最近大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅上漲成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，IMF在六月份的一篇文章中，曾經(jīng)提到對(duì)加快能源轉(zhuǎn)型和基礎(chǔ)設(shè)施支出的預(yù)期是驅(qū)動(dòng)金屬價(jià)格上漲的重要原因之一。筆者剛好看到這篇文章"Metalsmaybecomethenewoilinnet-zeroemissionsscenario"，摘譯如下：

摘要：低排放技術(shù)比化石燃料要更多的金屬。本專欄估計(jì)了供給彈性，并測(cè)算能源轉(zhuǎn)型對(duì)金屬市場(chǎng)的價(jià)格影響。結(jié)果顯示，在零排放情景下，銅、鎳、鈷和鋰的價(jià)格可能在一個(gè)前所未有的持續(xù)時(shí)期內(nèi)達(dá)到歷史最高水平。2021-2040年期間，總產(chǎn)值可能上升四倍以上，超過(guò)原油總產(chǎn)值。

為了減緩氣候變化，越來(lái)越多的國(guó)家和公司承諾減少二氧化碳的排放。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)可能會(huì)大幅提高對(duì)銅、鎳、鈷和鋰等金屬的需求。低排放技術(shù)—包括可再生能源、電動(dòng)汽車、氫氣和碳捕獲—比基于化石燃料的技術(shù)要更多的金屬(WorldBank2020,InternationalEnergyAgency2021a,2021b)。

假如金屬需求上升而供給反應(yīng)遲緩，那么持續(xù)的價(jià)格上漲可能隨之而來(lái)—可能導(dǎo)致能源轉(zhuǎn)型失敗或推遲。為了闡明這個(gè)問(wèn)題，我們的新論文(Boeretal.2021)，連同相關(guān)的IMF世界經(jīng)濟(jì)展望的商品專題(IMF2021)介紹了"能源轉(zhuǎn)型"金屬，估算了供給的價(jià)格彈性，并展示了重要金屬的價(jià)格情景。我們還供應(yīng)收入估計(jì)，并確定什么國(guó)家可能受益。

能源轉(zhuǎn)型金屬的需求飆升

過(guò)針刺 低溫防爆18650 2200mah

符合Exic IIB T4 Gc防爆標(biāo)準(zhǔn)

充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%

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我們的分析集中在銅、鎳、鈷和鋰。這些金屬被認(rèn)為是受能源轉(zhuǎn)型影響最大的重要金屬(WorldBank2020,InternationalEnergyAgency2021b)。銅和鎳在金屬交易所交易已有一個(gè)多世紀(jì)，它們廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)和低碳技術(shù)。相反，鈷和鋰都是微量但需求上升的金屬。它們從2010年左右開(kāi)始在金屬交易所進(jìn)行交易，并且越來(lái)越受歡迎，重要是因?yàn)樗鼈儽挥糜陔姵亍?/p>

圖1：金屬產(chǎn)量和IEA能源轉(zhuǎn)型情景(百萬(wàn)公噸)

Sources:IEA;SchwerhoffandStuermer(2020);USGeologicalSurvey;IMFstaffcalculations.

和IEA的"凈零"情形相一致的快速轉(zhuǎn)型意味著，未來(lái)10年，金屬需求將飆升(見(jiàn)圖1)。在這種情況下，由于清潔能源需求(重要是電池)的驅(qū)動(dòng)，鋰和鈷的總消耗量新增了六倍以上。同樣，銅的消費(fèi)量新增了一倍，鎳的消費(fèi)量新增了四倍(包括和清潔能源無(wú)關(guān)的需求)。相比之下，在IEA的"statedpolicies"情景中(和氣候目標(biāo)不一致的緩慢轉(zhuǎn)型)，金屬消費(fèi)的新增要小得多。

長(zhǎng)期來(lái)看，金屬供給的彈性有多大？

無(wú)人船智能鋰電池

IP67防水，充放電分口 安全可靠

標(biāo)稱電壓：28.8V
標(biāo)稱容量：34.3Ah
電池尺寸：(92.75±0.5)* (211±0.3)* (281±0.3)mm
應(yīng)用領(lǐng)域：勘探測(cè)繪、無(wú)人設(shè)備

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盡管金屬的需求可能飆升，但金屬的供給通常對(duì)價(jià)格信號(hào)反應(yīng)緩慢。這部分源于生產(chǎn)方法。銅、鎳和鈷都是在礦井中開(kāi)采出來(lái)的，這些礦井往往要大量投資，建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)19年。相比之下，鋰通常是從礦泉和鹵水中提取的。因此，開(kāi)設(shè)新設(shè)施的時(shí)間縮短了。

為了估計(jì)不同層面的供給彈性，針對(duì)每種金屬市場(chǎng)，做了單獨(dú)的結(jié)構(gòu)向量自回歸(VAR)模型和數(shù)據(jù)，包括全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、金屬產(chǎn)量和1879年至2020年的實(shí)際價(jià)格(假如有的話)。VAR模型是商品市場(chǎng)建模的標(biāo)準(zhǔn)方法(Kilian2009,BaumeisterandHamilton2019,Stuermer2018,JacksandStuermer2020)。

結(jié)果表明，供給在短時(shí)間內(nèi)是非常缺乏彈性的，但在長(zhǎng)期內(nèi)更加有彈性(圖2)。需求引起的價(jià)格上漲10%，使銅、鎳、鈷和鋰的產(chǎn)量分別新增3.5%、7.1%、3.2%和16.9%。20年后，同樣的價(jià)格沖擊使銅產(chǎn)量提高了7.5%，鎳產(chǎn)量提高了13%，鈷產(chǎn)量提高了8.6%，鋰產(chǎn)量提高了25.5%。

圖2：特定金屬的供給彈性

Sources:SchwerhoffandStuermer(2020);USGeologicalSurvey;IMFstaffcalculations.

金屬價(jià)格可能在空前的持續(xù)時(shí)期內(nèi)達(dá)到歷史最高水平

這四種金屬是能源轉(zhuǎn)型的潛在瓶頸。經(jīng)通脹調(diào)整后的金屬價(jià)格將達(dá)到和歷史峰值類似的水平，但在IEA的零排放情形中，這將是一個(gè)前所未有的持續(xù)時(shí)期，約為10年(圖3)。這意味著鎳、鈷和鋰的實(shí)際價(jià)格將從2020年的水平持續(xù)上漲數(shù)倍，而銅的價(jià)格將上漲超過(guò)60%。根據(jù)IEA的statedpolicy情景，實(shí)際油價(jià)將大致保持在2020年均值水平。

圖3：statedpolicies和零排放情景的價(jià)格(每噸千美元)

Sources:InternationalEnergyAgency;SchwerhoffandStuermer(2020);USBureauofLaborStatistics;USGeologicalSurvey;IMFstaffcalculations.

價(jià)格在2030年左右達(dá)到頂峰有兩個(gè)原因。首先，在零排放情景下，需求的急劇上升是前置的。和基于化石燃料的能源生產(chǎn)不同，可再生能源生產(chǎn)首先使用金屬—例如，建造風(fēng)力渦輪機(jī)。其次，價(jià)格暴漲引發(fā)了供給新增，降低了2030年后的市場(chǎng)緊張程度。

金屬生產(chǎn)的潛在價(jià)值可以和原油媲美

在零排放情景下，需求的繁榮可能導(dǎo)致金屬產(chǎn)值新增四倍以上—僅這四種金屬在未來(lái)20年就累計(jì)達(dá)到13萬(wàn)億美元。這可能和同期石油產(chǎn)值相當(dāng)(見(jiàn)表1)。這將使得這四種金屬在宏觀上和通脹、貿(mào)易和產(chǎn)出息息相關(guān)，并為大宗商品生產(chǎn)商帶來(lái)巨額收入。

表1：2021-2040年某些能源轉(zhuǎn)型金屬全球生產(chǎn)的累計(jì)實(shí)際收入(十億美元)

Sources:InternationalEnergyAgency;IMFstaffcalculations.

金屬供應(yīng)相當(dāng)集中，這意味著少數(shù)重要生產(chǎn)商可能會(huì)從中受益。在大多數(shù)情況下，產(chǎn)量最大的國(guó)家擁有最高的儲(chǔ)量，因此很可能是潛在的生產(chǎn)國(guó)。例如，剛果民主共和國(guó)約占全球鈷產(chǎn)量的70%，儲(chǔ)量的50%(圖4)。其他在產(chǎn)量和儲(chǔ)量方面突出的國(guó)家包括澳大利亞(鋰、鈷和鎳)；智利(銅和鋰)以及少一些的秘魯、俄羅斯、印度尼西亞和南非。

圖4：按全球特定金屬生產(chǎn)和儲(chǔ)備份額排列的前三個(gè)國(guó)家(百分點(diǎn))

Sources:USGeologicalSurvey;IMFstaffcalculations.

金屬價(jià)格的長(zhǎng)期上漲，可能推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)上升，尤其是對(duì)金屬出口商而言。實(shí)際上，CRB金屬價(jià)格指數(shù)持續(xù)上漲10%，會(huì)使金屬出口國(guó)相有關(guān)進(jìn)口國(guó)的GDP額外新增2/3個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖5)。金屬出口國(guó)的財(cái)政狀況也有類似程度的改善。估計(jì)值來(lái)自于一個(gè)面板VAR模型的脈沖效應(yīng)函數(shù)，模型包括每個(gè)國(guó)家的實(shí)際GDP上升率、政府收支占GDP的比例、經(jīng)常賬戶占GDP的比例、CRB的實(shí)際金屬價(jià)格指數(shù)(按年上升率)，以及全球GDP上升和實(shí)際石油價(jià)格的年度變化，作為額外的控制變量。

圖5：金屬價(jià)格沖擊對(duì)出口商的影響(bp)

Source:IMFcalculations.

減少不確定性的政策

需求具有很高的不確定性。首先，技術(shù)變革很難預(yù)測(cè)。其次，能源轉(zhuǎn)型的速度和方向取決于政策。

政策不確定性太高是有害的，因?yàn)樗赡茏璧K礦業(yè)投資，并新增高金屬價(jià)格破壞或推遲能源轉(zhuǎn)型的可能性。

一個(gè)可信的、全球協(xié)作的氣候政策：高的環(huán)境、社會(huì)、勞動(dòng)和治理標(biāo)準(zhǔn)；減少貿(mào)易壁壘和出口限制將使市場(chǎng)有效運(yùn)作。這將引導(dǎo)投資充分新增金屬供應(yīng)，從而防止不必要地新增低碳技術(shù)的成本，并支持清潔能源過(guò)渡。

最后，一個(gè)負(fù)責(zé)金屬的國(guó)際機(jī)構(gòu)—類似于負(fù)責(zé)能源的IEA，負(fù)責(zé)農(nóng)產(chǎn)品的FAO—可以在數(shù)據(jù)分享和分析、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際合作方面發(fā)揮關(guān)鍵用途。