一月二十三日晚，贛州騰遠(yuǎn)鈷業(yè)新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)）先發(fā)被否，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委針對(duì)其業(yè)績(jī)波動(dòng)和關(guān)聯(lián)交易問題發(fā)出一系列"靈魂拷問"。

因?yàn)樾枨笮略?、鈷價(jià)上漲，擁有鈷鹽生產(chǎn)技術(shù)的騰遠(yuǎn)鈷業(yè)可謂風(fēng)口上的行業(yè)公司。在A股上市公司里，主營(yíng)業(yè)務(wù)和鈷相關(guān)的重要有華友鈷業(yè)、格林美和寒銳鈷業(yè)，都在近期收獲了一系列上升。

騰遠(yuǎn)鈷業(yè)錯(cuò)失上市機(jī)會(huì)的背后，除了自身的硬傷和證監(jiān)會(huì)發(fā)審趨嚴(yán)，和行業(yè)的波動(dòng)和交易模式也有關(guān)系。業(yè)內(nèi)公司人士表示，在大客戶相對(duì)穩(wěn)定的交易環(huán)境下，想要拓展新的銷售和采購(gòu)渠道并非易事。

硬傷頗多

騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的IpO本被當(dāng)?shù)卣挠韬裢?。騰遠(yuǎn)鈷業(yè)2017年四月在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)提交招股說(shuō)明書，公司擬在深交所發(fā)行不超過(guò)2533.34萬(wàn)股，募集資金4.9億元，其中1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，3.9億元用于投向三元鋰離子電池正極材料前驅(qū)體制備和金屬鈷生產(chǎn)項(xiàng)目。

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資料顯示，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)核心產(chǎn)品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽以及四氧化三鈷等鈷氧化物，重要用于電池材料、合金、磁性材料、鈷粉等領(lǐng)域。公司重要客戶有格林美、廈門鎢業(yè)、Trafigura（托克）、當(dāng)升科技、杉杉股份、金川科技、寒銳鈷業(yè)及江鎢新材等。

一方面，因?yàn)殁拰儆谙∪辟Y源，受三元鋰離子電池需求拉動(dòng)，鈷價(jià)格從2016年年初約19萬(wàn)元/噸，上漲到現(xiàn)在約56萬(wàn)元/噸。寒銳鈷業(yè)和華友鈷業(yè)近期的市場(chǎng)表現(xiàn)都相當(dāng)可觀。

而且，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)重要從事鈷、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為國(guó)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的鈷鹽生產(chǎn)公司之一。

鈷精礦直接生產(chǎn)鈷鹽的濕法冶煉技術(shù)打破了傳統(tǒng)的鈷礦石通過(guò)電解法來(lái)提純的生產(chǎn)方式慣例，擁有良好的市場(chǎng)前景。除騰遠(yuǎn)鈷業(yè)外，目前重要的鈷鹽生產(chǎn)商有華友鈷業(yè)、凱力克、佳遠(yuǎn)鈷業(yè)和茂聯(lián)科技等。

但此次騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的先發(fā)審核卻倒在了多個(gè)問題上。總結(jié)起來(lái)包括安全生產(chǎn)資格、盈利可持續(xù)性、關(guān)聯(lián)交易問題、財(cái)務(wù)報(bào)表差異以及收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)提前等問題。

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其中，最直接的問題是業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為7.06億元、5.64億元和6.22億元，2015年同比下降了20%，而次年又上升了10.3%。而對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)波動(dòng)更像過(guò)山車，2014-2016年公司凈利潤(rùn)分別為2653萬(wàn)元、573萬(wàn)元和5039萬(wàn)元，2015年同比下降78%，2016年同比增速高達(dá)780%。

2015年公司收入和利潤(rùn)的下降重要源于銅產(chǎn)品銷售收入下降71.40%。重要因?yàn)楫?dāng)年所購(gòu)鈷精礦含銅量的下降所致。但在報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)鈷產(chǎn)品毛利率變動(dòng)趨勢(shì)較同行業(yè)一致。

另一大值得關(guān)注的問題是和持股15%的第三大股東廈門鎢業(yè)存在雙向的關(guān)聯(lián)交易。

因此，發(fā)審委提出了有關(guān)騰遠(yuǎn)鈷業(yè)業(yè)務(wù)和盈利來(lái)源是否存在依賴于廈門鎢業(yè)的詢問，并要求解釋廈門鎢業(yè)和金川科技披露的采購(gòu)、銷售金額不相一致的原因。

綁定關(guān)系

作為"鈷業(yè)"小伙伴，華友鈷業(yè)和寒銳鈷業(yè)在2016年和2017年相繼上市，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)卻栽了跟頭。

雖然近幾年鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈火熱，但實(shí)際上IpO的公司并不多。數(shù)據(jù)顯示，2012年至2017年，通過(guò)A股IpO上市的動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈公司共26家，合計(jì)先發(fā)融資119.02億元，而在過(guò)去兩年這一數(shù)字則更低。

在騰遠(yuǎn)鈷業(yè)之前，2017年九月，以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售鋰離子電池電解液和鋁塑復(fù)合膜為主業(yè)的珠海市賽緯電子材料股份有限公司先發(fā)也被否。

和騰遠(yuǎn)鈷業(yè)存在相同的原因，第一大客戶在業(yè)務(wù)中占比較大。2015年至2017年1-六月，賽緯電子對(duì)第一大客戶沃特瑪?shù)匿N售收入占公司營(yíng)業(yè)總收入的比例分別為11.63%、45.93%和47.46%。

同時(shí)，沃特瑪還是賽緯電子的第一大供應(yīng)商，2017年1-六月發(fā)行人向沃特瑪?shù)牟少?gòu)金額達(dá)到6379.48萬(wàn)元，沃特瑪成為發(fā)行人的第一大供應(yīng)商，占比達(dá)到47.98%。而且也存在向沃特瑪采購(gòu)材料的價(jià)格遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均價(jià)格的情況。

在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中，大客戶較為固定的情況不是個(gè)例，根據(jù)CATL公布的招股書，先導(dǎo)智能近幾年來(lái)一直都是CATL的首席設(shè)備供應(yīng)商，從2015年到2017年六月底，累計(jì)向先導(dǎo)智能采購(gòu)設(shè)備12.41億元。

而且和客戶的關(guān)聯(lián)關(guān)系越到產(chǎn)業(yè)鏈后端可能越明顯。一位電池結(jié)構(gòu)件廠商的負(fù)責(zé)人向記者指出，"其實(shí)不能說(shuō)是依賴關(guān)系，只能說(shuō)互相綁定比較深，特別是到了車企的環(huán)節(jié)，要忠誠(chéng)度較高的供應(yīng)商。"

而一位負(fù)極材料生產(chǎn)商負(fù)責(zé)人告訴記者，這也和公司構(gòu)成結(jié)構(gòu)有關(guān)。除了個(gè)別大公司外，大多數(shù)材料來(lái)源于中小公司，而這些公司的團(tuán)隊(duì)很多是做材料技術(shù)出身，在推廣和銷售渠道上相對(duì)不擅長(zhǎng)。而且，技術(shù)可能面對(duì)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。"過(guò)去很多采購(gòu)商不簽保密協(xié)議，很可能將技術(shù)化為己用。"

隨著IpO發(fā)審趨嚴(yán)，相比通過(guò)IpO上市，很多的鋰電相關(guān)公司選擇了并購(gòu)的方式對(duì)接資本市場(chǎng)。據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)的2012至2016年A股鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，91家樣本公司近5年并購(gòu)交易合計(jì)金額578.54億元，其中約一半是和非鋰電產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的并購(gòu)。

另一方面，關(guān)于已經(jīng)上市的公司，再融資能否通過(guò)審核也不一定百發(fā)百中。

2017年十二月十八日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委第74次會(huì)議審核顯示，億緯鋰能可轉(zhuǎn)債未獲通過(guò)，這是2017年第三單可轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗案例。

2017年八月二十四日，億緯鋰能公布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，發(fā)行總額8億元，用于高性能鋰離子動(dòng)力鋰電池二期項(xiàng)目和償還銀行貸款。

證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在會(huì)議報(bào)告中指出，最近三年及一期，億緯鋰能鋰離子電池產(chǎn)量利用率及產(chǎn)銷率均未達(dá)到100%，且產(chǎn)銷率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，要求公司進(jìn)一步說(shuō)明本次募投項(xiàng)目建設(shè)的合理性及必要性。

可見公司強(qiáng)烈的擴(kuò)張需求并不能成為融資的充分條件。

根據(jù)中金公司的數(shù)據(jù)，2012到2016年，A股鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈上市公司再融資以每年157%的速度在上升。但隨著增發(fā)審核趨嚴(yán)，2012年至2016年，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司共有50次未能實(shí)行的定增方法，涉及募集資金規(guī)模達(dá)772.6億元，占同時(shí)期再融資計(jì)劃募集資金總額的29.04%，近三成的定增計(jì)劃未能成功。