰離子生成，生成的鋰離子經(jīng)過(guò)電解液運(yùn)動(dòng)到負(fù)極。而作為負(fù)極的碳呈層狀結(jié)構(gòu)，它有很多微孔，達(dá)到負(fù)極的鋰離子就嵌入到碳層的微孔中，嵌入的鋰離子越多，充電容量越高。同樣當(dāng)對(duì)電池進(jìn)行放電時(shí)，嵌在負(fù)極碳層中的鋰離子脫出，又運(yùn)動(dòng)回正極。回正極的鋰離子越多，放電量越高。

負(fù)極材料成本占比變化不大，占電池成本的6-8%。負(fù)極材料、正極材料、電解液和隔膜是鋰離子電池四大重要原材料。隨著鋰離子電池技術(shù)提高，對(duì)負(fù)極材料的要求也越來(lái)越高。負(fù)極材料對(duì)鋰離子動(dòng)力鋰電池的能量密度，循環(huán)性能，充放電倍率，低溫放電性能具有較大的影響。通過(guò)拆分目前主流三元電池和鐵鋰離子電池成本，我們發(fā)現(xiàn)負(fù)極材料價(jià)值量占電芯價(jià)值量的6%-8%之間。

1.1、產(chǎn)品種類(lèi)繁多，價(jià)格差異明顯

負(fù)極材料重要分為碳材料和非碳材料兩類(lèi)，目前以碳材料為主。其中市場(chǎng)應(yīng)用程度比較高的是碳材料中的石墨類(lèi)負(fù)極材料，人造石墨和天然石墨占據(jù)較大份額。同時(shí)各大負(fù)極龍頭公司也在積極布局未來(lái)新型負(fù)極材料，硅基負(fù)極材料是目前看來(lái)最有可能在未來(lái)大規(guī)模應(yīng)用的新型負(fù)極材料之一。

負(fù)極材料種類(lèi)繁多，按照下游應(yīng)用分類(lèi)重要分為消費(fèi)類(lèi)、動(dòng)力鋰電池類(lèi)以及儲(chǔ)能類(lèi)，每一類(lèi)產(chǎn)品又有不同型號(hào)的負(fù)極材料。以璞泰來(lái)產(chǎn)品為例，每個(gè)類(lèi)型下面都至少有5-6個(gè)不同型號(hào)的產(chǎn)品滿(mǎn)足不同客戶(hù)需求。

按照原材料質(zhì)量高低劃分，負(fù)極材料可以分為低端產(chǎn)品，中端產(chǎn)品，高端產(chǎn)品。人造石墨產(chǎn)品由于性能總體好于天然石墨產(chǎn)品，因此其不同層次產(chǎn)品的價(jià)格均高于天然石墨產(chǎn)品。但無(wú)論是天然石墨產(chǎn)品還是人造石墨產(chǎn)品，每個(gè)層次的價(jià)差都十分明顯，高端產(chǎn)品價(jià)格幾乎是低端產(chǎn)品價(jià)格的3-4倍。從產(chǎn)品的應(yīng)用來(lái)看，高端產(chǎn)品重要應(yīng)用于高端消費(fèi)電子和動(dòng)力鋰電池。中低端產(chǎn)品重要應(yīng)用于一般消費(fèi)電子。

1.2、材料類(lèi)型繁多，人工石墨為主流

1.2.1、人工石墨性能優(yōu)異，新型負(fù)極材料仍在摸索

人造石墨相較天然石墨性能更有優(yōu)勢(shì)，價(jià)格差距不明顯。目前負(fù)極材料重要以使用天然石墨、人造石墨、中間相碳微球和硅碳等復(fù)合材料為主。我們將這四類(lèi)負(fù)極材料通過(guò)6個(gè)性能指標(biāo)和銷(xiāo)售價(jià)格標(biāo)進(jìn)行比較。從價(jià)格上來(lái)看，天然石墨與人工石墨的價(jià)格范圍分別在平均每噸2-7萬(wàn)之間和2-8萬(wàn)之間，價(jià)差并不明顯，相比其他負(fù)極材料單噸超過(guò)十萬(wàn)元，目前天然石墨和人工石墨經(jīng)濟(jì)效益更好，是控制成本最好的選擇。隨著人們對(duì)電動(dòng)汽車(chē)性能和安全性要求越來(lái)越高，車(chē)企對(duì)電池的循環(huán)壽命、容量密度能量密度和快充時(shí)間要求也在提升。負(fù)極材料關(guān)于高能量密度、循環(huán)性能、充放電倍率方面起到重要作用。從性能指標(biāo)上看，人工石墨和天然石墨的比容量理論值在370mAh/g左右，但是人工石墨的循環(huán)壽命大概在1500次，相比其他負(fù)極材料有明顯的優(yōu)勢(shì)。其次，在倍率性能和安全性上，天然石墨由于與電解液反應(yīng)時(shí)，相容性較差，在進(jìn)行粉碎時(shí)表面存在諸多缺陷，導(dǎo)致對(duì)其充電或放電的性能產(chǎn)生較大不利影響。高膨脹、較差的快速充放電能力、較短的循環(huán)壽命使天然石墨不適用于一些高端的應(yīng)用場(chǎng)景。而人造石墨由于經(jīng)過(guò)了高溫石墨化后，表面質(zhì)地更加光滑，結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定，性能更好于天然石墨。

硅碳負(fù)極材料已用于特斯拉鋰離子電池，但新型負(fù)極復(fù)合材料大面積應(yīng)用仍需時(shí)間。隨著高能量動(dòng)力鋰電池發(fā)展的需求，尋找高比容量、高安全性、低成本的負(fù)極材料代替碳材料是未來(lái)鋰離子電池負(fù)極材料發(fā)展的必然趨勢(shì)。而以硅碳復(fù)合材料為首的復(fù)合負(fù)極材料最大的優(yōu)勢(shì)在于可以提高電池的比容量，目前動(dòng)力鋰電池比容量已經(jīng)可以達(dá)到了365mAh/g，已經(jīng)趨近于人造石墨理論最大比容量370mAh/g，未來(lái)通過(guò)使用人工石墨提高鋰離子電池比容量的空間較小，而硅碳復(fù)合材料理論上最大的比容量可以高達(dá)950mAh/g。目前硅基負(fù)極材料應(yīng)用重要應(yīng)用于圓柱數(shù)碼、少量用于軟包數(shù)碼及圓柱動(dòng)力。特斯拉Model3動(dòng)力鋰電池中負(fù)極材料已經(jīng)開(kāi)始應(yīng)用硅碳負(fù)極材料，該產(chǎn)品重要在傳統(tǒng)石墨負(fù)極材料中加入10%的硅基材料，使得負(fù)極材料克容量達(dá)到550mAh/g以上，電池能量密度達(dá)到300Wh/kg。

盡管硅碳復(fù)合材料的優(yōu)勢(shì)十分顯著，但是仍存在以下問(wèn)題阻礙硅碳復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)化的因素：1）循環(huán)性能和庫(kù)倫效率有待提高；2）電極膨脹率較高；3）價(jià)格過(guò)高。目前以硅碳復(fù)合負(fù)極材料循環(huán)壽命在300-500次左右，遠(yuǎn)低于人工石墨的1500次，同時(shí)目前單噸售價(jià)均在11-12萬(wàn)元，過(guò)高的價(jià)格無(wú)法滿(mǎn)足鋰離子電池降本的需求。并且硅基負(fù)極材料在嵌/脫鋰過(guò)程中會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的體積變化，由于體積變化引起的電極粉化、剝落等問(wèn)題導(dǎo)致電池性能急劇下降，循環(huán)穩(wěn)定性差。在首次充電過(guò)程中，電極材料與電解液發(fā)生反應(yīng)，會(huì)形成一層覆蓋于電極材料的SEI膜，由于形成的SEI膜不穩(wěn)定，容易脫落造成庫(kù)倫效率較低。

硅氧復(fù)合負(fù)極材料是目前另外一種最有可能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的主流技術(shù)，但預(yù)鋰化技術(shù)阻礙產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。硅氧復(fù)合材料具有特殊結(jié)構(gòu)，對(duì)負(fù)極的電化學(xué)性能提升更加顯著，更加貼近動(dòng)力鋰電池的性能需求，另外該復(fù)合材料還可以有效的改善硅體積效應(yīng)，降低因膨脹效應(yīng)帶來(lái)的不安全性。硅氧負(fù)極材料工藝中要添加預(yù)鋰化步驟，該步驟可以彌補(bǔ)SEI膜造成鋰損失，也是整個(gè)硅氧復(fù)合材料的核心工藝之一。目前預(yù)鋰化技術(shù)手段重要分為簡(jiǎn)單物理混合、穩(wěn)定的金屬鋰粉、短路法和預(yù)鋰化添加劑四種方法。盡管技術(shù)手段較多，但是由于對(duì)把握預(yù)鋰化精準(zhǔn)度程度要求過(guò)高，技術(shù)要求難度過(guò)高，暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)大面積商業(yè)化應(yīng)用。未來(lái)主流的預(yù)鋰化技術(shù)傾向預(yù)鋰化添加劑，但該技術(shù)穩(wěn)定性和與其他材料的相容性暫時(shí)阻礙其標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)展，成本較高制約其大面積應(yīng)用。

1.2.2、人工石墨工藝更有工藝壁壘

球形化、改性處理以及高溫石墨化是天然石墨的核心工藝。天然石墨產(chǎn)品以天然鱗片球化石墨為重要原料，這種原材料缺陷重要體現(xiàn)在三方面：首先，天然鱗片石墨粉具有較大的比表面積，對(duì)負(fù)極的首次充放電效率影響較大；其次，鱗片石墨的各向異性，鋰離子擴(kuò)散路徑較長(zhǎng)導(dǎo)致其比容量較低；最后，因?yàn)槭膶娱g距較小，新增了鋰離子的擴(kuò)散阻力，使得其倍率性較差，當(dāng)快速充電時(shí)，容易出現(xiàn)安全隱患。為了解決這些問(wèn)題，各廠(chǎng)家重要通過(guò)球形化、改性處理、高溫石墨化等工藝手段提高負(fù)極材料性能。

相較于天然石墨的工藝程序，人造石墨的工藝程序更加復(fù)雜，產(chǎn)品效果更好，在特別的步驟中具有較高的工藝壁壘。人造石墨的原料重要為石油焦和針狀焦，其中中低端產(chǎn)品以石油焦為主，高端產(chǎn)品以針狀焦為主。在工藝程序中較為關(guān)鍵的步驟有原料檢驗(yàn)、精碎分級(jí)、二次造粒以及表面改性。原料質(zhì)量的好與壞對(duì)最后人工石墨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形體有直接影響，以璞泰來(lái)為例，作為國(guó)內(nèi)人造石墨的龍頭，公司在這四個(gè)工藝中都有自己獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)在為了滿(mǎn)足快充的需求，高端產(chǎn)品會(huì)定制化多新增一個(gè)炭化工序。而且每家公司由于工藝程序在工藝技術(shù)、工藝順序、制造工程裝備的不同導(dǎo)致了整體產(chǎn)品品質(zhì)的差異化。

2、下游需求擴(kuò)張，行業(yè)增長(zhǎng)短時(shí)間加速、長(zhǎng)期空間大

2.1、消費(fèi)領(lǐng)域增長(zhǎng)平穩(wěn)，動(dòng)力需求增長(zhǎng)加速

國(guó)內(nèi)消費(fèi)鋰離子電池增速高于國(guó)外消費(fèi)鋰離子電池增速，未來(lái)全球增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。負(fù)極材料屬于鋰離子電池中游，受到下游鋰離子電池消費(fèi)影響。目前鋰離子電池消費(fèi)重要來(lái)自3C消費(fèi)電子、動(dòng)力鋰電池和儲(chǔ)能。由于關(guān)于動(dòng)力鋰電池要求較高，國(guó)內(nèi)外主流車(chē)車(chē)企重要以三元鋰離子電池為主，而磷酸鐵鋰離子電池重要用于3C消費(fèi)和儲(chǔ)能。消費(fèi)類(lèi)電池重要應(yīng)用于智能手機(jī)、無(wú)人機(jī)、VR、可穿戴設(shè)備、電動(dòng)工具、移動(dòng)電源等領(lǐng)域。2018年全球智能手機(jī)、移動(dòng)電源等出貨量減少，但電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車(chē)、藍(lán)牙等小型3C領(lǐng)域應(yīng)用量新增，彌補(bǔ)了手機(jī)等終端的減少量。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2014年國(guó)內(nèi)消費(fèi)電池市場(chǎng)需求為25.20GWh，到2018年增長(zhǎng)到36.40GWh，年均復(fù)合增長(zhǎng)9.63%。同時(shí)海外需求分別為31.29GW和38.86GWh，年均復(fù)合增長(zhǎng)為5.57%。國(guó)內(nèi)由于消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)類(lèi)電池需求增速高于國(guó)外同期增速。未來(lái)消費(fèi)電池呈現(xiàn)存量需求規(guī)模大，行業(yè)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定；我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)整體消費(fèi)類(lèi)電池需求增速仍會(huì)高于國(guó)外消費(fèi)類(lèi)電池需求增速，2020-2022年全球消費(fèi)類(lèi)電池年均復(fù)合增速在8%-10%。

未來(lái)增量看動(dòng)力。動(dòng)力類(lèi)電池重要應(yīng)用于新能源汽車(chē)領(lǐng)域；隨著政策推動(dòng)、技術(shù)進(jìn)步、消費(fèi)習(xí)慣改變和配套設(shè)施的逐步完善，動(dòng)力鋰電池的增速明顯高于整個(gè)行業(yè)增速。2014年動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)規(guī)模在4.42GWh，而到了2018年增長(zhǎng)到60.33GWh，年均復(fù)合增長(zhǎng)92.21%。同時(shí)期海外動(dòng)力鋰電池需求量從6.5GWh提升到37.55GWh，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為55.03%。過(guò)去五年由于動(dòng)力鋰電池基數(shù)較低，整體細(xì)分領(lǐng)域保持較高增速。

展望未來(lái)全球電動(dòng)化趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)，各大車(chē)企紛紛對(duì)未來(lái)電動(dòng)化戰(zhàn)略做出規(guī)劃。歐洲大眾、戴姆勒車(chē)廠(chǎng)對(duì)電動(dòng)化的投資金額均超過(guò)了100億歐元。特斯拉繼上海鋰離子電池工廠(chǎng)之后，選定了歐洲工廠(chǎng)場(chǎng)地，伴隨下游車(chē)企資金投入，電動(dòng)汽車(chē)新車(chē)型陸續(xù)投放市場(chǎng)，動(dòng)力鋰電池的需求仍將在未來(lái)五年迎來(lái)需求爆發(fā)，行業(yè)增速仍將保持較高增速，我們預(yù)計(jì)2020-2022年動(dòng)力鋰電池需求年均復(fù)合增長(zhǎng)在35%-40%左右。

儲(chǔ)能與通信市場(chǎng)基數(shù)低，未來(lái)增長(zhǎng)潛力大。儲(chǔ)能電池重要應(yīng)用于集中式可再生能源并網(wǎng)、輔助服務(wù)、電網(wǎng)側(cè)、用戶(hù)側(cè)等?？稍诓环€(wěn)定的光伏、風(fēng)力等新能源發(fā)電、輸配電、用電過(guò)程中用到。目前全球儲(chǔ)能市場(chǎng)重要集中于韓國(guó)、加拿大、我國(guó)等地。與傳統(tǒng)的鉛酸電池儲(chǔ)能相比，鋰離子電池能量密度與功率密度高、循環(huán)壽命長(zhǎng)，而且對(duì)工作環(huán)境無(wú)特殊要求，可大大減小儲(chǔ)能電池體積。目前通信基站儲(chǔ)能需求占據(jù)總儲(chǔ)能電池市場(chǎng)需求近50%的份額，是儲(chǔ)能電源最大也是最具潛力的應(yīng)用領(lǐng)域。2014年儲(chǔ)能電池市場(chǎng)規(guī)模在2.07GWh，到了2018年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4.65GWh，年均復(fù)合增量率在22.43%。同時(shí)期海外儲(chǔ)能需求為4.21GWh和10.74GWh，年均復(fù)合增速為26.38%。2019年作為5G商用元年，伴隨未來(lái)五年5G商用大面積應(yīng)用，5G通信基站將加速催生儲(chǔ)能電池需求。我們預(yù)計(jì)2020-2022年儲(chǔ)能電池領(lǐng)域需求增速有望提高至40%-45%。

下游需求擴(kuò)張，帶動(dòng)負(fù)極材料行業(yè)增長(zhǎng)加速。行業(yè)整體需求從2014年7.51萬(wàn)噸提高至2018年17.72萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速達(dá)到23.94%；隨著上述三大需求快速增長(zhǎng)，2020年負(fù)極材料需求增長(zhǎng)加速，我們預(yù)計(jì)未來(lái)2020-2022年全球負(fù)極材料需求將分別達(dá)到30.22萬(wàn)噸、39.35萬(wàn)噸、50.80萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)29.65%。每年全球負(fù)極材料對(duì)應(yīng)規(guī)?？臻g將達(dá)到123.62億、149.71億、183.10億。

2.2、人工石墨占比逐年提高

負(fù)極材料行業(yè)受益電動(dòng)汽車(chē)需求提升帶動(dòng)，人造石墨銷(xiāo)量占比逐年提高。伴隨2014年產(chǎn)量占比55.85%提高到2018年的69.31%。而天然石墨產(chǎn)量占比從2014年的37.90%下降到23.82%。人工石墨作為目前主流動(dòng)力鋰電池廠(chǎng)商的負(fù)極材料應(yīng)用方案，隨著動(dòng)力鋰電池銷(xiāo)量新增，國(guó)內(nèi)新建產(chǎn)能重要以人造石墨產(chǎn)能為主，未來(lái)人造石墨銷(xiāo)量占比有望繼續(xù)提升。同時(shí)，高端消費(fèi)電子廠(chǎng)商越來(lái)越多選擇使用人造石墨作為負(fù)極材料替代方案來(lái)提升整體電池性能。因此人造石墨銷(xiāo)量占比將持續(xù)提升。

3、行業(yè)集中于我國(guó)，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯

3.1、產(chǎn)業(yè)聚焦我國(guó)，集中度仍在提高

技術(shù)突破，成本下降，產(chǎn)業(yè)聚焦我國(guó)轉(zhuǎn)移。日本索尼在上世紀(jì)九十年代率先將鋰離子電池商業(yè)化，2000年之前，日本基本壟斷了全球的鋰離子電池生產(chǎn)。國(guó)內(nèi)鋰離子行業(yè)于上世紀(jì)90年代末開(kāi)始發(fā)展，國(guó)內(nèi)當(dāng)時(shí)公司數(shù)量較少，整體規(guī)模不大，技術(shù)與國(guó)外廠(chǎng)家存在很大的差距，原材料基本依賴(lài)日本進(jìn)口。但2001年后，我國(guó)加入WTO，全球制造業(yè)中心向我國(guó)轉(zhuǎn)移，我國(guó)逐漸成為了全球規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最齊全的電子制造中心。2000年貝特瑞掌握天然鱗片石墨的球形化技術(shù)，從而實(shí)現(xiàn)天然石墨國(guó)產(chǎn)化，2005年杉杉股份推出日后十年被行業(yè)模仿抄襲的爆款產(chǎn)品FSN-1，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)人造石墨技術(shù)突破。2012年璞泰來(lái)子公司江西紫宸推出了G1系列，實(shí)現(xiàn)了杉杉股份FSN-1系列之后的又一次突破。目前國(guó)內(nèi)公司利用資源優(yōu)勢(shì)已經(jīng)將天然石墨工藝做到全球領(lǐng)先水平，貝特瑞在整形分級(jí)、機(jī)械改性和熱化學(xué)提純方面擁有領(lǐng)先鋰離子電池全球的技術(shù)，球形石墨的純度可最高達(dá)到99.9995%。國(guó)內(nèi)負(fù)極材料的性能與日本的產(chǎn)品之間的差距開(kāi)始縮小，價(jià)格優(yōu)勢(shì)讓日本產(chǎn)品失去了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我國(guó)負(fù)極材料銷(xiāo)量占比持續(xù)提高。

技術(shù)突破，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提高。2000年我國(guó)負(fù)極材料公司占全球份額不足8%。隨著十幾年行業(yè)發(fā)展，2016年我國(guó)出貨量已達(dá)到全球71%，而日本的出貨量下降到不足30%。到了2018年，我國(guó)負(fù)極材料市占率從之前的71%提升到了73.4%，份額再次擴(kuò)大。從全球龍頭公司占比來(lái)看，排名全球前五的公司只剩下日立化成一家日本負(fù)極材料公司鋰離子電池廠(chǎng)家，其他四家負(fù)極材料公司均來(lái)自我國(guó)。未來(lái)隨著電池廠(chǎng)商的產(chǎn)能擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)負(fù)極廠(chǎng)商加速產(chǎn)能擴(kuò)張，我國(guó)公司在負(fù)極材料市場(chǎng)份額有望持續(xù)新增，我們預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)份額占全球比例將提升到80%以上。

日本鉅大鋰電公司以大型集團(tuán)為主，負(fù)極材料業(yè)務(wù)多為主業(yè)派生而成。日本公司中日立化成、日本炭黑和日本JFE以人造石墨為主，日本三菱化學(xué)以天然石墨為主。相對(duì)我國(guó)負(fù)極材料公司，日本公司更多是由主業(yè)相關(guān)派生出的子業(yè)務(wù)，占公司總營(yíng)收比重較低。以人工石墨和天然石墨龍頭公司日立化成和三菱化學(xué)為例，日立化成是全球知名化工集團(tuán)，在化學(xué)材料領(lǐng)域擁有尖端的核心技術(shù)，公司的業(yè)務(wù)覆蓋了感光性干膜、板材、液晶顯示材料、半導(dǎo)體材料、太陽(yáng)能電池、負(fù)極材料等各種電子原材料。公司最早建有碳素工廠(chǎng)，重要生產(chǎn)石墨電極、石墨坩堝等石墨制品，后慢慢向下游負(fù)極材料市場(chǎng)拓展。三菱化學(xué)同樣是日本最大的化學(xué)公司，業(yè)務(wù)覆蓋功能材料和塑料產(chǎn)品、石油化工、碳及農(nóng)業(yè)產(chǎn)品。由于公司的核心業(yè)務(wù)是化學(xué)產(chǎn)品，公司通過(guò)煤焦廠(chǎng)所產(chǎn)的煤焦油瀝青進(jìn)行附加值的提升，進(jìn)入針狀焦領(lǐng)域，同時(shí)通過(guò)上下游產(chǎn)業(yè)延伸，布局負(fù)極材料行業(yè)。

從國(guó)內(nèi)看，負(fù)極材料行業(yè)集中度較高，三大五小的競(jìng)爭(zhēng)格局仍在優(yōu)化中。三大分別指貝特瑞、杉杉股份和紫宸科技（璞泰來(lái)子公司），五小分別是深圳斯諾、正拓新能源、湖南星城（中科電氣子公司）、翔豐華和凱金新能源。2018年前五大龍頭公司占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)76.7%。隨著多家負(fù)極材料公司新增產(chǎn)能的逐步釋放，負(fù)極材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將聚焦于各龍頭之間競(jìng)爭(zhēng)，低端產(chǎn)能將被逐步出清，擁有核心技術(shù)和優(yōu)勢(shì)客戶(hù)渠道的公司將會(huì)獲得更多市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中將進(jìn)一步提升。其中五小格局中的五家公司也將出現(xiàn)分化，正拓新能源和深圳斯諾由于客戶(hù)結(jié)構(gòu)原因，近兩年增速較低，斯諾甚至從2017年的營(yíng)收5.4億下降到2.72億，疊加未來(lái)沒(méi)有產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，深圳斯諾和正拓新能源將在二線(xiàn)材料類(lèi)廠(chǎng)商競(jìng)爭(zhēng)中逐漸掉隊(duì)。而另外三家在近兩年?duì)I收中出現(xiàn)較大增速，客戶(hù)結(jié)構(gòu)也從國(guó)內(nèi)客戶(hù)向全球拓展，五小格局將向三小轉(zhuǎn)變。

在國(guó)內(nèi)天然石墨市場(chǎng)中，貝特瑞具有龍頭地位。公司是國(guó)內(nèi)第一家將天然石墨深加工產(chǎn)品用于鋰離子電池的公司，同時(shí)布局鋰離子電池負(fù)極材料整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。在天然石墨工藝設(shè)計(jì)以及制作成本具有核心優(yōu)勢(shì)，是天然石墨細(xì)分領(lǐng)域龍頭，長(zhǎng)期市占率保持在50%以上，2019年二季度更是達(dá)到了73%。

人造石墨龍頭占比提升，第二梯隊(duì)出現(xiàn)分化。人造石墨領(lǐng)域集中度較為集中，前五家公司的市占率近三年穩(wěn)定在70%以上，前三家龍頭公司的市占率在近三年中穩(wěn)步提高，2019年二季度已經(jīng)達(dá)到64%，前五大公司正在逐漸拉大與其他公司之間的差距。杉杉股份和璞泰來(lái)是該細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)公司，其中璞泰來(lái)重要聚焦高端市場(chǎng)，憑借在原材料甄選、表面改性、二次造粒等核心工藝設(shè)計(jì)上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，2018年第一次成為人造石墨領(lǐng)域出貨量第一的公司。在中低端產(chǎn)品方面，由于凱金新能源產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較低，在客戶(hù)層面牢牢綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)寧德時(shí)代，在2018年出貨量上實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，一舉排名第二。二線(xiàn)負(fù)極材料廠(chǎng)商越來(lái)越多以上市募資、聯(lián)合優(yōu)質(zhì)上市公司等形式拓展資金募集渠道。2019年凱金新能源與翔豐華都已完成證監(jiān)會(huì)上市信息報(bào)送，湖南星城并入中科電氣，通過(guò)上市公司融資渠道加快自己產(chǎn)能投建。未來(lái)由于人造石墨需求增多，其產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)要大量資金支持，拓寬融資渠道成為未來(lái)人造石墨廠(chǎng)商持續(xù)發(fā)展的核心要素之一。

3.2、需求升級(jí)，聚焦全球龍頭供應(yīng)鏈

3.2.1、進(jìn)入門(mén)檻提升，客戶(hù)粘度增強(qiáng)

認(rèn)證步驟繁多，動(dòng)力鋰電池廠(chǎng)商認(rèn)證時(shí)間較長(zhǎng)，客戶(hù)黏性度高。負(fù)極材料廠(chǎng)商假如想要進(jìn)入電池廠(chǎng)商供貨名單，一般要經(jīng)歷樣品測(cè)試、小試、中試、大試等環(huán)節(jié)，條件滿(mǎn)足者才會(huì)得到電池廠(chǎng)商的審核認(rèn)證，通過(guò)認(rèn)證后的負(fù)極材料供應(yīng)商還要經(jīng)歷小批量供貨、批次穩(wěn)定供貨等多個(gè)環(huán)節(jié)去驗(yàn)證負(fù)極材料供應(yīng)商整體交付能力。電池廠(chǎng)商對(duì)整個(gè)認(rèn)證的過(guò)程所要的時(shí)間要求不同，一般消費(fèi)電池廠(chǎng)商認(rèn)證時(shí)間較短，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電池廠(chǎng)商認(rèn)證在0.5年到1年左右，國(guó)際龍頭消費(fèi)電子廠(chǎng)商在1.5年到2年之間。而動(dòng)力鋰電池廠(chǎng)商由于對(duì)電池性能要求較高：一般國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池廠(chǎng)商認(rèn)證過(guò)程在1-2年，國(guó)際龍頭動(dòng)力鋰電池廠(chǎng)商的認(rèn)證時(shí)間在2-3年。一旦進(jìn)入供貨名單，電池廠(chǎng)商和負(fù)極材料供貨廠(chǎng)商的粘性較強(qiáng)，特別是在動(dòng)力鋰電池細(xì)分領(lǐng)域。重要原因有以下兩點(diǎn)：首先，動(dòng)力鋰電池關(guān)于穩(wěn)定性和安全性要求很高，一旦動(dòng)力鋰電池的正極材料、負(fù)極材料和電解液的體系匹配確定后，不能隨意更改；其次，根據(jù)IATF16949要求，原材料一旦通過(guò)電池生產(chǎn)制造商進(jìn)入汽車(chē)廠(chǎng)商供應(yīng)體系后，未經(jīng)過(guò)汽車(chē)廠(chǎng)商同意，材料不得更換。

3.2.2、電動(dòng)全球化，龍頭公司受益

龍頭公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前負(fù)極材料的商業(yè)模式是捆綁龍頭電池制造廠(chǎng)商，聯(lián)合開(kāi)發(fā)，因此下游客戶(hù)的裝機(jī)量直接影響到負(fù)極材料廠(chǎng)商的銷(xiāo)量。隨著國(guó)內(nèi)電池廠(chǎng)商的白名單制度的取消，越來(lái)越多的國(guó)際龍頭電池廠(chǎng)商進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)負(fù)極材料龍頭公司也加快對(duì)國(guó)際客戶(hù)的開(kāi)拓。其中貝特瑞、杉杉股份、璞泰來(lái)的產(chǎn)品重要定位于高端類(lèi)產(chǎn)品，早早進(jìn)入國(guó)外著名電池廠(chǎng)商供應(yīng)鏈白名單，領(lǐng)先第二梯隊(duì)1-2年時(shí)間，隨著自身產(chǎn)能擴(kuò)張，未來(lái)將會(huì)獲得更大的訂單份額。在第二梯隊(duì)的負(fù)極材料公司中，領(lǐng)先公司率先改造自己客戶(hù)結(jié)構(gòu)，其中中科電氣子公司湖南星城已經(jīng)與SKI、LG已經(jīng)展開(kāi)合作。凱金新能源已經(jīng)通過(guò)了松下、三星SDI、LG化學(xué)的送樣或中試檢測(cè)。翔豐華已經(jīng)通過(guò)了LG化學(xué)認(rèn)證測(cè)試，同時(shí)正在積極接觸三星SDI、松下等國(guó)際知名鋰離子電池公司，加速進(jìn)軍海外市場(chǎng)。第二梯隊(duì)負(fù)極材料廠(chǎng)商通過(guò)客戶(hù)結(jié)構(gòu)改造，減弱對(duì)單一客戶(hù)依賴(lài)度。而未來(lái)客戶(hù)結(jié)構(gòu)單一、質(zhì)量較差的負(fù)極材料廠(chǎng)商將逐步被市場(chǎng)淘汰。

由于優(yōu)質(zhì)負(fù)極龍頭已經(jīng)綁定較好客戶(hù)，未來(lái)其產(chǎn)能釋放更為有效，我們預(yù)計(jì)這將帶來(lái)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。由于新能源汽車(chē)滲透率新增，下游核心電池廠(chǎng)商產(chǎn)能快速擴(kuò)建，龍頭負(fù)極材料目前高端產(chǎn)能供不應(yīng)求。為了緩解供需矛盾，負(fù)極材料廠(chǎng)商開(kāi)始加大全工序生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)力度。以第一梯隊(duì)負(fù)極材料供應(yīng)商，璞泰來(lái)和杉杉股份為例，璞泰來(lái)為滿(mǎn)足動(dòng)力快充電池需求，2019年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金建設(shè)3萬(wàn)噸全工序高性能鋰離子負(fù)極材料產(chǎn)能，新增產(chǎn)能中均包含炭化等工藝，解決公司目前在動(dòng)力快充領(lǐng)域產(chǎn)能不足的問(wèn)題。杉杉股份目前80%負(fù)極材料收入來(lái)自動(dòng)力鋰電池，前五大客戶(hù)LG、ATL、寧德時(shí)代、三星和SKI占營(yíng)業(yè)收入75%。杉杉股份在內(nèi)蒙古包頭新建10萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目于2018年上半年開(kāi)工建設(shè)，定位同樣是高端全工序產(chǎn)品。未來(lái)龍頭公司通過(guò)資金、品牌優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能擴(kuò)張速度將與二、三線(xiàn)負(fù)極材料公司產(chǎn)能差距進(jìn)一步拉大，疊加上下游一體化建設(shè)，成本優(yōu)勢(shì)更加明顯。

3.2.3、龍頭更具議價(jià)能力

過(guò)去兩年原材料上漲擠壓行業(yè)利潤(rùn)，龍頭公司影響較低。由于2017、2018年上游原材料價(jià)格上漲，負(fù)極材料廠(chǎng)商毛利率受到擠壓。以上市公司璞泰來(lái)、貝特瑞、凱金新能源和翔豐華為例，根據(jù)公司近五年的毛利率變化，貝特瑞重要以天然石墨產(chǎn)品為主，受原材料上漲影響較低。并且貝特瑞在天然石墨細(xì)分領(lǐng)域處于絕對(duì)龍頭的地位，議價(jià)能力較高，整體盈利水平比較穩(wěn)定，近五年毛利率都在30%多。而以人造石墨產(chǎn)品為主的璞泰來(lái)、凱金新能源和翔豐華，他們的毛利率波動(dòng)更加受原材料價(jià)格的影響。由于公司產(chǎn)品的定位不同，以中低端產(chǎn)品為主的負(fù)極材料廠(chǎng)商受到的影響更大，例如凱金新能源、翔豐華這兩家公司，他們的下游客戶(hù)重要集中于國(guó)內(nèi)電池廠(chǎng)商。而璞泰來(lái)重要聚焦于國(guó)內(nèi)、國(guó)外核心龍頭電池廠(chǎng)商，所供應(yīng)的產(chǎn)品以高端產(chǎn)品為主，議價(jià)能力更強(qiáng)。

4、降低成本，加速布局全產(chǎn)業(yè)鏈

4.1、原料端：龍頭加速布局針狀焦，成本壓力趨緩

負(fù)極材料的重要成本來(lái)自?xún)煞矫?，一方面為原材料的采?gòu)，另一方面來(lái)自加工費(fèi)用。這兩方面的成本之和占總成本的90%左右。原材料重要包含初級(jí)石墨、焦類(lèi)原料、瀝青、外購(gòu)人造石墨半成品和外購(gòu)天然人造半成品。

針狀焦價(jià)格上漲，焦類(lèi)采購(gòu)成本占比大幅提高。過(guò)去幾年鋼鐵行業(yè)變化，重要由于電爐煉鋼需求新增，石墨電極需求新增導(dǎo)致負(fù)極原材料針狀焦產(chǎn)能供不應(yīng)求，針狀焦價(jià)格大幅上漲，因此焦類(lèi)原材料采購(gòu)額占比在近兩年大幅得到提高。以翔豐華為例，2016年焦類(lèi)原料采購(gòu)額為1404.58萬(wàn)元，而到了2018年這個(gè)金額達(dá)到了1.72億，焦類(lèi)采購(gòu)額占比從2016年的22.49%提升到2018年的69.13%。因此，未來(lái)公司關(guān)于上游原材料的把控能力成為體現(xiàn)各家龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的一個(gè)表征。

4.2、針狀焦產(chǎn)能擴(kuò)充，未來(lái)價(jià)格有望回歸合理水平

低硫焦用于鋰離子電池負(fù)極材料和石墨電極制造。焦類(lèi)原料重要分為石油焦和針狀焦。一般石油焦按硫分又分為高硫焦、中硫焦和低硫焦。高硫焦重要為普通的生焦，用于化工生產(chǎn)，如制造電石、碳化硅等；中硫焦即為普通的熟焦，大量用于煉鋁；由于低硫焦里含硫量低，重要用于鋰離子電池負(fù)極材料和高功率石墨電極，普通的石油焦用在普通功率石墨電極骨料。高功率石墨電極骨料用70%的優(yōu)質(zhì)石油焦+30%的針狀焦。超高功率石墨電極骨料則要100%針狀焦。

動(dòng)力鋰電池在未來(lái)針狀焦應(yīng)用占比將大幅提升。針狀焦是炭素工業(yè)一種重要的原料，具有良好的石墨化性能，重要用于生產(chǎn)超高功率石墨電極和人工石墨負(fù)極材料。以針狀焦為原材料的超高功率石墨電極具有電阻率低、體積密度大、機(jī)械強(qiáng)度高、膨脹系數(shù)低、抗熱震性能好等優(yōu)點(diǎn)。針狀焦按原材料又分為煤系針狀焦和油系針狀焦。煤系針狀焦以煤焦油瀝青為原材料；而油系針狀焦，以減壓渣油為原材料。在相同條件下，油系針狀焦制造石墨電極的成型難易度將低于煤系針狀焦，因?yàn)槊合滇槧罱挂自?500-2000°C時(shí)膨脹，所以溫升速度要嚴(yán)格控制，不易采用串接石墨化工藝生產(chǎn)。煤系針狀焦的優(yōu)勢(shì)在于其電阻率低于油系針狀焦，整體導(dǎo)電率更優(yōu)。根據(jù)2017、2018、2019年針狀焦在下游應(yīng)用比較發(fā)現(xiàn)，針狀焦75-80%的產(chǎn)量用于石墨電極制造領(lǐng)域，剩余20-25%用于負(fù)極材料制造。隨著下游動(dòng)力汽車(chē)的高速增長(zhǎng)，以及石墨電極行業(yè)供給過(guò)剩，針狀焦應(yīng)用于負(fù)極材料的比例將持續(xù)提高。

油系針狀焦進(jìn)口依賴(lài)度格局短時(shí)間難以改善，煤系針狀焦價(jià)格進(jìn)入下行趨勢(shì)。2017、2018年由于電弧爐煉鋼法大規(guī)模替代地條鋼產(chǎn)能，帶動(dòng)了石墨電極需求，由于國(guó)內(nèi)供給不足，2017、2018年針狀焦進(jìn)口量明顯新增，進(jìn)口數(shù)量是2016年兩倍多，價(jià)格大幅上漲。以全球重要針狀焦供應(yīng)商菲利普為例，2016年菲利普66價(jià)格最低煤系針狀焦和油系針狀焦為單噸450美元和500美元，到2017年煤系針狀焦價(jià)格達(dá)到單噸4500美元，半年時(shí)間漲幅達(dá)到10倍。隨著2019年國(guó)內(nèi)煤系產(chǎn)能投產(chǎn)，價(jià)格明顯回落。2020年國(guó)產(chǎn)煤系新增產(chǎn)能將高于2019年新增產(chǎn)能投放，進(jìn)口煤系針狀焦有望下跌至單噸1000美元，我們預(yù)計(jì)下降空間30%-50%。由于我國(guó)國(guó)情多煤少油，油系針狀焦產(chǎn)能較少，高端負(fù)極材料產(chǎn)品對(duì)進(jìn)口油系針狀焦維持高位，菲利普66進(jìn)口油系針狀焦價(jià)格下跌速度明顯低于行業(yè)整體平均下跌速度。

國(guó)外壟斷高端技術(shù)，國(guó)內(nèi)技術(shù)突破仍需時(shí)間。針狀焦生產(chǎn)技術(shù)最早起源于國(guó)外，日本公司主導(dǎo)高端煤系針狀焦，代表公司為日本三菱和日本新日鐵公司。英美等國(guó)重要以油系針狀焦為主，代表公司有英國(guó)菲利普、美國(guó)碳/石墨集團(tuán)海波針狀焦廠(chǎng)、日本興亞株式會(huì)社和日本水島制油所。我國(guó)對(duì)針狀焦研究起步較晚，上世紀(jì)九十年才完成煤系針狀焦和油系針狀焦工業(yè)生產(chǎn)。目前我國(guó)煤系針狀焦龍頭公司為寶鋼石化、平煤鞍山開(kāi)炭、山西宏特和黑龍江寶泰隆，油系針狀龍頭公司為錦州石化、山東京陽(yáng)、山東益大等。雖然國(guó)內(nèi)針狀焦技術(shù)隨著研發(fā)的投入，在研發(fā)工藝較以前取得了重大進(jìn)步，但是距離日、英、美等龍頭國(guó)家技術(shù)還有不小差距。以中日針狀焦產(chǎn)品比較，國(guó)內(nèi)針狀焦體積密度、機(jī)械性能以及電阻率都不如日系產(chǎn)品。兩國(guó)產(chǎn)品性能差別重要來(lái)自于工藝設(shè)計(jì)，重要體現(xiàn)在兩個(gè)方面；首先在原料預(yù)處理環(huán)節(jié)中重要設(shè)備沉降器的結(jié)構(gòu)、數(shù)量不同，并且每個(gè)公司采用的芳香烴溶劑不同；其次在延遲焦化環(huán)節(jié)中，公司對(duì)工藝的參數(shù)，操作周期不同。

國(guó)內(nèi)針狀焦產(chǎn)能擴(kuò)充，以煤系針狀焦為主，煤系針狀焦價(jià)格有望回歸合理水平。盡管對(duì)進(jìn)口高端產(chǎn)品依賴(lài)度短時(shí)間無(wú)法改變，但國(guó)內(nèi)針狀焦廠(chǎng)商近兩年陸續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，2019年進(jìn)入新增產(chǎn)能投放周期，2020年國(guó)產(chǎn)針狀焦投放力度將高于2019年。針狀焦供不應(yīng)求的局面將發(fā)生扭轉(zhuǎn)。2017年我國(guó)針狀焦產(chǎn)能為57萬(wàn)噸，占全球35.63%。

根據(jù)鑫羅咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，2019年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)到117萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能60萬(wàn)噸，其中煤系針狀焦45萬(wàn)噸，油系針狀焦15萬(wàn)噸。2020年國(guó)內(nèi)針狀焦產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到230萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2019、2020年全球產(chǎn)能分別為240、350萬(wàn)噸，2020年我國(guó)產(chǎn)能占全球比例將提高到65%左右。璞泰來(lái)2019年收購(gòu)振興炭材32%股權(quán)，以參股的形式率先進(jìn)入上游原材料領(lǐng)域：其4萬(wàn)噸煤系針狀焦已建成開(kāi)始試生產(chǎn)。龍頭負(fù)極材料廠(chǎng)商積極布局上游原材料，打造負(fù)極材料一體化建設(shè)，以降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利的影響，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

4.3、關(guān)鍵工序：石墨化工藝日漸成熟，超高溫技術(shù)已成主流

超高溫技術(shù)是當(dāng)前石墨化的最優(yōu)選擇。石墨化工序在造粒工序之后，指的是在高溫下將前一步加工后的材料中的碳原子由雜亂不規(guī)則排列轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)則排列的六方平面網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，即石墨微晶結(jié)構(gòu)，其目的是獲得石墨高導(dǎo)電、高導(dǎo)熱、耐腐蝕、耐摩擦等的性能。石墨化溫度高達(dá)2000℃以上，持續(xù)時(shí)間超過(guò)8個(gè)小時(shí)。石墨化溫度越高，石墨化的微晶結(jié)構(gòu)發(fā)育越完善，因此，目前高端的人造石墨產(chǎn)品均采用超高溫石墨化。

由于超高溫石墨化過(guò)程是在2300-3000℃下進(jìn)行的，工業(yè)上只有通過(guò)電加熱實(shí)現(xiàn)。在此過(guò)程中，反應(yīng)爐內(nèi)的焙燒品既是電流通過(guò)的導(dǎo)體，也是被加熱到高溫的對(duì)象。工業(yè)上廣泛采用的爐型有兩種：1985年艾奇遜發(fā)明的艾奇遜式樣的石墨化爐，以及美國(guó)人卡斯特納發(fā)明的內(nèi)熱串接石墨化爐。就目前來(lái)說(shuō)，艾奇遜石墨化工藝仍然占主導(dǎo)地位。該工藝在21世紀(jì)初被應(yīng)用在負(fù)極材料的生產(chǎn)當(dāng)中，具有產(chǎn)量大、溫差大、電耗較高的特點(diǎn)。另外兩種石墨化爐是真空石墨化爐和持續(xù)石墨化爐。持續(xù)石墨化爐是指以持續(xù)的產(chǎn)出方式生產(chǎn)石墨化制品的爐子，用以解決艾奇遜爐所帶來(lái)產(chǎn)能低、電耗高、操作環(huán)境惡劣等缺點(diǎn)。因此，持續(xù)石墨化爐將是重要開(kāi)發(fā)課題和研究方向。

4.4、石墨化加工費(fèi)居高不下，降本措施值得關(guān)注

石墨化加工參數(shù)不同是產(chǎn)品差異化原因之一，高端產(chǎn)品石墨化加工費(fèi)用更高。石墨化是人造石墨負(fù)極材料生產(chǎn)加工的重要一環(huán)，該工序?qū)θ嗽焓?fù)極材料生產(chǎn)成本和產(chǎn)品質(zhì)量控制具有重要影響。起初，負(fù)極材料廠(chǎng)商的石墨化加工環(huán)節(jié)都是外協(xié)。重要原因是，石墨化基地的建設(shè)均是固定資產(chǎn)，投資較大，石墨化電阻料廢料的處置要穩(wěn)定的鋼廠(chǎng)、鋁廠(chǎng)客戶(hù)資源，專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)。并且石墨化、原料粉碎工藝均是碳素行業(yè)傳統(tǒng)成熟的工藝，可選擇外協(xié)加工的廠(chǎng)商比較多。由于各家產(chǎn)品石墨化加工參數(shù)要求不一樣，導(dǎo)致單位產(chǎn)品石墨化加工價(jià)格有所差異。璞泰來(lái)2016-2018年的單噸加工費(fèi)用分別為2.65萬(wàn)、2.25萬(wàn)和2.29萬(wàn)，其中重要是石墨化加工環(huán)節(jié)費(fèi)用，明顯高于杉杉股份，而翔豐華和凱金新能源石墨化代工費(fèi)則更低一些。因?yàn)殍碧﹣?lái)人造石墨產(chǎn)品定位較高，且溫控等加工工藝復(fù)雜，其石墨化加工費(fèi)要顯著高于同行業(yè)其他公司。

石墨化加工產(chǎn)能瓶頸打破，龍頭進(jìn)入石墨化加工領(lǐng)域，加速負(fù)極材料一體化建設(shè)進(jìn)度。2017年石墨化加工產(chǎn)能遇到瓶頸，加工費(fèi)用從2017年年初每噸1.5萬(wàn)元加工費(fèi)上漲至最高的每噸2.2萬(wàn)元，一年時(shí)間單價(jià)漲幅達(dá)到46.67%。2018年璞泰來(lái)收購(gòu)山東興豐進(jìn)入石墨化加工領(lǐng)域，2019年內(nèi)蒙古新建石墨化加工新廠(chǎng)開(kāi)始建設(shè)。2017年中科電氣子公司湖南星城收購(gòu)貴州格瑞特新材料有限公司，參股集能新材料進(jìn)入石墨化加工領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2020年石墨化產(chǎn)能將達(dá)到3.5萬(wàn)噸。龍頭負(fù)極材料廠(chǎng)商為更好保證自身石墨化需求以及保證整體共供應(yīng)鏈體系的穩(wěn)定，加速負(fù)極材料一體化建設(shè)，紛紛通過(guò)自建、并購(gòu)、參股的方式進(jìn)入石墨化加工領(lǐng)域。隨著龍頭公司產(chǎn)能擴(kuò)建，石墨化加工單價(jià)有望進(jìn)一步下降。

產(chǎn)能投建集中于低電價(jià)區(qū)域，區(qū)域低電價(jià)是成本下降重要路徑。石墨化加工成本重要受坩堝、電阻料等直接材料、人工費(fèi)用、折舊以及水、電費(fèi)影響，其中電費(fèi)占比最高。大部分負(fù)極廠(chǎng)商都分布在廣東、上海、福建等沿海省份，這些地區(qū)電力成本較高。從降低成本方面考慮，龍頭公司越來(lái)越多選擇去內(nèi)蒙古等低電價(jià)地區(qū)建造石墨化加工廠(chǎng)。通過(guò)比較高低電價(jià)區(qū)域?qū)κ庸こ杀居绊?，在低電價(jià)區(qū)域的石墨化加工成本將會(huì)降低總成本的40%左右。在以河北地區(qū)為代表的高電價(jià)地區(qū)，電費(fèi)為單噸8840元，占總成本比例較高。而公司新建產(chǎn)能所在地內(nèi)蒙古，屬于我國(guó)低電價(jià)區(qū)域，由于電價(jià)優(yōu)勢(shì)，電費(fèi)單噸下降到3900元，電費(fèi)占比出現(xiàn)大幅下降。

5、受益公司

5.1、璞泰來(lái)

格局好。公司自2012年成立，通過(guò)負(fù)極材料領(lǐng)域，打通至具有協(xié)同作用的鋰電設(shè)備行業(yè)及隔膜鄰域，其中負(fù)極材料和鋰電設(shè)備貢獻(xiàn)公司71.34%和16.7%的營(yíng)收。目前公司是國(guó)內(nèi)最大的人造石墨負(fù)極材料供應(yīng)商，第三大負(fù)極材料供應(yīng)商。

產(chǎn)能、客戶(hù)優(yōu)質(zhì)，有望成長(zhǎng)加速。公司近三年業(yè)務(wù)保持在30%以上增速，產(chǎn)能也持續(xù)增長(zhǎng)，目前公司產(chǎn)能5萬(wàn)噸?？蛻?hù)方面，公司綁定LG、三星、ATL和寧德時(shí)代等國(guó)內(nèi)外一線(xiàn)電池廠(chǎng)商。隨著優(yōu)質(zhì)客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品需求的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)速度將超過(guò)行業(yè)增速，從而再度迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)。

成本控制能力強(qiáng)，盈利能力見(jiàn)底回升。公司加速負(fù)極材料一體化建設(shè)，參股煤系針狀焦廠(chǎng)商振興炭材，4萬(wàn)噸煤系針狀焦產(chǎn)能于2019年投產(chǎn)。同時(shí)收購(gòu)山東興豐，進(jìn)入石墨化加工領(lǐng)域。完成負(fù)極材料一體化建設(shè)大幅降低公司制造成本，毛利率已見(jiàn)底回升。

5.2、杉杉股份

老龍頭。杉杉股份成立于1992年，早起以服裝業(yè)務(wù)為主。1999年成立子公司上海杉杉正式轉(zhuǎn)型為新能源上市公司。公司業(yè)務(wù)覆蓋正極、負(fù)極、電解液等電池材料廠(chǎng)商。目前公司正極材料材料國(guó)內(nèi)市占率第一，負(fù)極材料市占率第二，達(dá)到17.97%。

產(chǎn)能大，客戶(hù)優(yōu)。公司目前負(fù)極材料產(chǎn)能達(dá)到6萬(wàn)噸，隨著寧德計(jì)劃產(chǎn)能5萬(wàn)噸，內(nèi)蒙古包頭10萬(wàn)噸高性能鋰離子電池產(chǎn)能陸續(xù)投放，公司市場(chǎng)占有率有望得到提升。公司綁定寧德時(shí)代，國(guó)軒高科等國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。

未來(lái)增強(qiáng)成本控制。伴隨上游原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力，公司加速布局石墨化產(chǎn)能，目前擁有郴州7000噸石墨化產(chǎn)能，未來(lái)公司計(jì)劃加大布局石墨化產(chǎn)能。石墨化產(chǎn)能擴(kuò)張有助于公司大幅降低成本，保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

5.3、中科電氣（湖南星城）

公司自2004年成立，傳統(tǒng)主業(yè)為磁電裝備業(yè)務(wù)，目前占據(jù)電磁冶金行業(yè)領(lǐng)先地位，在電磁冶金專(zhuān)用設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)60%，公司目前從傳統(tǒng)工業(yè)磁力設(shè)備想智能集成系統(tǒng)廠(chǎng)商轉(zhuǎn)型。

通過(guò)并購(gòu)?fù)晟撇季?，有成長(zhǎng)潛力。2017年收購(gòu)湖南星城布局鋰電負(fù)極業(yè)務(wù)，2018年，公司收購(gòu)格瑞特以及集能新材料的投資，進(jìn)一步延伸和完善了鋰電負(fù)極業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈。中科星城目前市占率6.2%。公司目前產(chǎn)能3.5萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)公司將隨著客戶(hù)需求的增長(zhǎng)來(lái)加大擴(kuò)產(chǎn)力度。

客戶(hù)結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。客戶(hù)結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司以前重要客戶(hù)為比亞迪，2019年導(dǎo)入消費(fèi)類(lèi)電池巨頭ATL和動(dòng)力鋰電池廠(chǎng)商SKI，作為SKI穩(wěn)定供應(yīng)商將充分受益SKI產(chǎn)能擴(kuò)張。

5.4、貝特瑞

天然石墨龍頭。貝特瑞隸屬我國(guó)寶安集團(tuán)子公司，成立于2000年八月，重要專(zhuān)注于鋰離子二次電池用材料的研究與開(kāi)發(fā)。經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，公司已發(fā)展成為鋰離子負(fù)極材料行業(yè)領(lǐng)先公司，根據(jù)高工鋰公司2018年數(shù)據(jù)，公司在國(guó)內(nèi)負(fù)極材料領(lǐng)域市占率為22.4%，產(chǎn)品重要覆蓋天然石墨和硅系復(fù)合負(fù)極材料。

公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)異。公司2008年進(jìn)入三星，2009年進(jìn)入LG，2010年進(jìn)入三洋，2011年進(jìn)入松下，2012年進(jìn)入索尼。目前是國(guó)內(nèi)、外龍頭電池廠(chǎng)商穩(wěn)定鋰電材料供應(yīng)商，其中公司占松下負(fù)極材料70%-80%的市場(chǎng)份額，三星30%的市場(chǎng)份額。

未來(lái)成長(zhǎng)可期。公司未來(lái)業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)，在天然石墨負(fù)極材料領(lǐng)域，全球霸主地位難以撼動(dòng)。公司布局的新型硅碳負(fù)極材料率先應(yīng)用于市場(chǎng)，產(chǎn)能一萬(wàn)多噸，目前特斯拉Model3所用的的鋰離子電池已經(jīng)開(kāi)始使用貝特瑞硅碳負(fù)極材料。正極材料捆綁SKI和松下。

東莞市鉅大電子有限公司成立于2002年，總部位于我國(guó)廣東省東莞市南城區(qū)高盛科技園，是一家為全球用戶(hù)在移動(dòng)電源、儲(chǔ)能電源、動(dòng)力電源和備用電源的個(gè)性化需求，供應(yīng)特種鋰電系統(tǒng)定制化方案和產(chǎn)品的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)公司。