鉅大LARGE | 點擊量：308次 | 2023年03月24日
部分股權售出不等于被徹底收購，恒大汽車適時而退，未必是壞事
作者北岸
部分股權售出≠被徹底收購，更加有可能是過橋援助。而恒大真正要面對的挑戰(zhàn)，并不只是此時的資金考驗，還有汽車行業(yè)用百年時間構筑的技術護城河。
責編丨查攸吟
編輯丨任哲
門口的"野蠻人"們，再一次闖入公眾的視線。只是最近，被輿論持續(xù)發(fā)酵的不是高光之下的豪言壯語，而是面對未來的諸多不確定性。
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一邊，是寶能啟動新一批的消息，此前拖欠薪資的負面新聞還未消停，汽車板塊的員工又被硬生生裁到年前的三分之一。
另一邊，則是恒大官宣了計劃出售汽車資產(chǎn)一事，也是在新聞得到石錘的前一天，該公司才對外披露上半年的盈利預警。今年1－六月，恒大累計凈虧損或是去年同期的整整兩倍。
恒大汽車或被""，最先是被路透社爆出的。一石激起千層浪，考慮到恒大目前的財務健康狀況，并不排除通過出售股權的方式引入新資方的可能性。
直到八月十日晚間，恒大方面正式公布通告，承認公司正在接觸幾家潛在獨立第三方投資者探討有關出售公司旗下部分資產(chǎn)，包括但不限于恒大汽車和恒大物業(yè)的部分權益。
消息被官方石錘之后，唱衰者眾。一時之間，"棄車保帥"、"壯士斷腕"等有關恒大的評論就頻頻見諸報端，畢竟在債臺高筑的殘酷現(xiàn)實之下，讓渡恒大股權來緩解壓力也是情理之中。
但是在《汽車公社》看來，即便是汽車板塊長期虧損的恒大，短時間內并不會陷入寶能那樣進退維谷的尷尬境地。和之相反，此次引入新的資方、售出部分業(yè)務資產(chǎn)，正是一場有關"陽謀"的自救行動，而背后的邏輯，也絕非扼腕斷臂、狠拋燙手山芋那么簡單。
01、半年虧了50億
自從揮舞大刀闖入造車領域，許家印及其恒大集團就扮演著地產(chǎn)行業(yè)跨界入局的野蠻人角色。無論是早些年豪擲入股經(jīng)銷商集團廣匯，還是和賈躍亭合作失敗最后和平分手，或是后來的恒大健康正式更名為恒大汽車，恒大造車，一直是個社會關注度極高的強話題。
有意思的是，就在前幾天，最新的2021年《財富》世界500強排行榜正式公布。我們注意到，我國恒大憑借735．14億美元的營收優(yōu)勢一舉超越碧桂園，成為房產(chǎn)領域的排名冠軍，和此同時，該集團的整體實力還排名世界500強的122位。
只是，造車燒錢，遠超許家印想象。
業(yè)界眾所周知，車企智能電動汽車時代面對著比燃油車時期更為巨大的研發(fā)開支壓力，甚至連大眾、豐田這樣的巨無霸，也漸漸感到減支和抱團勢在必行。而關于那些從零起步的新造車玩家，如若沒有雄厚的資金支持，想要成功更是無異于天方夜譚，一旦斷裂，就是毀滅性的災難。
許家印在汽車領域多舍得砸錢？
恒大在2018年曾以高達145億元的資金入股廣匯汽車集團，并成為其第二大股東，但是要了解，這樣的投資金額，彼時已經(jīng)能輕松拿下比亞迪第三大股東的席位了。下了這么大的血本，許家印的目的當時只為打通賣車的渠道，為將來的造車鋪好銷售的基礎。
經(jīng)銷商通道的打開，只是造車大戲的一個前奏，在過去的2020年，恒大在汽車領域的投入已高達474億元，其中又以研發(fā)投入占比最高，為249億元。根據(jù)此前的財報，這接近250億元的研發(fā)投入重要用于底盤架構、動力總成以及電池等核心零部件的研發(fā)，以及智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛等面向未來的技術探索。
但是，許家印也有"虧不起"的時候。
就在八月初，國際信貸評級機構標普將我國恒大及子公司恒大地產(chǎn)、天基控股的評級從B－下調至CCC，且評級展望為負面，重要是恒大方面未償付風險持續(xù)攀升，且多方資產(chǎn)凍結新增，資金流動性讓人擔憂。被下調至CCC，這意味著恒大已經(jīng)處于垃圾級里較低的等級，距離違約級僅高出四級。
實際上，今年上半年開始，和恒大相關的負面新聞就持續(xù)不斷。知情人士此前還向路透社爆料，恒大目前已著手為其位于深圳的部分新項目尋找買家，根據(jù)公開信息，恒大在深圳目前擁有至少55個城市重建項目。
也是在本周一深夜，恒大汽車公布了2021年上半年的盈利預警，預計該公司1－六月累計凈虧損達到48億元人民幣，是去年上半年凈虧損24．5億元的整整兩倍。
高達48億元的凈虧損，重要受新能源汽車業(yè)務的影響，該公司在造車領域尚處于投入階段，購買固定資產(chǎn)及設備要消耗巨額資金，且研發(fā)等相關費用也在持續(xù)新增。
02、出售資產(chǎn)的背后
巨額的虧損，讓業(yè)界瞠目結舌。
原以為，自己在造車的賽道上已經(jīng)萬事俱備，只欠東風，但回過頭來看，懷揣著造車的遠大夢想，這幾年的許家印還是心急了一些。恒大此前提出了2025年產(chǎn)銷超100萬輛的目標，還計劃在2021年第四季度全面試生產(chǎn)，并于2022年實現(xiàn)大規(guī)模新車交付，這也容易被解讀為新一輪的戰(zhàn)略大躍進。
現(xiàn)在，恒大連一輛車也沒賣出去。
很明顯，愿意出售部分資產(chǎn)，并緊鑼密鼓地和潛在合作方洽談，這是恒大自救的一個信號。但關鍵是，怎么救？許家印心心念念的造車夢，究竟還要不要堅持？
很顯然，許家印造車心不死，憑借其商業(yè)市場的敏銳嗅覺，絕不會輕易割舍這一未來可期的大蛋糕。在商言商，他現(xiàn)在要考慮的，是如何在滿足現(xiàn)金流充沛的同時，繼續(xù)圓了自己的造車夢，再從中賺到預期的利潤回報。
而整個過程，如何謀局，如何落子，不僅考驗許家印的智慧，亦關乎恒大籌謀未來的格局。
這一次，許家印是做局者。
我們不妨先來看看潛在的買家。在路透社爆出或將出售汽車資產(chǎn)之后，國內一則消息不脛而走，和恒大談判的潛在買家有珠江投資、廣州城投、越秀金控、華潤置地這類城司，以及萬科、保利等央企。
這份名單，釋放的信息十分清晰。
我們發(fā)現(xiàn)，上述這些公司，大部分都有國資背景。據(jù)悉，通過后續(xù)的聯(lián)合開發(fā)，預計將對恒大釋放超過6000億元的資產(chǎn)流動性。假如真按內部人士向路透社透露那般，相關談判進展順利，那么，接下來的走向，相信很多人能猜到一二。
還有另一個潛在買家，深圳國資。
1997年，恒大在廣州成立，逐漸成長為如今的房地產(chǎn)巨無霸、世界500強公司。但是在2017年，擁抱廣州整整二十年以后，許家印卻選擇"舉家"搬遷到深圳，且"挪窩"的范圍還包括恒大集團總部、恒大地產(chǎn)集團及恒大金融集團，涵蓋了幾乎所有"直系家庭成員"。
地產(chǎn)龍頭遷居深圳，這在恒大發(fā)展史上堪稱濃墨重彩的關鍵一筆，雖然里面有許家印的個人抉擇，但深圳也給予了恒大極具誘惑力的幫扶政策和足夠誠意的橄欖枝。
再聚焦到深圳國資。華為出售榮耀一事，一度鬧得沸沸揚揚，而當靴子最終落地，扒開股權迷霧，實際控制人是深圳國資。
相似的一幕，會否再次上演？
03、"恒大式"自救，已有先例
無論是業(yè)界流傳版本之一的珠江投資、廣州城投、以及萬科保利，還是版本之二的深圳國資，恒大此次出售資產(chǎn)，大概率是一場由國資參和、政府協(xié)調下的拯救行動。而最終受益的，必然當下持續(xù)虧損、且未來依舊燒錢無數(shù)的汽車業(yè)務。
在汽車圈，這已不是個例。
時間軸拉回2009年，通用汽車向美國聯(lián)邦破產(chǎn)申請破產(chǎn)保護，成為美國歷史上第四大破產(chǎn)案，也是美國制造業(yè)歷史上最大的破產(chǎn)案。在破產(chǎn)保護程序下，通用實現(xiàn)了快速重組，將其重要優(yōu)質資產(chǎn)出售給新成立的通用公司（以下簡稱：新通用），并獲得了高達300億美元的資金援助。
值得一提的是，"新通用"被美國政府持有高達60％的股份，成為最大股東，而北美汽車工人聯(lián)合工會持股17．5％，加拿大政府持有10％，其他人獲得剩下約10％的股權。
和破產(chǎn)保護前相比，"新通用"啟動了大刀闊斧的自救改革，不僅出售了薩博、悍馬等處于虧損狀態(tài)的汽車品牌，砍掉了高達480億美元的和醫(yī)療開支，還把盈利能力較弱的經(jīng)銷商削減了將近40％。最后，在政府和相關的公司組織的幫助下，通用順利走出虧損，迎來新的發(fā)展周期。
本質上，這是以退為進。
業(yè)界評價說，通用申請破產(chǎn)保護一事，代表著美國汽車行業(yè)進入社會主義，就連彼時的美國財政部長也表態(tài)稱，關于通用汽車，政府只想"最低限度地介入，用最快的速度抽身"。最后的結局，美國政府協(xié)助通用成功重組，之后退出股權，完成使命。
這一邏輯，恒大同樣適用。
現(xiàn)階段和恒大洽談的一眾國資或私營公司，扮演的或許正是拯救者的角色，在政府的協(xié)調和助推下，介入出售，出資購買部分股權，為深陷虧損漩渦的恒大汽車釋放更多現(xiàn)金流。
而當恒大汽車板塊站穩(wěn)腳跟、能實現(xiàn)盈虧平衡之時，這些國資背景的公司和組織，或許也將適時而退，從中脫離。
部分股權售出≠被徹底收購，更加有可能是過橋援助。而恒大真正要面對的挑戰(zhàn)，并不只是此時的資金考驗，還有汽車行業(yè)用百年時間構筑的技術護城河。
作為行業(yè)觀察者，不用隨意地驚呼"恒大不行了"或者"恒大太牛了"，而是應該客觀中立。就像此次恒大考慮售出部分汽車資產(chǎn)，其負面意義被許多觀點所放大，甚至被描述為"打退堂鼓"，顯然有失公允。而恒大真正的長期考驗，是如何在資金扶助到位后，跨過汽車制造業(yè)技術工藝和渠道的門檻。
資金考驗這次不會讓恒大垮掉，只是考驗依然長著呢。恒大乃至地產(chǎn)商轉型造車的局面，我們應該留更多時間給那四個字：拭目以待。
