今日，比亞迪(002594)公布募集2019年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券(第一期)的相關(guān)通告。通告顯示，第一期無擔(dān)保債券總規(guī)模為30億元，包括基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模為10億元，并設(shè)超額配售不超過20億元，年期為5年，并分兩個品種，其票面利率預(yù)設(shè)區(qū)域分別是3.5%至5%，以及4%至5.5%。

至于債券募集資金運(yùn)用計劃，通告中明確提到將繼續(xù)維持對新能源汽車產(chǎn)業(yè)較高的投資支出，重要用于補(bǔ)充新能源汽車和相關(guān)電池業(yè)務(wù)日常經(jīng)營所需流動資金。部分用于補(bǔ)充手機(jī)部件及組裝等業(yè)務(wù)日常經(jīng)營所需流動資金，以及研發(fā)等項目。

查閱比亞迪近期通告不難發(fā)現(xiàn)，除了月度經(jīng)營情況、決議通告外，不少通告都與“補(bǔ)充流動資金”、“募集資金”相關(guān)，發(fā)債補(bǔ)充資金更是重要手段之一。

早在一月二十四日，比亞迪公布《2018年第一期公司綠色債券上市通告書》。根據(jù)此份通告，比亞迪將通過債券借款的方式向外部募集資金10億元(通告原文是小于等于10億元)，其中，將有50%的募集資金擬用于電池及電池材料、電動客車零部件項目的投資生產(chǎn)，剩余50%的募集資金擬用于補(bǔ)充公司流動資金。

按照資金用途說明，將有2.5億元用于青海比亞迪實(shí)業(yè)有限公司年產(chǎn)2萬噸磷酸鐵鋰建設(shè)項目，0.8億元用于汕尾比亞迪汽車有限公司電池零部件制造及電池測試項目之鋰離子電池極片生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項目，1.7億元用于武漢比亞迪汽車有限公司新能源客車零部件制造項目。在上述三個在建項目工程中，擬使用募集金額與項目總投資的占比分別為35.21%、54.05%和30.14%。

目前來看，磷酸鐵鋰建設(shè)項目的完成度為60%(截止到募集說明書簽署日)，預(yù)計在2019年十月完工；鋰離子電池極片生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項目的完成度為40%(截止到募集說明書簽署日)，將在2019年投入運(yùn)行；武漢比亞迪新能源客車零部件制造項目的完成度為70%(截止到募集說明書簽署日)，預(yù)計2019年完工。

根據(jù)通告細(xì)節(jié)內(nèi)容，上述三大項目的資金來源有30%來自公司自有資金，其余70%將通過債券、借款以及資本金之外自有資金進(jìn)行補(bǔ)充。此次債券募資完成后，三大項目的資金到位程度分別為65.21%、84.05%和60.14%。這也意味著三大項目仍然存在著較大的投入資金缺口。

作為行業(yè)共性問題，新能源汽車生產(chǎn)公司在銷售新能源汽車產(chǎn)品時按照扣減補(bǔ)助后的價格與消費(fèi)者進(jìn)行結(jié)算，中央財政在補(bǔ)貼核準(zhǔn)之后按程序?qū)⒐緣|付的補(bǔ)助資金再撥付給生產(chǎn)公司。因此，另一項值得注意并且老生常談的數(shù)據(jù)是——比亞迪第三季度財報中應(yīng)收賬款達(dá)到546億元，位居A股上市公司第10名，前九名基本全是“中”字開頭的大央企。

根據(jù)比亞迪半年報中的解釋，公司的應(yīng)收賬款重要來自新能源汽車的銷售，一部分來自政府補(bǔ)貼款的延遲發(fā)放，一部分來自一般貨款。賬期重要集中在1年至兩年。在546億元應(yīng)收賬款中，473億元來自新能源業(yè)務(wù)，其中包含約200億元政府補(bǔ)貼（國補(bǔ)+地補(bǔ)），另外105億元來自非新能源業(yè)務(wù)。

據(jù)電車匯參照四部委官方公布的清算結(jié)果統(tǒng)計，截止2018年九月，四部委共計完成了2016年全年共計5次、2017年共計2次的新能源汽車購車補(bǔ)貼清算，累計清算劃撥資金498.3億元。目前，尚有2017年絕大部分和2018年全部銷售新能源汽車的補(bǔ)貼尚未完成清算。

早在2018年十二月二十七日，宇通客車公布《關(guān)于開展應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)的通告》，花費(fèi)0.57億元開展總規(guī)模20.22億元無追索權(quán)的應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，以加速資金周轉(zhuǎn)。

不難發(fā)現(xiàn)，20.22億元的應(yīng)收賬款，5700萬元的保理費(fèi)用，費(fèi)用率已突破2%，關(guān)于價格本就競爭激烈的客車行業(yè)而言，這個費(fèi)用率相當(dāng)于宇通客車為了現(xiàn)金流，要損失2%的凈利潤，由此可見，若不是現(xiàn)金流吃緊，一向以精細(xì)化著稱的宇通客車絕不會采取上述方式緩解現(xiàn)金流。

相比宇通采取的應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，比亞迪發(fā)債募資所帶來的償付壓力并不會輕松。應(yīng)收賬款不僅占據(jù)營運(yùn)資金，補(bǔ)貼資金不計息進(jìn)一步惡化了現(xiàn)金流，不得不通過持續(xù)滾動借債的方式滿足資金缺口。