球范圍內(nèi)，新能源汽車(chē)取代燃油車(chē)已成為必然趨勢(shì)。

2015-2019年，新能源汽車(chē)在全球和中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)量CAGR分別為41.58%和36.36%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。同時(shí)，新能源汽車(chē)市場(chǎng)的總體滲透率偏低，市場(chǎng)增量空間巨大。

受新能源汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)的帶動(dòng)，中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁。多項(xiàng)新能源汽車(chē)刺激政策利好下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)購(gòu)車(chē)需求不斷被激發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，與之配套的中國(guó)動(dòng)力電池出貨量常年占據(jù)全球動(dòng)力電池市場(chǎng)的50%以上份額。

2019年，中國(guó)TOP5動(dòng)力電池企業(yè)出貨量合計(jì)占據(jù)全球近45%市場(chǎng)份額。其中，寧德時(shí)代獨(dú)占近27%的市場(chǎng)份額，連續(xù)三年登上全球動(dòng)力電池出貨量榜首。目前，其市值已突破4000億元，成為行業(yè)標(biāo)桿型企業(yè)，占據(jù)著重要位置。

為進(jìn)一步了解這家獨(dú)角獸企業(yè)，向行業(yè)輸出洞察性內(nèi)容，2020年7月17日，億歐汽車(chē)對(duì)外發(fā)布了《2020寧德時(shí)代企業(yè)研究報(bào)告》，希望通過(guò)深度剖析行業(yè)代表性企業(yè)，為相關(guān)行業(yè)和企業(yè)提供建設(shè)性的發(fā)展建議，并為投資者提供投資的參考依據(jù)。

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“快”發(fā)展

寧德時(shí)代成立于2011年，隨后借助國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)發(fā)展之勢(shì)迅速崛起。

2015-2019年，寧德時(shí)代營(yíng)收和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為51.68%和37.41%，保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2019年，寧德時(shí)代營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別達(dá)到457.88億元和45.6億元。

團(tuán)隊(duì)是寧德時(shí)代快速且穩(wěn)定發(fā)展的核心因素之一。

寧德時(shí)代創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)均在鋰電池行業(yè)擁有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并具備豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。目前，公司團(tuán)隊(duì)（管理層和員工）持股比例高達(dá)48.6%，對(duì)公司擁有較大的話語(yǔ)權(quán)，保證了公司在增長(zhǎng)過(guò)程中的發(fā)展穩(wěn)定。

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在業(yè)務(wù)構(gòu)成上，動(dòng)力電池系統(tǒng)是寧德時(shí)代當(dāng)下的核心業(yè)務(wù)，也是推動(dòng)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。根?jù)2019年寧德時(shí)代財(cái)報(bào)顯示，公司業(yè)務(wù)分為動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電池材料三大部分，分別占據(jù)整體營(yíng)收的84.27%、1.33%和9.4%。

2015-2019年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池出貨量CAGR為96.27%，保持超高速增長(zhǎng)。其全球動(dòng)力電池市場(chǎng)份額也從2015年的7.82%攀升至2019年的27.87%，確立龍頭地位。

億歐汽車(chē)認(rèn)為，高性能、低成本電池產(chǎn)品是寧德時(shí)代搶占市場(chǎng)份額的主要因素。寧德時(shí)代通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，提升了產(chǎn)品性能，降低了產(chǎn)品成本。

2019年行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代三元方形鋰電池能量密度為240Wh/kg，在三元方形鋰電池中排名第一；降本方面，其在2016-2019年平均降本幅度達(dá)15.7%，電芯成本降至0.69元/Wh，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

未來(lái)，隨著寧德時(shí)代鋰電池材料產(chǎn)能的擴(kuò)大，電池材料供應(yīng)比例將有望提升，成本將會(huì)進(jìn)一步下降。

“?！狈蓊~

市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大的同時(shí)，如何保證現(xiàn)有份額不流失也是寧德時(shí)代當(dāng)下需要考慮的重要議題。

動(dòng)力電池市場(chǎng)正引來(lái)各路玩家布局，市場(chǎng)蛋糕正在被進(jìn)一步瓜分。近年來(lái)，大眾和奔馳分別入股了國(guó)軒高科和孚能科技，這些現(xiàn)象表明車(chē)企涉足動(dòng)力電池業(yè)務(wù)已成為行業(yè)趨勢(shì)。

億歐汽車(chē)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代正通過(guò)“戰(zhàn)略合作+深度合作+車(chē)企入股”的組合模式來(lái)穩(wěn)固自身市場(chǎng)份額，防止被競(jìng)對(duì)企業(yè)侵蝕。

戰(zhàn)略合作方面，寧德時(shí)代早在2012年就與寶馬建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，至此標(biāo)志著寧德時(shí)代“綁定”車(chē)企的開(kāi)端。在2020年2月，寧德時(shí)代與當(dāng)下熾手可熱的特斯拉達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，進(jìn)一步保證了自身動(dòng)力電池出貨量。

深度合作方面，寧德時(shí)代與國(guó)內(nèi)上汽、廣汽、東風(fēng)、一汽和吉利合資建立工廠，深度綁定車(chē)企，穩(wěn)固日后動(dòng)力電池出貨量。

車(chē)企入股方面，今年7月，本田斥資37億元認(rèn)購(gòu)了寧德時(shí)代定增股份，這是寧德時(shí)代首次引入外資汽車(chē)品牌入股，未來(lái)或成為寧德時(shí)代又一“綁定”車(chē)企的方式。

通過(guò)三種方式，寧德時(shí)代不僅可以保證日后其動(dòng)力電池出貨量，還能夠加強(qiáng)與合作伙伴之間的關(guān)系，逐步消除與合作伙伴的界限。三種“綁定”關(guān)系中后兩者的關(guān)系更為穩(wěn)固，這有可能成為寧德時(shí)代日后著重開(kāi)展的合作模式。

除此之外，寧德時(shí)代保證市場(chǎng)份額的另一個(gè)方式則是通過(guò)高研發(fā)投入來(lái)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。CTP技術(shù)、長(zhǎng)壽命電池等都是其搶占市場(chǎng)和鞏固已有市場(chǎng)份額的重要手段。

在研發(fā)投入方面，寧德時(shí)代歷年研發(fā)投入均高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這也是其保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，2019年寧德時(shí)代研發(fā)投入為29.92億元，是國(guó)軒高科的6.85倍。寧德時(shí)代CTP技術(shù)通過(guò)電芯直接集成到電池包，省去模組這一結(jié)構(gòu)，在降本的同時(shí)，提升電池能量密度。

一系列措施下，寧德時(shí)代近幾年的市場(chǎng)份額始終穩(wěn)固在行業(yè)前列，在全球市場(chǎng)表現(xiàn)中可圈可點(diǎn)。

“調(diào)”結(jié)構(gòu)

快速發(fā)展下，寧德時(shí)代營(yíng)收失衡的問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)。該公司正試圖調(diào)整營(yíng)收結(jié)構(gòu)，包括拉動(dòng)海外營(yíng)收、補(bǔ)足其他主營(yíng)業(yè)務(wù)以進(jìn)一步保證營(yíng)收高速增長(zhǎng)。

2020年Q1，受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響，寧德時(shí)代痛失動(dòng)力電池出貨量榜首位置。過(guò)去，寧德時(shí)代集中精力發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其營(yíng)收結(jié)構(gòu)失衡，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

根據(jù)寧德時(shí)代歷年財(cái)報(bào)顯示，公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收長(zhǎng)期占據(jù)整體業(yè)務(wù)的95%以上，而三大業(yè)務(wù)板塊中，動(dòng)力電池營(yíng)收常年占據(jù)總營(yíng)收的82%以上，儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)收則長(zhǎng)期在1%左右徘徊。

失衡的背后是企業(yè)發(fā)展初期在資金和資源有限的情況下，業(yè)務(wù)和市場(chǎng)側(cè)重點(diǎn)不同，以及業(yè)務(wù)所在行業(yè)限特種致的。

億歐汽車(chē)認(rèn)為，失衡對(duì)于發(fā)展初期的企業(yè)并非壞事，這意味著企業(yè)擁有明確的增長(zhǎng)方向。全球化和補(bǔ)足其他主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收是其未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2019年10月，寧德時(shí)代海外第一家動(dòng)力電池工廠啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)2021年投產(chǎn)，2022年產(chǎn)能將達(dá)到14GWh。相比于國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能規(guī)劃，海外產(chǎn)能雖占比很小，但標(biāo)志著寧德時(shí)代開(kāi)始涉足海外動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，海外營(yíng)收在未來(lái)也將會(huì)隨著海外工廠的擴(kuò)張獲得新一輪增長(zhǎng)。

2019年，在總營(yíng)收中占比僅為1.33%的儲(chǔ)能系統(tǒng)也將成為寧德時(shí)代發(fā)力的另一業(yè)務(wù)版圖。

儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢是因?yàn)殡娀瘜W(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)無(wú)法很好地滿足儲(chǔ)能行業(yè)需求。2019年，中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)量占整體儲(chǔ)能行業(yè)裝機(jī)量的5.3%，裝機(jī)規(guī)模僅為1.7GWh。根據(jù)CNESA預(yù)計(jì)，中國(guó)新增電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將在2023年達(dá)到10GWh，未來(lái)兩年將迎來(lái)飛速發(fā)展。

寧德時(shí)代依托于電池技術(shù)的積累，具備解決電化學(xué)儲(chǔ)能行業(yè)痛點(diǎn)的能力，并且在2020年定增的197億元中，用于儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到30億元。這表明了寧德時(shí)代發(fā)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的決心，也將成為日后其另一項(xiàng)營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。

基于海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張和儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，寧德時(shí)代有望擺脫營(yíng)收結(jié)構(gòu)失衡的境遇。多元化的結(jié)構(gòu)也將提升寧德時(shí)代的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為日后發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

“待”轉(zhuǎn)型

近期，寧德時(shí)代市值一度攀升至5000億元，隨后回調(diào)至4300億元左右。多位行業(yè)專(zhuān)家表示，目前寧德時(shí)代股價(jià)被高估了，從沒(méi)有一家汽車(chē)供應(yīng)商能夠在發(fā)展初期達(dá)到如此高的市值。所以，寧德時(shí)代需要更大的想象空間才能支撐其市值。

億歐汽車(chē)判斷，在動(dòng)力電池之下，寧德時(shí)代正在下注更大的市場(chǎng)。這家企業(yè)未來(lái)的角色或發(fā)生轉(zhuǎn)變。

綜合來(lái)看，除服務(wù)于電池業(yè)務(wù)的上游產(chǎn)業(yè)外，寧德時(shí)代在電池應(yīng)用產(chǎn)業(yè)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也有布局。短期來(lái)看，這些業(yè)務(wù)和電池業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并無(wú)強(qiáng)關(guān)聯(lián)，但長(zhǎng)期來(lái)看這卻是其轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要環(huán)節(jié)。

億歐汽車(chē)認(rèn)為，除了電池生產(chǎn)和銷(xiāo)售商角色，寧德時(shí)代有望利用自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)布局向能源運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型升級(jí)。

在新能源生態(tài)下，寧德時(shí)代將不會(huì)局限于電池銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。未來(lái)，寧德時(shí)代可能會(huì)加速布局換電產(chǎn)業(yè)，向新能源B端企業(yè)及車(chē)主提供電池租賃服務(wù)。如此將有利于穩(wěn)固寧德時(shí)代的電池市場(chǎng)份額，其利潤(rùn)來(lái)源也會(huì)更加多元化。對(duì)于用戶來(lái)說(shuō)，也不必再擔(dān)心續(xù)航問(wèn)題和二手車(chē)保值率問(wèn)題。

除此之外，新能源汽車(chē)未來(lái)將會(huì)通過(guò)充電樁和換電站接入電網(wǎng)，成為分布式儲(chǔ)能的一部分。發(fā)電站和用電設(shè)施配套的儲(chǔ)能系統(tǒng)也將和新能源汽車(chē)一樣接入電網(wǎng)，協(xié)同電網(wǎng)，提升電網(wǎng)效率。

整個(gè)生態(tài)下，電池回收環(huán)節(jié)也將被打通。電池回收后經(jīng)過(guò)評(píng)估可進(jìn)行梯次利用，最大程度挖掘電池的全生命周期價(jià)值，從而降低各個(gè)環(huán)節(jié)的成本。

當(dāng)寧德時(shí)代轉(zhuǎn)型成為能源運(yùn)營(yíng)商后，營(yíng)收相比此前的電池生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)更加線性、更加穩(wěn)定，行業(yè)壁壘也更加堅(jiān)固。

隨著汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，傳統(tǒng)的汽車(chē)工業(yè)很難長(zhǎng)期依靠生產(chǎn)和銷(xiāo)售帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)。未來(lái)，在科技變革中，汽車(chē)制造商或逐漸淪為代工廠。而只有適應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)，向新型商業(yè)模式靠攏才能長(zhǎng)久發(fā)展。作為單純的零部件生產(chǎn)供應(yīng)商，同樣如此。

寧德時(shí)代深諳時(shí)代趨勢(shì)，已開(kāi)始提前布局，向新的商業(yè)模式轉(zhuǎn)變。也只有如此，這家動(dòng)力電池供應(yīng)商的未來(lái)才會(huì)有更大的想象空間，高市值才能順理成章。