下面這篇文章是上周日寫在我的星球上的一篇文章，今天發(fā)出來與大家共享。

隔膜是鋰電池材料中技術壁壘最高的環(huán)節(jié)，其是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的中游材料，隔膜性能的優(yōu)劣對鋰電池的輕量化和安全性至關重要，近年來，已經(jīng)形成濕法隔膜代替干法隔膜的趨勢，2019年Q1國內(nèi)隔膜總產(chǎn)量達5.2億平米，同比增長62%；其中濕法隔膜產(chǎn)量3.8億平米，同比增長111%，干法隔膜產(chǎn)量1.4億平米，同比增長1%，濕法隔膜所占份額高達73%。目前中國A股新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的中游材料中的隔膜領域環(huán)節(jié)中的上市公司有三家，分別為恩捷股份（濕法龍頭，并購第二名后約占市場份額5.5成）、星源材質(zhì)（干法龍頭，目前干濕并進）、及滄州明珠（鋰離子電池隔膜營收占比不大，暫且可以忽略不計）。

目前，隔膜行業(yè)采用濕法作為主流技術路線，相比早期的干法工藝，濕法隔膜在性能表現(xiàn)和性價比等方面優(yōu)勢明顯，因此占據(jù)了鋰電池隔膜產(chǎn)品的大部分市場，從這個角度來講，濕法龍頭恩捷并購老二蘇州捷力后具有了絕對的市場定價權，完成對捷力股權收購后，恩捷的濕法隔膜市占率將提升至5.5成，定價權進一步提升、龍頭地位更加穩(wěn)固，行業(yè)競爭格局將發(fā)生重大變化，所以市場給了恩捷較高的估值，且目前走勢也是最好的。但從業(yè)內(nèi)上市公司的盈利情況看，恩捷股份上市時間較短且主業(yè)出現(xiàn)過變更，2018年和2019年上半年，公司膜類產(chǎn)品毛利率分別為46.82%和48.59%；從更長的時間段看，2016年至2019年上半年，星源材質(zhì)毛利率分別為60.60%、50.68%、48.25%和52.25%，從這個角度來講，星源材質(zhì)的競爭力也是不可小覷的。

現(xiàn)在的問題是恩捷股份一家獨大，隔膜下游客戶國內(nèi)鋰電池出于議價能力、供貨保障等方面考慮，他們應該不愿意看到上游關鍵原材料環(huán)節(jié)出現(xiàn)寡頭供貨商、甚至是一家獨大的局面，那么下游電池廠會否轉(zhuǎn)而支持星源材質(zhì)、滄州明珠等業(yè)內(nèi)其他隔膜生產(chǎn)商、進行適當平衡？這個需要進一步觀察，同時還需要進一步觀察的是恩捷與并購的老二蘇州捷力的對賭能否實現(xiàn)？恩捷與蘇州捷力對賭主要內(nèi)容是2020~2022年，蘇州捷力承諾凈利潤分別不低于1億、1.5億和2億，而根據(jù)勝利精密與蘇州捷力首次交易時簽署的對賭協(xié)議，2016~2018年，捷力業(yè)績承諾分別為1.3億、1.69億和2.2億，而捷力實際完成的業(yè)績?yōu)?.6億、-0.02億、-1億，所以這個也需要觀察，否則恩捷與蘇州捷力的強強聯(lián)合可能會給恩捷會形成巨大的商譽，但如果強強聯(lián)合達到預期，那恩捷可能會成為中國又一個細分領域絕對的世界龍頭企業(yè)，上面這些就是恩捷未來面臨的確定性和不確定性。

至于星源材質(zhì)，作為干法龍頭，其于2008年設計制造了國內(nèi)第一條單向拉伸干法生產(chǎn)線，未來星源材質(zhì)的發(fā)展則主要看其在濕法領域的進一步發(fā)展的空間和速度，畢竟在隔膜領域，濕法工藝性能更優(yōu)，好在顯源材質(zhì)目前已經(jīng)干濕并進了，這是星源材質(zhì)未來要面臨的不確定性。

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從交易的角度來講，恩捷股份無疑走勢更強，但星源材質(zhì)的雙底結(jié)構也是很明顯且在低位，所以從配置的角度來講，兩個標的各有優(yōu)劣。

恩捷股份在這個領域擁有絕對的霸主地位，同時星源材質(zhì)常州在建的3.6億平米的濕法隔膜也是個明顯亮點。未來隨著特斯拉國產(chǎn)化的逐步推進及全球傳統(tǒng)汽車龍頭企業(yè)向電動汽車領域的加速推進，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈也一定會進入一個快速發(fā)展通道，這里面孕育著大量的投資機會，尤其是鋰電池材料中技術壁壘最高的隔膜環(huán)節(jié)，隨著行業(yè)的重新洗牌逐步步入尾聲，隔膜領域的龍頭企業(yè)也會迎來明顯的利潤提速并享受更高的資本溢價。