浙江杭州的上市公司南都電源業(yè)績(jī)變臉了。

南都電源公布的2017年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正通告顯示，公司原本預(yù)告凈利潤(rùn)增幅為50%至80%，現(xiàn)在下調(diào)至10%至40%，原因是收購(gòu)的子公司華鉑科技實(shí)際毛利率下降。

華鉑科技曾是南都電源耗資22.76億元收購(gòu)的全資子公司，去年上半年，貢獻(xiàn)了1.71億元的凈利潤(rùn)，而公司同期凈利潤(rùn)為1.56億元，其重要性可見一斑。

實(shí)際上，華鉑科技的業(yè)績(jī)變臉只是南都電源業(yè)績(jī)變臉的縮影。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，上市以來，南都電源經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)頻頻變臉，僅上市至2011年，就曾三度變臉，飽受詬病。

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業(yè)績(jī)變臉和公司的投資并購(gòu)未達(dá)預(yù)期有關(guān)。

上市以來，通過首發(fā)、發(fā)債、增發(fā)等方式，南都電源合計(jì)直接融資近70億元，其中不乏超募資金。公司將這些資金投向了并購(gòu)等，其中不少項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期。上述華鉑科技就是典型之一。

業(yè)績(jī)變臉也傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)。南都電源下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)告當(dāng)日，股價(jià)大跌9.03%，四家機(jī)構(gòu)賣出1.63億元。

昨晚，針對(duì)業(yè)績(jī)變臉一事，南都電源一不愿透露身份的人士表示，目前情況就是通告內(nèi)容，詳細(xì)情況需待2017年正式年報(bào)披露。

上市前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大變臉

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對(duì)南都電源而言，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變臉已經(jīng)司空見慣。

南都電源最近一次公布的有關(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的通告就是變臉。公司通告稱，預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)凈利由4.94億元5.93億元下調(diào)為盈利3.62億元4.61億元，同比上升幅度由50%80%下調(diào)為10%40%。

對(duì)此次經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下調(diào)，南都電源解釋稱，四季度受原材料價(jià)格上漲影響，子公司華鉑科技實(shí)際毛利率下降，且產(chǎn)量又受到四季度北方地區(qū)天然氣供應(yīng)短缺影響，合計(jì)影響業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)7100萬元。同時(shí)，電動(dòng)自行車電池業(yè)務(wù)銷售未達(dá)預(yù)期及天然氣供應(yīng)短缺影響產(chǎn)量，影響業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)2266萬元。通信蓄電池產(chǎn)品實(shí)際毛利率下降，相應(yīng)影響業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)3060萬元。政府補(bǔ)貼項(xiàng)目驗(yàn)收沒有在預(yù)期時(shí)間內(nèi)完成，減少了當(dāng)期收益確認(rèn)2183萬元。前述4項(xiàng)合計(jì)影響1.46億元。

有意思的是，兩個(gè)月之前，南都電源還頻頻公布諸般利好，曾經(jīng)公司預(yù)告的利好反轉(zhuǎn)得這么快令人很是意外。

去年十月三十日的三季報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)2017年全年凈利潤(rùn)上升五成至八成，重要原因就是完成華鉑科技的并購(gòu)重組，帶來收入及利潤(rùn)上升。同時(shí)，儲(chǔ)能產(chǎn)品本期銷售收入比上年同期大幅上升，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有所新增。

去年十一月十四日，公司還通告稱，預(yù)中標(biāo)我國(guó)移動(dòng)基站用磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品集中采購(gòu)項(xiàng)目，中標(biāo)金額預(yù)估為2億元。今年一月十日，南都電源建造的全球最大商用儲(chǔ)能電站并網(wǎng)運(yùn)行的消息引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。

其實(shí)，對(duì)南都電源而言，業(yè)績(jī)變臉并不陌生。

公開資料顯示，南都電源成立于1997年。2010年四月，南都電源成功登陸創(chuàng)業(yè)板，其市盈率54.10倍，募資20.46億元，超募資金14.54億元。

上市之前的2008年、2009年，南都電源的凈利潤(rùn)為1.16億元、1.61億元，同比增速為146.89%、38.17%。上市之后，2010年至2012年的凈利潤(rùn)分別為0.82億元、0.71億元、1.26億元。數(shù)據(jù)顯示，不如上市之前。

IPO募資20.46億元后，南都電源償還銀行借款，大幅減輕，財(cái)務(wù)費(fèi)用也從2009年的2167.98萬元銳減至2010年的－810.41萬元。單此一項(xiàng)，間接為南都電源增收凈利潤(rùn)近3000萬元。而其2010年的凈利潤(rùn)只有0.82億元，由此計(jì)算，這一年凈利潤(rùn)下降了47.71%。

募資超80億元用于擴(kuò)張

上市后業(yè)績(jī)大變臉的南都電源開始通過資本市場(chǎng)募資大肆擴(kuò)張。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年至今，南都電源合計(jì)融資148.60億元，除了間接融資（按籌資現(xiàn)金流入口徑）的累計(jì)取得借款收到的現(xiàn)金79.94億元外，直接融資達(dá)到68.66億元，間接融資（按增量口徑）的累計(jì)新上升短時(shí)間借款14.42億元，后兩項(xiàng)合計(jì)為83.08億元。直接融資中，首發(fā)募資20.46億元、2次定向增發(fā)募資39.20億元、發(fā)債募資9億元。

這么多的募資，南都電源投向了哪里呢？上市首年業(yè)績(jī)變臉后，次年九月三日，南都電源一口氣收購(gòu)了華宇電源51%股權(quán)、五峰電源80%股權(quán)，合計(jì)耗資2.43億元。

根據(jù)公司2011年年報(bào)，兩家公司從當(dāng)年四季度納入公司合并報(bào)表范圍，兩家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2072.71萬元。3個(gè)月后，公司又耗資1.20億元收購(gòu)了成都國(guó)艦新能源51%,后者成為其控股子公司。

平息了幾年后，2015年六月，南都電源出資3.16億元收購(gòu)華鉑科技51%股權(quán)，進(jìn)入再生鉛產(chǎn)業(yè)，打通蓄電池產(chǎn)業(yè)鏈。值得重點(diǎn)關(guān)注的是，華鉑科技成立于2014年四月十四日，被收購(gòu)之時(shí)成立才一年。彼時(shí)，華鉑科技一方了做出業(yè)績(jī)承諾，2015年、2016年凈利潤(rùn)1.2億元、2.3億元。

去年三月，南都電源將華鉑科技剩下的49%股權(quán)納入麾下，耗資19.6億元。由此，南都電源收購(gòu)華鉑科技100%股權(quán)合計(jì)耗資22.76億元。比較發(fā)現(xiàn)，不到兩年，華鉑科技100%股權(quán)估值從6.20億元猛升至40億元，上升了6.45倍。這一次，華鉑科技的交易對(duì)方朱保義承諾，2017年至2019年扣非凈利潤(rùn)分別為4億元、5.5億元、7億元。

此外，2016年至2017年，南都電源還分別出資0.3億元、0.89億元收購(gòu)了孔輝汽車17.07%、智行鴻遠(yuǎn)9%股權(quán)。

智行鴻遠(yuǎn)的業(yè)績(jī)承諾方承諾，2017年至2019年，累計(jì)扣非凈利潤(rùn)總額不低于3.3億元。

凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入上升不匹配

募投項(xiàng)目、并購(gòu)項(xiàng)目密集上馬，而南都電源的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)匀徊粔蜢n麗，這其中的原因，就是投資項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。

伴隨著募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)及并購(gòu)標(biāo)的并表，南都電源的營(yíng)業(yè)收入大幅上升。

2011年至2017年九月底，南都電源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.84億元、31.04億元、35.08億元、37.86億元、51.53億元、71.41億元、63.54億元。2016年的營(yíng)業(yè)收入較2011年上升了3.24倍。

同期凈利潤(rùn)的上升就沒有這么可觀。2011年至去年九月底，南都電源實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為0.71億元、1.26億元、1.30億元、1.06億元、2.03億元、3.29億元，2016年的凈利潤(rùn)較2011年上升了3.63倍。

雖然凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入增速基本同步，但6年間存在波動(dòng)，而2011年凈利潤(rùn)是10年來的低谷。剔除這些因素，其凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入上升并不匹配，其原因就是部分項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期。

作為南都電源最大一筆并購(gòu)案標(biāo)的華鉑科技，去年上半年凈利潤(rùn)1.71億元，而其全年業(yè)績(jī)目標(biāo)為4億元。根據(jù)公司預(yù)告，實(shí)際毛利率下降，產(chǎn)量因供氣短缺受影響，其全年業(yè)績(jī)難達(dá)標(biāo)似乎已成事實(shí)。

募投項(xiàng)目中，未達(dá)預(yù)期的也不少。

南都電源超募資金投入的新型動(dòng)力及儲(chǔ)能電池生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，投資13億元，使用超募資金10.81億元。2015年項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)項(xiàng)目全部銷售收入可達(dá)40.1億元，項(xiàng)目每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.2億元，后來實(shí)際投入5.21億元。

為此，南都電源還成立了杭州南都動(dòng)力科技，該公司2013年至2016年的凈利潤(rùn)為－176.67萬元、－1364.39萬元、3088.63萬元、4495.75萬元。這和當(dāng)初預(yù)期的2.02億元、3.82億元、4.46億元差距甚遠(yuǎn)。