事件:

公司發(fā)布半年報,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入42.88億元,同比增長11.31%,歸屬凈利潤4.66億元,同比增長37.33%,扣非后歸屬凈利潤3.03億元,同比增長18.58%,基本每股收益0.415元。

投資要點:

正極材料業(yè)務穩(wěn)健增長,鈷酸鋰龍頭地位穩(wěn)固。

上半年公司正極材料業(yè)務實現(xiàn)收入24.34億元,同比增長15.34%,銷售量10057噸,同比增長2%。收入增長主要來自于正極材料價格的提升。正極材料業(yè)務實現(xiàn)歸屬凈利潤24,358.63萬元,同比增長7.06%,預計毛利率下降約3個點,主要因為公司去年有低價的原材料導致部分庫存收益。行業(yè)方面,根據高工鋰電統(tǒng)計,2018年上半年國內正極材料總出貨量為11.7萬噸,同比增長22.7%,其中三元材料同比增長近40%。公司銷量增長大幅低于行業(yè)增長,表明行業(yè)競爭進一步加劇,同時也與公司采取了較為保守的競爭策略有關。隨著行業(yè)增速的放緩,在動力電池三元材料領域,公司將面臨日益激烈的競爭。但在補貼新政下,對高鎳三元材料的需求正極速釋放,公司的622產品將在下半年進入快速增長期。鈷酸鋰領域,公司在高電壓鈷酸鋰方面一直保持全球領導者的地位,在鈷價格高位、智能手機銷量下滑等因素的影響下,中小企業(yè)生存日益艱難,行業(yè)出貨將進一步向龍頭企業(yè)集中。公司4.45V高電壓鈷酸鋰產品已批量出貨,進一步拉開與國內其他企業(yè)的差距,預計公司鈷酸鋰產品將保持穩(wěn)定。當前碳酸鋰價格和鈷價都有較大回調,預計正極材料價格在三四季度將逐步回落。

負極材料調整產品和客戶結構,擴建石墨化產能。

上半年公司負極材料業(yè)務出貨量14650噸,同比下降4%,主要因為石墨化產能不足限制了公司的產能發(fā)揮,同時在競爭加劇的環(huán)境下,公司也調整了產品和客戶結構,主動放棄了部分低端產品和中小客戶。負極材料業(yè)務實現(xiàn)收入7.76億元,同比增長11.56%,歸屬凈利潤4307.9萬元,同比下降4.99%,主要因為受到原材料價格和石墨化加工費的上漲,毛利率略有下降。目前石墨化產能已經成為制約負極材料廠商產能釋放和盈利能力的瓶頸,公司正在加緊石墨化產能建設。4月份郴州杉杉年產7000噸石墨化產能陸續(xù)投試產,另有16000噸產能處于建設中,預計年底可以部分投產。產能方面,寧德在建成品產能2萬噸,預計今年第三季度產線達到投試產條件。包頭擴建的10萬噸負極材料一體化一期項目已于2018年4月開工,包頭基地集原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工五大工序為一體,未來負極材料行業(yè)的競爭將以規(guī)模和成本為主,考慮到包頭的資源和電價的優(yōu)勢,包頭項目的投產將為公司帶來巨大的競爭優(yōu)勢,將助力公司負極材料全球龍頭地位更加穩(wěn)固。

電解液調整初見成效。

電解液業(yè)務經過調整后,重回增長軌道。上半年實現(xiàn)銷量4170噸,同比增長123%,實現(xiàn)收入1.38億元,同比增長30.87%,虧損374萬元,同比減虧333萬。公司電解液業(yè)務的發(fā)展戰(zhàn)略以跟隨為主,可以配合正負極材料業(yè)務的客戶進行有效拓展。原材料方面,公司與巨化股份合作的2000噸六氟磷酸鋰項目已于2018年4月底投試產,將進一步提升競爭力。

其他業(yè)務戰(zhàn)略調整,或將逐步退出。

15-16年公司圍繞著新能源汽車和光伏做了大量的布局,形成了大量的相關公司和項目,大大增加了管理的難度,并牽涉了太多精力。目前看公司在這些業(yè)務上優(yōu)勢有限,難以做大做強,因此目前的戰(zhàn)略已經明確將重新聚焦于電池材料業(yè)務。新能源汽車、能源管理服務兩大業(yè)務板塊將逐步退出。公司已經實現(xiàn)了對寧波利維能和廣州云杉智行新能源汽車有限公司的戰(zhàn)略投資人引入,不再具有控制地位。報告期內,公司服裝業(yè)務也分拆至香港上市。未來,公司或將繼續(xù)推出其他與電池材料相關性不大的領域。戰(zhàn)略聚焦后,公司估值將有進一步提升空間。

首次覆蓋,給予“推薦”評級。

暫不考慮參與洛陽鉬業(yè)定增的投資收益,我們預計公司18-20年實現(xiàn)凈利潤分別為9.12億、10.77億元和12.88億元,對應EPS分別為0.81、0.96和1.15元,對應PE為22、19和16倍?？紤]到公司持有的金融資產約55億,公司電池材料業(yè)務18年可實現(xiàn)的歸母凈利潤6億左右,扣除金融資產及其他業(yè)務后,對應18年估值20倍以下,仍具備相當優(yōu)勢,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

風險提示。

1、鈷、鋰價格大幅下滑;2、行業(yè)競爭加劇,毛利率下降;3、新能源汽車發(fā)展不及預期。