鉅大LARGE | 點擊量：593次 | 2022年07月23日
三角債危機顯現(xiàn) 我國鋰電池行業(yè)公司生存狀態(tài)堪憂
各方面的數(shù)據(jù)顯示，2014年不管是全球鋰電池還是我國鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模都實現(xiàn)不同程度的上升，重要得益于電動汽車出現(xiàn)井噴帶動鋰離子動力鋰電池迅猛上升。然而我國公司并未明顯收益，甚至超過30家的鋰電池公司破產(chǎn)、倒閉。為此，筆者對我國鋰電池行業(yè)相關(guān)上市公司(包括以鋰電池以及配套材料為主業(yè)的上市公司或在上市公司財報中披露了財務(wù)數(shù)據(jù)的鋰電池行業(yè)公司)的2014年財報進行了整理，試圖從骨干公司經(jīng)營數(shù)據(jù)分析出行業(yè)的問題所在。
營業(yè)收入普遍上升，但少數(shù)骨干公司出現(xiàn)下降
表1列舉了18家我國鋰電池行業(yè)2013年到2014年經(jīng)營情況，根據(jù)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈情況，分為正極材料、負極材料、隔膜、電解液、電芯和模組6個細分領(lǐng)域。
比較18家公司2013年和2014年營業(yè)收入情況可以發(fā)現(xiàn)，13家公司實現(xiàn)了同比上升，2家基本持平，還有3家公司出現(xiàn)了較為明顯的下降。其中，營業(yè)收入同比上升超過20%的公司數(shù)量有10家，超過統(tǒng)計的18家半數(shù)有余。這在從側(cè)面表明我國鋰電池行業(yè)2014年實現(xiàn)了較快上升。
表12013-2014年鋰電池行業(yè)骨干公司經(jīng)營情況(單位：億元)
符合Exic IIB T4 Gc防爆標(biāo)準(zhǔn)
充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%
所有數(shù)據(jù)均來自有關(guān)公司披露財報或者審計報告，只包括業(yè)務(wù)領(lǐng)域的營收情況，不包括公司全部營收情況。其中，貝特瑞2014年數(shù)據(jù)為1-九月份財務(wù)數(shù)據(jù)，新宙邦、天賜材料和欣旺達凈利潤采用的是營業(yè)利潤數(shù)據(jù)，深圳比克采用年度數(shù)據(jù)為財年數(shù)據(jù)，即2014年財年是指2013年十月一日至2014年九月三十日，數(shù)據(jù)單位為美元。
數(shù)據(jù)來源：公司財報或?qū)徲媹蟾?/p>
具體到各細分領(lǐng)域，發(fā)展情況出現(xiàn)了明顯不同。
正極材料方面，三家公司中僅當(dāng)升科技營業(yè)收入出現(xiàn)了下降，其他兩家出現(xiàn)不同程度上升?？紤]到當(dāng)升科技近年來由于大客戶流失一直延續(xù)發(fā)展頹勢，加上2014年正極材料價格還在下降，當(dāng)升科技營業(yè)收入下降就不足為奇，盡管它是我國唯一一家專門的鋰電池正極材料上市公司。盟固利出現(xiàn)大幅上升得益于其產(chǎn)品重要瞄準(zhǔn)動力鋰電池市場，2014年我國鋰離子動力鋰電池市場高速上升，盟固利受益良多，營業(yè)收入同比上升近70%。湖南杉杉營業(yè)收入同比上升近14%，重要是產(chǎn)銷量上升明顯，在一定程度上抵消了價格下降的影響。
負極材料方面，貝特瑞和上海杉杉是我國負極材料的龍頭公司，占據(jù)了我國市場份額的前兩位。兩家公司2014年營業(yè)收入上升速度均超過了20%，一方面反映出2014年我國負極材料市場需求保持了較快上升，給予了龍頭公司上升空間;另一方面也說明負極材料的行業(yè)集中度正在提升，龍頭公司的規(guī)模效應(yīng)正在顯現(xiàn)，尤其是隨著市場競爭日趨激烈，負極材料價格呈現(xiàn)下降態(tài)勢，龍頭公司的競爭優(yōu)勢將更加明顯。
電解液方面，華榮化工、新宙邦、天賜材料和東莞杉杉占據(jù)了我國電解液市場的前四位置。華榮化工一直是行業(yè)的龍頭老大，2014年盡管擴大生產(chǎn)規(guī)模，但產(chǎn)量增幅有限，而電解液單價在2014年下降幅度超過15%，導(dǎo)致營業(yè)收入同比僅上升2%。新宙邦和天賜材料則通過不同手段提升了產(chǎn)銷量，克服了價格下降帶來的不利影響，營業(yè)收入實現(xiàn)了快速提升。新宙邦在2014年大幅擴大產(chǎn)量，產(chǎn)量明顯提升，營業(yè)收入同比上升超過40%，拉近了和領(lǐng)頭羊榮華化工之間的差距;天賜材料則收購了東莞凱欣，不僅提升了國內(nèi)電解液市場占比(2013年國內(nèi)電解液市場產(chǎn)值排名中，天賜材料位列第4，東莞凱欣第8)，還通過東莞凱欣進入ATL供應(yīng)鏈，一舉超過東莞杉杉上升至全國第三。而東莞杉杉2014年產(chǎn)量提高有限，受價格明顯下降的影響，營業(yè)收入小幅下降8%，市場份額由全國第三跌至第四。總體來看，四家公司2014年營業(yè)收入達到了11.27億元，同比上升13%，仍然保持了較快上升，市場集中度進一步提升。
隔膜方面，星源材質(zhì)營業(yè)收入是一年上一個臺階，2012年突破1億元，2013年突破2億元，2014年達到了3億元，同比上升超過30%，一方面是其規(guī)模在不斷擴大，產(chǎn)量持續(xù)提升，另一方面則是國內(nèi)市場需求快速上升，盡管隔膜價格在2014年同樣出現(xiàn)了大幅下降，幅度接近30%，星源材質(zhì)還是實現(xiàn)了較快上升。但金輝高科就沒有這么幸運了，產(chǎn)品價格大幅下降讓其大受影響，2014年營業(yè)收入基本和2013年持平，或者說是還略有下降。由于國內(nèi)隔膜公司起步較晚，不少公司生產(chǎn)線正在量產(chǎn)爬坡階段，行業(yè)集中度不高，兩家公司的變化還無法反映出行業(yè)的變化情況。
電芯方面，兩極分化現(xiàn)象尤為突出。天津力神、深圳比克是我國鋰離子電芯行業(yè)的龍頭公司，但2014年營業(yè)收入均出現(xiàn)了大幅下降，降幅超過了20%。而國軒高科、肇慶風(fēng)華保持了不同程度的上升，焦作新能源則由于產(chǎn)線滿產(chǎn)產(chǎn)量大幅提升，營業(yè)收入同比上升了3150%。天津力神和深圳比克重要是受產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級影響，2013年天津力神就出現(xiàn)了上升頹勢，而深圳比克則是從2011以來營業(yè)收入持續(xù)下降，盡管兩家公司在2014年在我國多地布局動力鋰電池生產(chǎn)基地，但難掩其發(fā)展頹勢。國軒高科是我國唯一一家純粹的鋰離子動力鋰電池生產(chǎn)公司，在近兩年我國電動汽車產(chǎn)銷量爆發(fā)式上升的帶動，其營收保持了高速上升勢頭，2014年增速超過30%。
模組方面，德賽電池和欣旺達是我國鋰電池行業(yè)前兩位的模組公司，也都是上市公司。作為龍頭公司，德賽電池和欣旺達受到了國內(nèi)外移動智能終端公司的歡迎，受重要客戶2014年終端產(chǎn)品高速上升帶動，2014年兩家公司營業(yè)收入同比上升均超過了70%。德賽電池重要是受益于大客戶蘋果公司，蘋果公司對德賽電池2014年的業(yè)務(wù)貢獻率接近50%。欣旺達則得益于多元化經(jīng)營，在手機電池模組快速上升的同時，其筆記本電腦電池模組和動力鋰電池模組業(yè)務(wù)實現(xiàn)了更快速度的上升。
盡管從整體看，18家公司2014年營業(yè)收入同比上升超過25%，但作為產(chǎn)業(yè)"承上啟下"的核心環(huán)節(jié)——電芯生產(chǎn)龍頭公司天津力神和深圳比克營業(yè)收入大幅下降，尤其是在內(nèi)資公司中市場份額位居第二的天津力神營業(yè)收入下降，極有可能削弱我國在這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)的競爭優(yōu)勢，從而影響到其他環(huán)節(jié)尤其是配套材料的健康發(fā)展，導(dǎo)致整個鋰電池行業(yè)出現(xiàn)危機。
利潤率普遍下降，增收不增利現(xiàn)象突出
表面上看，表1中18家公司中有11家凈利潤實現(xiàn)了同比上升，2家基本持平，僅5家出現(xiàn)了明顯下降，發(fā)展勢頭良好。但計算凈利率的話，情況就發(fā)展了明顯改變。18家公司中有12家公司2014年的凈利率出現(xiàn)了同比下降，在這12家公司中有8家公司2014年的營業(yè)收入是同比上升的，2家公司2014年營業(yè)收入基本持平，僅2家公司2014年營業(yè)收入是同比明顯下降的，也就是說僅兩家公司2014年營業(yè)收入和凈利率是同時下降的。其他公司這反映出一個比較明顯的問題，那就是2014年我國鋰電池行業(yè)骨干公司的利潤率普遍出現(xiàn)了下降，增收不增利的現(xiàn)象尤為明顯。
另外6家2014年凈利率出現(xiàn)上升的公司中，除深圳比克和焦作新能源2014年實現(xiàn)扭虧為盈，凈利率上升明顯外，其他4家公司2014年凈利率均只比2013年高出不到2個百分點。深圳比克能夠扭虧為盈，是因為比克在2014年進行了大規(guī)模資產(chǎn)重組，出售了許多以及資產(chǎn)，獲得了大量營業(yè)外收入。財報顯示，深圳比克2014財年的總資產(chǎn)只有0.44億美元，應(yīng)收賬款只有100萬美元，應(yīng)付賬款為零，而2013財年其總資產(chǎn)還有3.41億美元，應(yīng)收賬款接近5000萬美元，應(yīng)付賬款高達1.25億美元。焦作新能源實現(xiàn)扭虧為盈則重要是因為生產(chǎn)線實現(xiàn)了滿產(chǎn)，產(chǎn)量較2013年大幅提升所致，可以看到2014年焦作新能源的營業(yè)收入達到了近8000萬元，而2013年還不到300萬元。2014年焦作新能源的凈利率為6.8%，在電芯制造領(lǐng)域處于中等偏上的位置。還有一家公司值得一提的是，那就是肇慶風(fēng)華。2014年肇慶風(fēng)華的凈利潤為3.3%，2013年同期為1.7%，盡管提升了不到2個百分點，但同比上升近100%。其凈利率上升的重要原因并不是營業(yè)收入上升帶動，2014年肇慶風(fēng)華的營業(yè)收入為2.36億元，同比上升近13%，其凈利潤達到了近800萬元，同比上升117%，從這一點可以看出肇慶風(fēng)華2014年在管理上下了很大功夫。
從細分領(lǐng)域看，配套材料生產(chǎn)公司凈利率絕大部分出現(xiàn)了下降，而電芯和模組生產(chǎn)公司情況要好得多。
正極材料方面，三家公司在營業(yè)收入明顯上升或者基本持平情況下，凈利潤均出現(xiàn)了大幅下降，盟固利和湖南杉杉2014年凈利潤的降幅均超過了50%，而當(dāng)升科技則是在2014年出現(xiàn)了凈虧損。
負極材料方面，兩家龍頭公司表現(xiàn)各異。貝特瑞延續(xù)了良好發(fā)展勢頭，2014年營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)了同步大幅上升，凈利率還比2013年提高了1.2個百分點。上海杉杉則是2014年營業(yè)收入增幅明顯高于凈利潤增幅，凈利率較2013年下降了約0.5個百分點。
電解液方面，四家龍頭公司凈利率均出現(xiàn)了同比下降。差別在于，華榮化工是在營業(yè)收入小幅上升的情況下，2014年凈利潤出現(xiàn)了小幅下降，凈利率較2013年下降了近1個百分點，但仍然接近23%;新宙邦和天賜材料則是凈利潤增速低于營業(yè)收入增速，2014年凈利率較2013年分別下降了近1個和6個百分點，盡管如此兩家公司2014年的凈利率仍然高達32%和34%，遠遠超過了其他16家公司;只有東莞杉杉是2014年營業(yè)收入和營業(yè)利潤雙下降，凈利率從2013年的18%驟降至2014年的不到3%，降幅十分顯著。
隔膜方面，兩家公司有喜有憂。星源材質(zhì)持續(xù)上升勢頭，2014年凈利潤同比上升40%，凈利率接近24%，較2013年上升了近2個百分點。金輝高科發(fā)展勢頭受挫，2014年營業(yè)收入和凈利潤雙雙下降，凈利潤降幅更是高達50%以上，凈利率也從2013年的21%大幅下降至2014年的9%。
電芯方面，兩家龍頭公司凈利率出現(xiàn)不同程度下降。天津力神2014年營業(yè)收入出現(xiàn)了近5年來首次下降，凈虧損額在2013年基礎(chǔ)上進一步擴大。國軒高科2014年營業(yè)收入和凈利率保持了快速上升，凈利率高達25%，僅比2013年下降了不到3個百分點，盈利能力在電芯行業(yè)首屈一指。深圳比克、肇慶風(fēng)華和焦作新能源的情況在前文中進行了一一闡述，這里就不再說明了。要提到的是，盡管深圳比克2014年財年的凈利率高達31%，但不具有廣泛的代表性，而肇慶風(fēng)華和焦作新能源2014年凈利率分別為3.3%和6.7%，基本能反映出電芯行業(yè)的整體水平。
模組方面，兩家龍頭公司2014年營業(yè)收入和凈利潤都保持了25%以上的增速，不同的是德賽電池2014年凈利率較2013年略微提升，但也只有2.5%，而欣旺達2014年凈利率為10.5%，同比2013年下降了近4個百分點?？紤]到德賽電池重要給蘋果加工手機電池模組為主，一方面是手機電池模組的利潤率較低，另一方面則是蘋果給予代工公司的利潤較低。欣旺達則是在大力拓展筆記本電池模組以及動力鋰電池模組業(yè)務(wù)，凈利率較高也是理所當(dāng)然的。
凈利率下降的原因，重要是產(chǎn)品價格明顯下降。根據(jù)各方反饋的結(jié)果，2014年我國正極材料單價降幅接近10%、負極材料約為5%、電解液超過了20%、隔膜超過30%、電芯接近10%，有關(guān)消費類產(chǎn)品降幅會更加明顯，而動力類產(chǎn)品降幅要小得多。產(chǎn)品價格下降對配套材料生產(chǎn)公司和電芯生產(chǎn)公司影響尤為突出。11家配套材料骨干公司中，僅有2家凈利率提升，占比還不到20%。而在4家電芯生產(chǎn)公司(不考慮深圳比克)和2家模組公司中，分別有2家和1家凈利率供應(yīng)，占比都達到了50%。更深層次的原因則是我國鋰電池行業(yè)各大公司的產(chǎn)品同質(zhì)性非常高，尤其是消費型鋰電池市場日趨飽和，終端產(chǎn)品市場集中度不斷提升，為切入蘋果、三星、中華酷聯(lián)、小米等終端品牌的供應(yīng)鏈，不得不采取低價競爭策略，進一步加劇了市場競爭態(tài)勢，價格戰(zhàn)愈演愈烈
凈利率持續(xù)下降最為直接的后果就是公司可持續(xù)發(fā)展能力削弱。有關(guān)制造業(yè)公司來說，凈利率體現(xiàn)了公司獲取利潤的能力，假如凈利率持續(xù)下降，公司將無法獲得足夠多的利潤進行新品研發(fā)、生產(chǎn)線改造以及產(chǎn)量提升，可持續(xù)發(fā)展能力受到削弱，隨著鋰電池行業(yè)變化速度加快、市場競爭日趨激烈，公司面對淘汰的風(fēng)險更大。有關(guān)整個行業(yè)來說，骨干公司尤其是龍頭公司凈利率下降，影響的是我國鋰電池產(chǎn)業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。缺乏龍頭公司的帶動，行業(yè)發(fā)展速度將大幅降低，產(chǎn)業(yè)核心競爭力則會下降，最終的結(jié)果是我國鋰電池產(chǎn)業(yè)被邊緣化。
較為嚴重，三角債危機顯現(xiàn)
由于鋰電池行業(yè)直接上市公司并不多，重要是上市公司子公司或者沒有上市，公開可供查詢的財務(wù)審計報告并不多，筆者根據(jù)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈特點(配套公司向電芯生產(chǎn)公司供應(yīng)原材料，電芯公司既要采購原材料，又要向模組公司供應(yīng)電芯，模組公司要向采購電芯)，如圖1所示，在不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)選擇了幾家具有一定代表性公司，分析其應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款變化情況，詳情見表2。表2我國軒高科只列舉了應(yīng)付賬款情況，重要是國軒高科自己完成了動力鋰電池電芯和模組兩個流程，其應(yīng)收賬款對象重要是電動汽車生產(chǎn)公司，因此未將其應(yīng)收賬款列入其中。
圖1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款關(guān)系
從表2中可以明顯看，從2011年至2014年，三家配套公司的應(yīng)收賬款出現(xiàn)了明顯上升。2014年當(dāng)升科技的應(yīng)收賬款達到了2.1億元，同比2012年上升了75%;2014年貝特瑞的應(yīng)收賬款達到了3.8億元，同比2012年上升了88%;2014年星源材質(zhì)的應(yīng)收賬款達到1.1億元，同比2012年上升20%。三家公司2014年應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重均超過10%。
表22011-2014年部分骨干公司應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款情況(單位：億元)
應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款不包括公司財報或者審計報告中應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)付票據(jù)，部分公司的部分年份數(shù)據(jù)因無法找到數(shù)據(jù)來源缺失。貝特瑞2014年數(shù)據(jù)為1-九月份數(shù)據(jù)，國軒高科2014年數(shù)據(jù)為1-六月份數(shù)據(jù)。
數(shù)據(jù)來源：公司財報或?qū)徲媹蟾?/p>
電芯生產(chǎn)作為鋰電池產(chǎn)業(yè)"承上啟下"的核心環(huán)節(jié)，一直也是應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款拖延的重災(zāi)區(qū)。從僅有的資料看，天津力神2012年的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款均較2011年上升超過25%。而國軒高科的應(yīng)付賬款從2011年不到8000萬元上升至2014年的近2億元。
模組方面，欣旺達的應(yīng)付賬款在過去幾年保持了高速上升勢頭，2011年還不到2億元，2012年就上升至5.6億元，2014年更是突破10億元，達到了11.9億元，過去三年的年均上升率為88%，占總資產(chǎn)的比重在2014年接近了25%。
以小看大，我國鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈之間情況非常嚴重，盡管原因是多層面的，但最重要的還在于：作為鋰電池重要應(yīng)用市場的消費類產(chǎn)品上升緩慢，導(dǎo)致鋰電池行業(yè)競爭更加激烈，加上產(chǎn)品價格持續(xù)下降，為了保障現(xiàn)金流，公司開始拉長應(yīng)付賬款周期，導(dǎo)致全行業(yè)公司之間的應(yīng)收賬款總額在不斷攀升。
這樣造成的后果就是公司斷裂風(fēng)險加大，行業(yè)三角債危機加重，開始威脅產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。一旦電芯方面部分骨干公司因為斷裂破產(chǎn)倒閉，將對整個行業(yè)造成難以估量的損失。實際上，這樣的苗頭已經(jīng)開始出現(xiàn)。2014年鋰離子行業(yè)破產(chǎn)公司數(shù)量明顯增多，包括海霸、今明陽、瀚林達、博力訊、世能、江蘇力天等在內(nèi)，超過30家的鋰電池公司破產(chǎn)、倒閉，其中，海霸在2013年還位居我國鋰電池行業(yè)營業(yè)收入的第七位。
以上僅僅是對能夠公開獲得公司經(jīng)營數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，所列舉公司也是我國鋰電池行業(yè)的骨干公司，具有一定的代表性，分析結(jié)論僅供業(yè)內(nèi)人士參考。由于我國鋰電池行業(yè)絕大部分未上市，經(jīng)營數(shù)據(jù)沒有公開，筆者的認識分析可能存在以偏概全的可能性，希望大家能夠予以糾正。
