鉅大LARGE | 點擊量：300次 | 2023年03月23日
新能源五菱宏光"單騎救主"，上汽大眾頹勢難改，上汽集團(tuán)黃金時代落幕了嗎？
礪石導(dǎo)言：面對新能源領(lǐng)域的落后和合資品牌的銷售疲軟，上汽集團(tuán)未來既要平衡短時間業(yè)績和長期利益的沖突，又要盡快補(bǔ)齊自身在軟件開發(fā)等領(lǐng)域的短板，這絕非易事。其轉(zhuǎn)型之路仍待觀察。
李平｜文
哈佛商學(xué)院的教授克萊頓·克里斯坦森曾在《創(chuàng)新者的窘境》一書中說道："龐大的公司帝國，常常會被不了解從哪里跳出來的創(chuàng)新型公司擊敗，失去原有的競爭優(yōu)勢和地位。"
上汽集團(tuán)目前的窘境，無疑就是這一說法的現(xiàn)實寫照。
2020年以來，經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)下降以及新能源汽車發(fā)展的落后，讓上汽集團(tuán)股價持續(xù)承壓，公司市值先后被比亞迪、長城汽車等對手超越，甚至低于蔚來、小鵬等新勢力車企。持續(xù)多年汽車行業(yè)"市值一哥"的江湖地位不再，上汽儼然成為"舊勢力"的負(fù)面典型。
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六月三十日，上汽集團(tuán)董事長陳虹只因為一句"華為靈魂論"就引起了多方調(diào)侃，而對上汽集團(tuán)過于封閉的批評同樣不絕于耳。
但實際上，上汽集團(tuán)對自身電動化、智能化的轉(zhuǎn)型高度重視。進(jìn)入到2021年，上汽集團(tuán)更是動作頻頻，從高層人員調(diào)整到新車密集上市再到"智己"概念車公布，特別是"新上汽"愿景的提出，更是凸顯出公司轉(zhuǎn)型的急迫感。
最新公布的半年報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年上汽集團(tuán)營收同比上升29．03％，凈利潤大增58．61％，營收、凈利潤雙雙大漲。此外，在宏光MNIEV的帶動下，公司新能源汽車銷售同比上升超過400％，增速是市場的2倍。
但在半年報業(yè)績公布之后，上汽集團(tuán)股價并未出現(xiàn)明顯的上漲。截至目前，公司市值仍不及比亞迪三分之一，也不及長城汽車市值二分之一。
二級市場為何對上汽集團(tuán)中報利好視而不見？公司未來的轉(zhuǎn)型之路又將面對什么挑戰(zhàn)？
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業(yè)績尚未恢復(fù)至疫情前水平，芯片短缺存貨降至五年新低
八月二十六日晚間，上汽集團(tuán)公布了上半年財報。數(shù)據(jù)顯示，今年1－六月，上汽集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)總收入3660．96億元，同比上升29．03％；歸母凈利潤133．14億元，同比上升58．61％；扣非凈利潤118．5億元，同比上升65．2％。
低基數(shù)效應(yīng)成為上汽集團(tuán)上半年業(yè)績大幅上升的重要原因。今年上半年，得益于疫情得到有效控制，國內(nèi)汽車市場復(fù)蘇效應(yīng)明顯。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)市場銷售整車1258．8萬輛，同比上升22．5％；其中，乘用車銷售973．8萬輛，同比上升24．3％；新能源車銷售110．7萬輛，同比上升206．3％。
國內(nèi)車市的復(fù)蘇明顯帶動了上汽集團(tuán)銷量的新增。今年前六月，上汽集團(tuán)完成整車零售達(dá)到294．5萬輛，同比上升29．7％。其中，乘用車零售242．3萬輛，同比上升30．8％；商用車零售52．2萬輛，同比上升25．2％；新能源車銷售超過28萬輛，同比上升超過400％。
然而，上半年上汽集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績較高的同比增速，更多是源于去年新冠疫情所帶來的低基數(shù)效應(yīng)。通過下圖可以看出，上汽集團(tuán)2021年營收規(guī)模仍低于2019年同期收入水平，較2018年同期更是減少近千億元。
凈利潤方面，上汽集團(tuán)同樣未恢復(fù)至疫情前水平。比如2019年上半年，上汽集團(tuán)歸屬凈利潤分別為137．74億元，而2018年上半年這一金額更是高達(dá)189．92億元，較今年上半年分別高出4．5億元、56．68億元。
顯然，業(yè)績看似大漲的上汽集團(tuán)，目前經(jīng)營業(yè)績尚未恢復(fù)至疫情前水平，距離2018年巔峰時期則還有很大的差距。
此外，芯片供應(yīng)對上汽集團(tuán)仍然是一個較大的挑戰(zhàn)。相比零售量29．7％的同比增幅，上汽集團(tuán)上半年整車批售同比增速僅有12．1％，公司共完成整車批售229．7萬輛，較零售量少了近65萬元。受此影響，上汽集團(tuán)存貨金額降至475．51億元，創(chuàng)下自2017年以來新低。
在2020年年中，上汽集團(tuán)提出2021年全年實現(xiàn)整車銷售目標(biāo)617萬輛。若按批發(fā)銷量229．7萬輛來看，全年銷量目標(biāo)完成率僅為37．2％；若按零售銷量294．5萬輛來計算，完成率為47．7％，均未達(dá)成50％的進(jìn)度。
從目前全球汽車芯片緊缺度來看，下半年上汽集團(tuán)零售量或?qū)⑹艿接绊?，公司達(dá)成全年目標(biāo)或面對較大壓力。上汽集團(tuán)也在財報中表示，報告期內(nèi)全球車用芯片供應(yīng)嚴(yán)重短缺對公司生產(chǎn)和批發(fā)銷量的完成進(jìn)度造成較大影響，而全球芯片供應(yīng)恢復(fù)仍有不確定性風(fēng)險。
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新能源五菱宏光"單騎救主"，上汽大眾頹勢難改
2020年，上汽集團(tuán)遭遇。這一年，上汽集團(tuán)共實現(xiàn)整車銷售560萬輛，和2019年同期（623．8萬輛）相比下降約10．2％，這也是上汽集團(tuán)整車銷售自2019年以來持續(xù)第二年出現(xiàn)同比下降。
四大子公司中，上汽大眾全年銷量為150．55萬輛，同比跌幅為24．79％；上汽通用銷量為146．75萬輛，同比下降8．29％；此外，上汽乘用車、上汽通用五菱銷量也均出現(xiàn)小幅下降，下降幅度分別為2．29％、3．61％。
四大子公司銷售的滑坡尤其是兩大合資品牌銷售的疲軟，讓上汽集團(tuán)2020年業(yè)績承壓明顯。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年，上汽集團(tuán)營業(yè)總收入7421．32億元，同比下降12．52％；同期，公司歸母凈利潤同比下降20．2％至204．31億元——幾乎回到了10年前水平。
長期以來，上汽集團(tuán)銷量依賴上述四大子公司，凈利潤則重要依賴于上汽大眾、上汽通用兩大合資公司。2020年，上汽大眾、上汽通用對上汽集團(tuán)凈利潤貢獻(xiàn)度分別為76％、20％，幾乎貢獻(xiàn)了集團(tuán)的全部凈利潤。
自主品牌則長期處于虧損狀態(tài)。按照母公司報表口徑計算，2018－2020年，上汽集團(tuán)自主業(yè)務(wù)凈虧損金額分別為36億元、71億元和75億元。2021年上半年，上汽自主業(yè)務(wù)凈虧損約30億元，較去年同期（虧損額22．2億元）有所擴(kuò)大。
研發(fā)投入是上汽集團(tuán)自主業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的一個重要原因。2021年上半年，上汽加大了對新能源、智能網(wǎng)聯(lián)等新技術(shù)的研發(fā)投入，合并口徑計算，公司上半年研發(fā)費用投入為77．6億元，較上年同期新增19．22億元，同比增幅為32．9％。
或許是接受了燃油車時代的教訓(xùn)，上汽集團(tuán)目前把自主研發(fā)能力擺在了首位。從財報數(shù)據(jù)看，上汽集團(tuán)自主品牌業(yè)務(wù)還是取得了一定的進(jìn)展，自主品牌以及新能源業(yè)務(wù)已經(jīng)成為拉動公司銷售上升的重要力量。
半年報數(shù)據(jù)顯示，上汽乘用車公司零售達(dá)到38．1萬輛，同比上升60．2％，上汽大通零售達(dá)到10．6萬輛，同比上升57．2％，上汽通用五菱零售達(dá)到88．4萬輛，同比上升39．5％。
此外，公司新能源汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)也較為強(qiáng)勁。2021年1－六月，上汽集團(tuán)新能源汽車銷量超過28萬輛，同比上升超過400％，增速表現(xiàn)為市場的2倍。其中，"神車"宏光MNIEV持續(xù)熱銷，上半年實現(xiàn)銷售15．7萬輛，持續(xù)10個月位居我國新能源市場銷冠。
不過，上汽新能源汽車的高上升更多還是依賴于宏光MNIEV的上升，單一車型收入占比超過50％，收入結(jié)構(gòu)問題突出。此外，宏光MNIEV較低的車單價又注定無法給公司帶來利潤增量。半年報顯示，上汽通用五菱上半年凈利潤僅為4．13億元，凈利潤貢獻(xiàn)度不足3％。
合資品牌方面，上汽大眾批發(fā)銷量53．24萬輛，同比上升－7．79％；上汽通用銷量58．18萬輛，同比上升4．61％，兩個合資品牌增速均遠(yuǎn)低于自主品牌。
更為嚴(yán)重的是，上汽大眾上半年僅實現(xiàn)凈利潤28．85億元，同比下降58．22％。作為上汽集團(tuán)最大的"現(xiàn)金奶牛"業(yè)務(wù)，上汽大眾經(jīng)營業(yè)績對上汽集團(tuán)可謂舉足輕重?？紤]到公司自主品牌虧損狀況，上汽集團(tuán)未來很難彌補(bǔ)上汽大眾帶來的利潤缺口，這就意味著公司未來業(yè)績將會承壓。
目前看，上汽大眾銷量的頹勢仍在加劇。最新銷售數(shù)據(jù)顯示，今年七月，上汽大眾產(chǎn)銷量分別為72145輛和70001輛，同比分別下降52．63％和47．76％，持續(xù)兩個月產(chǎn)銷量出現(xiàn)腰斬。
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"新上汽"值得期待，但大象轉(zhuǎn)身仍較艱難
自半年報業(yè)績公布以來，上汽集團(tuán)股價并未出現(xiàn)明顯的上漲。截至八月三十一日，上汽集團(tuán)總市值僅為2257億元，相比8000億元的比亞迪和6000億元的長城汽車差距懸殊。不過，若按照凈利潤計算，上汽集團(tuán)上半年133億元的凈利潤，仍是無可爭議的汽車"一哥"。
其實相比上汽大眾經(jīng)營業(yè)績的下降，上汽集團(tuán)在新能源汽車領(lǐng)域的落后局面，才是二級市場對其未來發(fā)展持懷疑態(tài)度的關(guān)鍵。
目前看，汽車產(chǎn)業(yè)電動化、智能化已經(jīng)是大勢所趨，上汽集團(tuán)對此充滿了急迫感。今年六月，上汽集團(tuán)宣布啟用全新司標(biāo)，并同步更新了公司的愿景、使命和價值觀。公司創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略顯示，上汽集團(tuán)將圍繞"數(shù)據(jù)決定體驗、軟件含義汽車"的新一代電動智能汽車，加快向技術(shù)升級化、業(yè)務(wù)全球化、品牌高檔化、體驗極致化的用戶型高科技公司轉(zhuǎn)型。
但作為持續(xù)一家15年的整車銷售冠軍，上汽集團(tuán)恐怕很難放棄燃油車這一巨大的市場，現(xiàn)實利益和經(jīng)營業(yè)績壓力決定了其轉(zhuǎn)型動力和決心會遠(yuǎn)不及產(chǎn)業(yè)顛覆者堅決和徹底。上汽集團(tuán)之所以在新能源汽車上一輪發(fā)展中"起個大早趕了晚集"，根源或許就在于此。
同時，在合資品牌電動化轉(zhuǎn)型方面，上汽集團(tuán)又無法掌握局面。從大眾ID系列的疲軟銷量來看，合資品牌新能源汽車在國內(nèi)目前仍面對"水土不服"的問題，短時間恐怕難以為上汽集團(tuán)貢獻(xiàn)業(yè)績。
此外，作為傳統(tǒng)的制造公司，上汽集團(tuán)在軟件開發(fā)、技術(shù)積累等方面也處于相對弱勢地位，"華為靈魂論"則反應(yīng)出上汽對此并沒有足夠清醒的認(rèn)識。
2019年，面對大眾集團(tuán)銷售和營業(yè)利潤的下降，首席財務(wù)官弗蘭克·維特曾公開表示，"大眾汽車最好的時代已經(jīng)結(jié)束。"
如今，上汽集團(tuán)最好的時代也明顯已經(jīng)結(jié)束，"市值一哥""日賺一億"時代均成為過去時。"新上汽"或許值得期待，但大象的轉(zhuǎn)身注定會很艱難。
