除電解液外，鋰離子電池的重要材料還包括正極材料、負(fù)極材料和隔膜。鋰離子電池隔膜因具有良好的機(jī)械性能、化學(xué)穩(wěn)定性和高溫自閉性能，故而可以從隔離電池正負(fù)極、允許鋰離子通過、防止高溫引起的電池爆炸等方面提高鋰離子電池的綜合性能，從而使得鋰離子電池在能量密度、循環(huán)壽命、環(huán)保性及安全性等方面比傳統(tǒng)的鉛酸、鎳鎘電池更具優(yōu)勢，也使得鋰離子電池能夠替代傳統(tǒng)的鉛酸、鎳鎘電池，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、儲能電站、電動自行車、電動工具、航天特種、醫(yī)療及數(shù)碼類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。也因此，鋰離子電池隔膜成為鋰離子電池生產(chǎn)的關(guān)鍵材料之一，乃至其產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分。

需求快速上升

據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，六月，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為8.6萬輛和8.4萬輛，比上年同期分別上升31.7%和42.9%;而1-六月，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為41.3萬輛和41.2萬輛，比上年同期分別上升94.9%和111.5%;其中，純電動汽車產(chǎn)銷量分別為31.4萬輛和31.3萬輛，比上年同期分別上升79.0%和96.0%;插電式混合動力汽車產(chǎn)銷量分別為10.0萬輛和9.9萬輛，比上年同期分別上升170.2%和181.6%。以上半年新能源汽車的產(chǎn)銷量上升速度算，今年我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別破100萬輛是個大概率的事件。而《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》提出，到2020年，我國新能源汽車產(chǎn)銷量達(dá)200萬輛的目標(biāo)，這也意味著未來兩年內(nèi)，我國新能源汽車的產(chǎn)銷量年化上升速度將超過30%。以每輛車要50KWh的電池，每Wh的電池要0.01-0.02平方米的電池隔膜保守估計，2018年，僅我國新能源汽車就要5-10億平方米的鋰離子電池隔膜，而到2020年則要10-20億平方米的鋰離子電池隔膜，鋰離子電池隔膜的上升潛力驚人。

而因隔膜的生產(chǎn)工藝具有較高的技術(shù)壁壘，其成本約占鋰離子電池成本的10%-20%，毛利率可達(dá)50%-60%，是四大重要材料中毛利率最高的產(chǎn)品，因此，鋰離子電池隔膜也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈中最具投資價值的行業(yè)之一。

毛利率高、上升速度快，鋰離子電池隔膜的市場前景也就一片光明。

我國隔膜產(chǎn)業(yè)競爭力不強(qiáng)

據(jù)GGII統(tǒng)計，2017年我國鋰離子電池隔膜產(chǎn)量上升32.38%，隔膜國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升，從2016年的85%上升到2017年的90%，出口量持續(xù)新增;但是，這并不能掩蓋我國鋰離子電池隔膜產(chǎn)業(yè)競爭力較弱的事實：目前，我國國內(nèi)隔膜公司重要以中低端產(chǎn)量為主，高端產(chǎn)量少，國內(nèi)中高端隔膜重要依賴進(jìn)口。

我國隔膜產(chǎn)業(yè)競爭力弱重要由以下原因造成的：

一是我國鋰離子電池隔膜產(chǎn)業(yè)起步較晚，隔膜產(chǎn)業(yè)相關(guān)技術(shù)儲備不足。目前，鋰離子電池隔膜制備工藝重要有干法單向拉伸、干法雙向拉伸和濕法工藝等3種;干法單向拉伸技術(shù)工藝及相關(guān)專利重要掌握在美國Celgard公司、日本宇部等公司手里;而濕法工藝技術(shù)及相關(guān)專利則重要掌握在日本旭化成等公司手中;雖然，星源材質(zhì)2008年自主研發(fā)成功干法單向拉伸技術(shù)并取得了相應(yīng)的專利技術(shù)，我國科學(xué)院化學(xué)所研究自主開發(fā)法雙向拉伸技術(shù)，但是技術(shù)的成熟度及相關(guān)專利數(shù)與國外相比還有一定的差距。

二是技術(shù)壁壘高。要滿足鋰離子電池的高工作電壓、小體積、大能量密度、高放電功率等要求，隔膜材料就必須具備優(yōu)良的與高電化學(xué)活性正負(fù)極材料的相容性、微觀孔隙結(jié)構(gòu)與孔徑分布的一致性、合適的厚度、離子透過率、孔徑和孔隙率以及足夠的化學(xué)穩(wěn)定性、熱穩(wěn)定性和力學(xué)穩(wěn)定性等安全性能，這就要具有高標(biāo)準(zhǔn)的隔膜產(chǎn)品原材料配方設(shè)計、微孔制備技術(shù)以及成套設(shè)備設(shè)計等能力。目前，國產(chǎn)隔膜在上述原料配方、微孔制備工藝和成套設(shè)備設(shè)計等能力上與國外比還存在明顯差距。關(guān)鍵技術(shù)的缺失和裝備水平的不足導(dǎo)致國產(chǎn)隔膜在一致性和穩(wěn)定性等方面相對較差，這也一定程度上影響了鋰離子電池的性能。

三是人才問題。高品質(zhì)鋰離子電池隔膜的研發(fā)、生產(chǎn)及制造技術(shù)涉及高分子材料學(xué)、材料加工、納米技術(shù)、電化學(xué)、表面和界面學(xué)、機(jī)械設(shè)計與自動化控制技術(shù)、成套設(shè)備設(shè)計等多個學(xué)科，也要上述多領(lǐng)域?qū)I(yè)人才的協(xié)同合作，而我國相關(guān)人才培養(yǎng)及儲備還有很大的欠缺。

四是產(chǎn)業(yè)集中度低。目前，雖然我國已經(jīng)形成了具有一定規(guī)模和技術(shù)水平的鋰離子電池隔膜生產(chǎn)行業(yè);但是，我國鋰離子電池隔膜生產(chǎn)公司整體上規(guī)模較小、技術(shù)水平較低、市場占有率較低，這與日本旭化成、美國Celgard公司、東燃化學(xué)、韓國SKI、日本宇部等占據(jù)過半國際市場份額的國際巨頭差距明顯。

當(dāng)然，經(jīng)過多年發(fā)展，我國鋰離子電池隔膜行業(yè)也涌現(xiàn)出了不少優(yōu)秀公司如星源材質(zhì)等，其具備自主技術(shù)，市場占有率也逐年上升，公司競爭力也逐年增強(qiáng)。

A股隔膜龍頭公司加快布局

滄州明珠加快擴(kuò)張產(chǎn)量

滄州明珠是我國最大的鋰離子電池隔膜公司之一，是國內(nèi)少數(shù)能同時生產(chǎn)干法隔膜、濕法隔膜和涂布改性隔膜產(chǎn)品的公司，其鋰電隔膜產(chǎn)品已進(jìn)入國內(nèi)較大鋰離子電池廠商，如比亞迪、寧德時代、天津力神、國軒高科、中航鋰電等公司。2017年滄州明珠僅濕法鋰離子電池隔膜產(chǎn)品銷量為5314.21萬平米，較上年同期增幅242.83%。2017年其鋰離子電池隔膜的生產(chǎn)量達(dá)1769.84噸，比上年同期的1532.17噸上升了15.51%(見表一);銷售量達(dá)1718.1噸，比上年同期的1436.21噸上升了19.67%。產(chǎn)銷量的上升也帶動了鋰離子電池隔膜營業(yè)收入的新增，2017年其鋰離子電池隔膜營業(yè)收入達(dá)4.32億元，比上年同期的3.77億元上升了14.34%。雖然營業(yè)收入是上升的，但是其鋰離子電池隔膜的毛利率卻是下降的，2017毛利率為47.75%，比上年同期下降了15.86個百分點(diǎn)。

表一近兩年滄州明珠鋰離子電池隔膜產(chǎn)銷量情況

較高的毛利率、快速上升的市場使得滄州明珠一直在加碼鋰離子電池隔膜的產(chǎn)量。2017年，其全資子公司德州東鴻制膜建設(shè)的“年產(chǎn)6000萬平方米濕法鋰離子隔膜項目”按計劃順利完成，兩條生產(chǎn)線分別于當(dāng)年四月和七月建設(shè)完成并投產(chǎn);控股子公司明珠鋰電隔膜執(zhí)行的“年產(chǎn)10500萬平米濕法鋰離子電池隔膜項目”，其中一條生產(chǎn)線于2017年七月建設(shè)完成并投產(chǎn)，其余的也于今年七月建成投產(chǎn);2017年十月份，由其全資子公司滄州隔膜科技投資建設(shè)的“年產(chǎn)5000萬平方米干法鋰離子電池隔膜項目”也開始執(zhí)行，預(yù)計今年底或明年初投產(chǎn);這些項目建成后，滄州明珠的產(chǎn)量將急劇新增，其隔膜產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加完善，市場份額將得到提高，行業(yè)地位進(jìn)一步凸顯。

產(chǎn)量擴(kuò)張的同時，滄州明珠的科研投入雖然也在新增，但是稍顯不足。2017年，其研發(fā)人員為86人，比上年同期的74人上升了16.22%(見表二);研發(fā)人員占公司員工的比率為3.47%，比上年同期的3.23%新增0.24個百分點(diǎn);在研發(fā)投入上，雖然其絕對數(shù)額是新增的，由2016年的2165.76萬元新增到2017年的2511.71萬元;但是，其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例卻下降的，2017年比2016年下降了0.07個百分點(diǎn)。顯然，滄州明珠的研發(fā)投入上升與其營業(yè)收入的上升差距較大，這或?qū)⒉焕谄浜罄m(xù)的競爭力提升。

表二近兩年滄州明珠的研發(fā)投入情況

產(chǎn)量擴(kuò)張仍有巨大財務(wù)空間

滄州明珠快速的擴(kuò)張是基于公司良好的財務(wù)表現(xiàn)。梳理其2017年以來各個季度的資產(chǎn)負(fù)債率，發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)負(fù)債率是逐季度下降的，2018年第一季度，其資產(chǎn)負(fù)債率僅有14.95%(見表三)，其負(fù)債尚有巨大的提升空間;再看看其流動比和速動比是逐季度上升的，到2018年第一季度，其流動比高達(dá)4.31，速動比更是高達(dá)3.32，均遠(yuǎn)大于1，故而其償債能力是十分強(qiáng)大的，這也給其擴(kuò)張創(chuàng)造了巨大的空間。

表三近五季度滄州明珠的資產(chǎn)負(fù)債率等情況

星源材質(zhì)產(chǎn)量、研發(fā)同步擴(kuò)張

星源材質(zhì)是我國國內(nèi)最大的鋰離子電池隔膜生產(chǎn)商之一，其重要從事鋰離子電池隔膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)為數(shù)不多的掌握了干法、濕法和涂覆薄膜制備技術(shù)，并且實現(xiàn)走出國門為國際知名電池廠商供貨的公司。2017年，星源材質(zhì)的鋰離子電池隔膜產(chǎn)量達(dá)15640.69萬平方米，比上年同期的14247.73萬平方米上升9.78%;銷售量達(dá)15526.17萬平方米，比上年同期的13868.02萬平方米上升11.96%(見表四)。

表四近兩年星源材質(zhì)鋰離子電池隔膜產(chǎn)銷量情況

2017年，星源材質(zhì)實現(xiàn)營業(yè)總收入5.21億元，較上年同期的5.06億元上升3.09%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.13億元，較上年同期減少34.30%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.07億元，較上年同期減少31.29%;毛利率為51.85%，比上年同期下降了9.85個百分點(diǎn)。

為滿足市場需求，提升競爭力，星源材質(zhì)也積極擴(kuò)張產(chǎn)量。2017年，其在江蘇常州設(shè)立全資子公司常州星源，將原募投項目“第三代高性能動力鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線擴(kuò)建項目”變更為常州星源在江蘇省常州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)負(fù)責(zé)執(zhí)行的“年產(chǎn)36000萬平方米鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜項目”。該項目總投資16億元，擬建設(shè)濕法隔膜制膜主線8套，多功能涂覆隔膜生產(chǎn)線24條;項目建設(shè)期為二期，各建設(shè)年產(chǎn)18000萬平米鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜。

六月十五日星源材質(zhì)通告稱，其擬募集資金總額不超過20億元，用于建設(shè)超級涂覆廠項目。該項目達(dá)產(chǎn)后，將形成鋰離子電池干法隔膜年產(chǎn)量4億平方米、高性能鋰離子電池涂覆隔膜年加工能力10億平方米。上述項目建設(shè)完成后，星源材質(zhì)的產(chǎn)量將至少翻兩番，市場競爭力和行業(yè)地位將大大提升。

產(chǎn)量大幅擴(kuò)張的同時，星源材質(zhì)的研發(fā)投入也持續(xù)加碼。2017年，其研發(fā)人員達(dá)185人(見表五)，比上年同期的135人上升37.04%;占公司員工的比例達(dá)22.29%，比上年同期的21.19%新增1.1個百分點(diǎn);研發(fā)投入的金額達(dá)4097.72萬元，比上年同期的2084.09萬元上升96.62%;占營業(yè)收入的比例達(dá)7.86%，比上年同期的4.12%新增3.74個百分點(diǎn)。

表五近兩年星源材質(zhì)的研發(fā)投入情況

高研發(fā)投入帶來的是高產(chǎn)出。截至2017年年底，星源材質(zhì)已取得授權(quán)專利共58項，其中發(fā)明專利32項(包括1項國外授權(quán)發(fā)明專利)，實用3新型專利26項。

具備產(chǎn)量擴(kuò)張的財務(wù)空間

與滄州明珠相比，星源材質(zhì)的資產(chǎn)負(fù)債等情況則相對較弱。梳理星源材質(zhì)近五季度的資產(chǎn)負(fù)債率等情況發(fā)現(xiàn)，星源材質(zhì)的資產(chǎn)負(fù)債率是逐季度上升的，2018年一季度其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)52.09%(見表六)，處于合理區(qū)間，上升空間較小;而其流動比率和速動比率則處于較好的狀態(tài)。2018年一季度，其流動比率為2.68，速動比率則為2.56，二者均大于1，具有很好的償債能力，其擴(kuò)張的空間也很大。

表六近五季度星源材質(zhì)的資產(chǎn)負(fù)債率等情況

勝利精密隔膜業(yè)務(wù)快速上升

勝利精密從事的重要業(yè)務(wù)為精密制造、智能制造和新能源等三大業(yè)務(wù)。目前，勝利精密的新能源業(yè)務(wù)包括鋰離子電池濕法隔膜和智能汽車制造業(yè)務(wù)即鋰離子電池濕法隔膜的生產(chǎn)、研發(fā)及智能汽車核心結(jié)構(gòu)模組的生產(chǎn)制造，重要供應(yīng)濕法基膜、涂覆膜和中控顯示模組的結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品。

勝利精密的隔膜業(yè)務(wù)重要通過其子公司蘇州捷力來進(jìn)行。2017年，勝利精密新增基膜生產(chǎn)線2條，涂覆膜生產(chǎn)線5條，現(xiàn)在共有8條濕法隔膜產(chǎn)線，基膜設(shè)計產(chǎn)量近4億平米/年;13條涂覆膜生產(chǎn)線，設(shè)計產(chǎn)量達(dá)1.2億平米/年。

2017年，勝利精密的鋰離子電池隔膜業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快上升。其隔膜生產(chǎn)量達(dá)16159萬平方米，比2016年的8079萬平方米上升了100.01%;銷售量達(dá)11570萬平方米，比2016年的7552萬平方米上升了53.21%(見表七);其隔膜業(yè)務(wù)的營業(yè)收入也大幅上升，2017年其隔膜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.74億元，比上年同期的2.69億元上升了76.27%;毛利率達(dá)29.62%，比上年同期下降了19.40個百分點(diǎn)。

表七近兩年勝利精密鋰離子電池隔膜產(chǎn)銷量情況

雖然，勝利精密鼓勵創(chuàng)新，重視研發(fā)，自2015年來累計申請專利近400項，其中申請發(fā)明專利近200項，PCT專利22項，登記軟件著作權(quán)11項;但是，其研發(fā)投入相對較低。雖然勝利精密的研發(fā)人員持續(xù)上升(見表八)，2017年達(dá)1696人，比上年同期的1499人新增了13.14%;但是，其研發(fā)人員占公司員工數(shù)量的比例卻在下降，2017年為23.65%，比上年同期減少1.89個百分點(diǎn);研發(fā)投入占公司營業(yè)收入的比例也是維持在1.60%左右的水平，占比較低。

表八近兩年勝利精密的研發(fā)投入情況

產(chǎn)量擴(kuò)張的財務(wù)空間有限

梳理勝利精密近五季度的資產(chǎn)負(fù)債率等情況發(fā)現(xiàn)，其資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在50%上下，2018年一季度其資產(chǎn)負(fù)債率為53.67%(見表九)，處于合理區(qū)間;而其流動比則為1.21，速動比卻下降到0.98，已經(jīng)不足1，其償債能力雖然不成問題，但已經(jīng)大大減弱，值得警惕，擴(kuò)張的空間也受限。

表九近五季度勝利精密的資產(chǎn)負(fù)債率等情況

佛塑科技隔膜業(yè)務(wù)平穩(wěn)上升

佛塑科技重要從事各類先進(jìn)高分子功能薄膜的生產(chǎn)與銷售，目前其專注于面向新能源、新能源汽車、高端電子信息和節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高分子功能薄膜等新型材料的研發(fā)與生產(chǎn)，現(xiàn)已逐步形成以滲析材料、光電材料和阻隔材料為框架的產(chǎn)業(yè)布局。其鋰離子電池隔膜產(chǎn)業(yè)重要通過參股金輝高科來實現(xiàn)。

2017年，其含鋰離子電池隔膜業(yè)務(wù)的光電材料業(yè)務(wù)生產(chǎn)8288.86噸(見表十)，比上年同期的7221.70噸上升14.78%;銷售7784.64噸，比上年同期的7178.41噸上升8.45%;實現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)3.88億元，比上年同期的3.57億元上升8.71%;毛利率達(dá)31.21%，比上年同期下降了1.19個百分點(diǎn)。

表十近兩年佛塑科技隔膜材料等產(chǎn)銷量情況

佛塑科技顯然也比較重視研發(fā)。2017年其研發(fā)人員大幅上升271.3%達(dá)401人(見表十一)，占公司員工的比例為10.48%，比2016年的2.78%新增了7.7個百分點(diǎn);研發(fā)投入為8167.05萬元，占營業(yè)收入的比例為3.25%，與2016年基本持平。

表十一近兩年佛塑科技的研發(fā)投入情況

佛塑科技及其控股子公司新增專利申請17件，其中發(fā)明專利申請11件;新增發(fā)明專利授權(quán)8件，實用新型專利授權(quán)8件，10項新產(chǎn)品通過廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品認(rèn)定。

產(chǎn)量擴(kuò)張無財務(wù)空間

與滄州明珠、星源材質(zhì)和勝利精密相比，佛塑科技的償債能力就很差了。2017年以來，佛塑科技的速動比一直處于1以下，2018年第一季度其速動比更是只有0.57(見表十二)，流動比也僅有0.99，不足1;雖然其資產(chǎn)負(fù)債率依舊處于比較合理的區(qū)間，一季度的資產(chǎn)負(fù)債率也僅有55.64%;但是，其糟糕的償債能力限制了其進(jìn)一步加杠桿的空間，擴(kuò)張能力嚴(yán)重受限，如經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，其或會陷入債務(wù)危機(jī)。

表十二近五季度佛塑科技的資產(chǎn)負(fù)債率等情況

未來競爭將加劇

隔膜龍頭公司忙著擴(kuò)張，嗅到魚腥味的資本及公司也開始大舉進(jìn)入。七月三日，創(chuàng)新股份通告稱，其擬在江蘇無錫執(zhí)行無錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地項目，項目規(guī)劃建設(shè)16條全自動進(jìn)口制膜生產(chǎn)線、40條涂布生產(chǎn)線及5條鋁塑膜進(jìn)口生產(chǎn)線;七月四日，璞泰來通告稱，其擬以2.62億元收購寧波鵬豐持有的溧陽月泉66.67%股權(quán)，進(jìn)軍鋰離子電池濕法隔膜業(yè)務(wù)。

據(jù)GGII統(tǒng)計，2017年我國鋰離子電池隔膜產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到14.35億平方米;隨著新增產(chǎn)量逐步投產(chǎn)，我國的鋰離子電池隔膜或?qū)⒊霈F(xiàn)嚴(yán)重的供大于求局面;屆時，鋰離子電池隔膜的市場競爭將進(jìn)一步加劇，慘烈價格戰(zhàn)或不可防止。

到時，只有那些握有核心技術(shù)、具備強(qiáng)大研發(fā)能力和具有優(yōu)秀財務(wù)表現(xiàn)的公司才能在激烈的競爭中勝出并發(fā)展壯大，而其余公司只能被淘汰、黯然退出。