杉杉股份成立于1992年，于1996年在上交所上市，成為首家服裝上市公司；于1999年開(kāi)始先后進(jìn)軍負(fù)極材料、正極材料、電解液等鋰電材料領(lǐng)域和新能源汽車、能源管理服務(wù)等其他新能源板塊，實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型，現(xiàn)已成為全球規(guī)模最大的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商。杉杉股份的實(shí)際控制人是鄭永剛先生，第一大股東是杉杉集團(tuán)，杉杉集團(tuán)持股23.79%，杉杉控股（杉杉集團(tuán)的控股股東）以16.09%的持股比例成為第二大股東。

正極材料行業(yè)優(yōu)質(zhì)廠商，鈷酸鋰和高鎳三元共同發(fā)力

公司正極材料產(chǎn)能擴(kuò)張逐步推進(jìn)，現(xiàn)有產(chǎn)能5萬(wàn)噸（截至2018年12月）；正極材料產(chǎn)銷居前，2018年出貨量為2.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.26%，排名位居行業(yè)第二。1）在高電壓鈷酸鋰領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品已進(jìn)入蘋果、華為、三星等高端手機(jī)廠商的供應(yīng)鏈和ATL、力神等動(dòng)力電池企業(yè)；2018年公司鈷酸鋰出貨量1.04萬(wàn)噸，排名上升至第二位。2）突破高鎳三元材料技術(shù)，現(xiàn)已開(kāi)發(fā)出NCM523/622/811和NCA產(chǎn)品，并提前布局了三元前驅(qū)體，同時(shí)認(rèn)購(gòu)洛陽(yáng)鉬業(yè)2.18%股權(quán)以布局上游資源行業(yè)；2018年公司三元材料出貨量1.07萬(wàn)噸，排名從第三位下降至第五位，主要原因在于動(dòng)力電池大客戶拓展正在持續(xù)推進(jìn)。

負(fù)極材料領(lǐng)先企業(yè)，積極布局硅碳負(fù)極

1）公司是人造石墨行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，人造石墨產(chǎn)品性能優(yōu)越，綁定LGC、CATL和ATL等大客戶；通過(guò)收購(gòu)湖州創(chuàng)亞100%股權(quán)以完善負(fù)極材料布局，進(jìn)一步擴(kuò)大了產(chǎn)能；此外布局了上游石墨化環(huán)節(jié)，現(xiàn)有產(chǎn)能7000噸，負(fù)極材料生產(chǎn)成本將得到有效降低；2018年公司人造石墨出貨量2.38萬(wàn)噸，排名下滑至第三，綁定大客戶仍是擴(kuò)大市場(chǎng)份額的關(guān)鍵所在。2）硅碳負(fù)極材料已產(chǎn)業(yè)化，可滿足新能源乘用車300wh/kg性能要求，已對(duì)CATL實(shí)現(xiàn)供貨。

過(guò)針刺 低溫防爆18650 2200mah

符合Exic IIB T4 Gc防爆標(biāo)準(zhǔn)

充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%

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布局六氟磷酸鋰以增強(qiáng)電解液競(jìng)爭(zhēng)力

公司電解液業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力偏弱，為此公司收購(gòu)巨化凱藍(lán)并新建年產(chǎn)2萬(wàn)噸電解液及2000噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目，以降低成本并擴(kuò)充產(chǎn)能，但電解液及六氟磷酸鋰價(jià)格下跌使大幅提升毛利率的預(yù)期難以達(dá)成，預(yù)計(jì)僅小幅上升；未來(lái)需加快研發(fā)新型添加劑和配方才能鞏固和提高在行業(yè)中的地位。2018年公司電解液出貨量1.30萬(wàn)噸，市占率由5.53%提升至9.12%，排名上升至第四位。

盈利預(yù)測(cè)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2018~2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為98.38/112.53/130.74億元，同比增速分別為+18.95%/+14.39%/+16.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.55/11.91/12.90億元，同比增速分別為+51.17%/-12.11%/+8.33%，對(duì)應(yīng)EPS為1.21/1.06/1.15元/股，對(duì)應(yīng)PE為13/14/13倍。我們考慮到公司鋰電池材料受益于下游新能源汽車產(chǎn)銷的快速增長(zhǎng)，以及公司處于電池材料行業(yè)領(lǐng)先地位，估值有望持續(xù)修復(fù)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。