作者｜不言

今年五月份開始，A股市場(chǎng)上拉開了"提鋰"就漲的序幕。進(jìn)入八月份，隨著曾經(jīng)的"虧損王"鹽湖股份"提鋰"歸來，開盤首日暴漲320％，200億資金涌入"搶購"，"有鋰就行"這場(chǎng)大戲也被推上了高潮，許多鹽湖提鋰概念股也呈現(xiàn)出股價(jià)翻倍的走勢(shì)。

伴隨而來的是鋰資源的價(jià)格也突飛猛漲，鋰輝石精礦、電池級(jí)氫氧化鋰、電池級(jí)碳酸鋰今年以來漲幅分別超過140％、182％、165％。

鹽湖股份作為"鹽湖提鋰"板塊的龍頭，雖然碳酸鋰產(chǎn)量居全國第四，鹽湖鹵水提鋰第一，但目前的碳酸鋰年產(chǎn)量?jī)H2萬噸。

那么，高股價(jià)的背后是否存在業(yè)績(jī)透支的風(fēng)險(xiǎn)呢？供需決定的高價(jià)格又是否能夠延續(xù)呢？

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下游的旺盛需求

鋰的下游重要應(yīng)用于動(dòng)力鋰電池、新興的儲(chǔ)能電池、消費(fèi)電子以及其他的傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域。其中，消費(fèi)電子市場(chǎng)已達(dá)飽和，增速放緩；傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域也處于低速上升階段，而儲(chǔ)能和新能源汽車的需求則呈爆發(fā)之勢(shì)。

據(jù)CAIT，2018年全球能源活動(dòng)排放量占全球溫室氣體總排放量的76．1％，是碳排放的重要來源。在全球?qū)崿F(xiàn)"碳達(dá)峰"、"碳中和"的背景下，加之國內(nèi)2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25％左右目標(biāo)的明確，新能源的發(fā)展將駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

專業(yè)機(jī)構(gòu)IRENA預(yù)測(cè)，到2050年全球49％的能源消費(fèi)將來自電力，其中86％來自可再生能源，預(yù)計(jì)將以風(fēng)電和光伏為主。而光伏、風(fēng)電天生具有隨機(jī)性、波動(dòng)性、間歇性，因此，儲(chǔ)能配置對(duì)新能源大規(guī)模入網(wǎng)至關(guān)重要。

而電力系統(tǒng)也是儲(chǔ)能領(lǐng)域的重要的應(yīng)用場(chǎng)景，貫穿發(fā)、輸、配、用的各個(gè)環(huán)節(jié)。在發(fā)電側(cè)，儲(chǔ)能的配置能夠保證電能及時(shí)并網(wǎng)消納，減少棄風(fēng)棄光，同時(shí)實(shí)現(xiàn)調(diào)峰調(diào)頻；輸配側(cè)，可以有效緩解電網(wǎng)阻塞，延緩輸配電設(shè)備擴(kuò)容升級(jí)；用戶側(cè)，有利于電力自發(fā)自用，降低用電成本等。

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電儲(chǔ)能按照存儲(chǔ)原理的不同分為電化學(xué)儲(chǔ)能和機(jī)械儲(chǔ)能兩種，其中電化學(xué)儲(chǔ)能是指各種二次電池儲(chǔ)能，重要包括鋰電池、蓄電池和鈉硫電池等。

電化學(xué)儲(chǔ)能不受自然條件影響，特別是鋰電池儲(chǔ)能，具有充電速度快、放電功率大、系統(tǒng)效率高等優(yōu)點(diǎn)。隨著系統(tǒng)成本的不斷下降，電化學(xué)儲(chǔ)能是未來儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)重要的發(fā)展方向。

除電力系統(tǒng)外，儲(chǔ)能在通信、數(shù)據(jù)中心等其他應(yīng)用領(lǐng)域也具備上升空間。

GGII統(tǒng)計(jì)，2020年我國通信儲(chǔ)能鋰電池出貨量為7．4GWh，同比上升23．3％，未來5G基站建設(shè)規(guī)模加大有望打開通信儲(chǔ)能市場(chǎng)空間。

據(jù)36氪研究院統(tǒng)計(jì)，2020年我國數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模為1958億元，預(yù)計(jì)到2025年有望接近6000億元。儲(chǔ)能作為數(shù)據(jù)中心的備用電源，前期數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用以鉛酸電池為主，隨著鋰電池性價(jià)比持續(xù)提升，未來有望逐步取代鉛酸電池成為數(shù)據(jù)中心主流的儲(chǔ)能形式。

過去，抽水蓄能是最廣泛的儲(chǔ)能形式，電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)H占已投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目的7．5％。據(jù)CNESA全球儲(chǔ)能項(xiàng)目庫的不完全統(tǒng)計(jì)，截止2020年底，這一比例已大幅提升到72．8％。其中鋰電池儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模占電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模的98％。

我國作為全球最大的新增電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)之一，2020年新增裝機(jī)規(guī)模為1．56GW，占據(jù)全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增投運(yùn)規(guī)模的33％。同比上升144．9％，占我國全部新增儲(chǔ)能項(xiàng)目的48．8％。

其中，鋰電池儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模1．52GW，同比上升146．0％，占電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模的97．4％，是重要的電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目新增方式。

圖／奇偶派

隨著儲(chǔ)能的需求加快釋放，儲(chǔ)能系統(tǒng)裝機(jī)規(guī)模的快速上升將直接推動(dòng)儲(chǔ)能鋰電池需求。

據(jù)《我國鋰電儲(chǔ)能發(fā)展戰(zhàn)略展望》測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年，我國鋰電儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到50GW，市場(chǎng)空間約2000億元；到2035年，鋰電儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到600GW，市場(chǎng)空間約2萬億。

圖／奇偶派

動(dòng)力鋰電池方面，電動(dòng)化是邁向碳中和的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。2020年，隨著中、歐、美先后加入了支持新能源汽車發(fā)展的大潮中，新能源汽車迎來了發(fā)展元年。在政策＋優(yōu)質(zhì)供給的引導(dǎo)下，需求迎來爆發(fā)式上升。

據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，2020－2025年全球新能源汽車產(chǎn)量年復(fù)合上升率將達(dá)40％以上，銷量將從2020年319萬輛增至2025年1451萬輛。而新能源汽車行業(yè)發(fā)展離不開鋰這一核心材料，新能源汽車銷量帶來的動(dòng)力鋰電池急速攀升，必然會(huì)帶動(dòng)鋰資源需求攀升。

圖／華西證券動(dòng)力鋰電池月度裝機(jī)數(shù)據(jù)

綜合儲(chǔ)能、新能源汽車、消費(fèi)電子、傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域的總體需求，預(yù)測(cè)到2023年全球鋰需求量有望達(dá)到91．88萬噸LCE，2021－2023年全球鋰需求量復(fù)合年均增速為36％。

圖．奇偶派整理來源：SQM西部證券

目前鋰供需緊張的現(xiàn)狀將會(huì)持續(xù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2021－2023年隨著全球新增產(chǎn)量的陸續(xù)投放，鋰供應(yīng)短缺在10萬噸上下波動(dòng)，2025年隨著新能源汽車快速滲透，銷量將大幅提升，供需缺口將擴(kuò)大至30萬噸左右。

鹽湖提鋰是大寶藏？

面對(duì)新能源汽車和儲(chǔ)能爆發(fā)，鋰資源需求快速上升帶來的巨大供需缺口，其戰(zhàn)略重要性已基本成為全球共識(shí)。目前我國鋰鹽上游原材料（鹽湖或礦石）重要源于澳洲和智利進(jìn)口，同時(shí)也是碳酸鋰產(chǎn)品的重要凈進(jìn)口國，2020年對(duì)外依存度超過70％。

而澳洲鋰礦在經(jīng)歷出清重組后，產(chǎn)量集中度已大幅提高，議價(jià)能力顯著增強(qiáng)，加之中澳關(guān)系緊張，實(shí)現(xiàn)鋰資源自給的重要性愈發(fā)凸顯。未來的鋰有可能變成如同石油相同的戰(zhàn)略資源。

因此，為盡快擺脫對(duì)海外的高度依賴，我國亟需通過鹽湖提鋰實(shí)現(xiàn)鋰礦供給和成本的自主可控，這對(duì)我國新能源產(chǎn)業(yè)和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈安全至關(guān)重要。

那么，為何是鹽湖提鋰呢？

根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局USGS數(shù)據(jù)，全球鋰資源重要存在形式為鹽湖鹵水、礦石鋰和黏土鋰等，其中鹽湖鋰資源占據(jù)58％，是全球最大的鋰資源。并且不同于礦石鋰資源集中在澳大利亞，鹽湖鋰資源集中分布在南美和我國青藏高原。

我國鹽湖鋰資源儲(chǔ)量豐富占比超過80％，重要分布在青海和西藏地區(qū)，鋰輝石占比10．9％，鋰云母占比7．5％。由于高海拔的自然環(huán)境和"低鋰富鎂"的資源稟賦導(dǎo)致過去國內(nèi)鹽湖產(chǎn)量低于預(yù)期，仍有大量的鹽湖鋰資源并沒有開發(fā)。

圖／五礦證券已有實(shí)質(zhì)性產(chǎn)出的鹽湖分布

目前我國鋰鹽生產(chǎn)原料仍以鋰輝石為主，國內(nèi)鹽湖鋰鹽產(chǎn)量?jī)H占全國產(chǎn)量的18．5％。相比之下，國內(nèi)鋰礦擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度慢，資源儲(chǔ)量低，品位參差不齊，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，因此鹽湖提鋰具有較大提升空間。

技術(shù)方面，國內(nèi)鹽湖提鋰近年來技術(shù)路線逐漸成熟。

南美鋰鹽湖的開發(fā)相對(duì)較早，由于鎂鋰比較低，已形成較為成熟的分步沉淀法工藝。

而我國鹽湖由于資源稟賦較差，和南美鹽湖相比，我國青海地區(qū)鹽湖中的鎂鋰比顯著偏高，以上差異使得青海鹽湖在使用南美地區(qū)成熟的鹽田濃縮沉淀法提鋰時(shí)分離難度大，鋰損失率高，開發(fā)成本高。

針對(duì)鹽湖鹵水高鎂鋰比的特點(diǎn)，我國公司經(jīng)過多年探索，已經(jīng)開發(fā)出多種提鋰技術(shù)路線。

隨著新型鋰吸附劑、萃取劑的研發(fā)，以及膜法的應(yīng)用使得鹽湖提鋰技術(shù)有了迅猛發(fā)展，鎂鋰比也不再是影響鹽湖提鋰的決定性因素。

青海各主力鹽湖的工藝基本定型，基建成熟，已具備大幅擴(kuò)產(chǎn)的扎實(shí)基礎(chǔ)。由于各個(gè)鹽湖組分不盡相同，目前已形成多工藝并行、"一湖一策"的局面。

圖／五礦證券各鹽湖工藝路線

從多種方法的比較來看，"吸附＋膜"集成方法的適用性最強(qiáng)，正在青海多家公司中推廣，該方法的提鋰效果以及實(shí)際運(yùn)營(yíng)效果最好，近期開發(fā)的"原鹵提鋰"技術(shù)也可視作這一方法的延伸。

"吸附＋膜"集成提鋰技術(shù)未來有望成為青海地區(qū)鹽湖項(xiàng)目的主流提鋰技術(shù)路線。

受益于技術(shù)進(jìn)步，國內(nèi)鹽湖提鋰的成本呈不斷下降之勢(shì)。

我國鹽湖在開發(fā)初期，技術(shù)不成熟，導(dǎo)致提鋰成本高至6－8萬元／噸，超過部分礦山提鋰的成本，2015年只有小部分公司生產(chǎn)。2015年后，鹽湖提鋰技術(shù)逐漸成熟，行業(yè)平均成本逐步降至3．5萬元／噸。鹽湖提鋰成本由于技術(shù)路線差異而有所不同。

圖／我國各公司鹽湖生產(chǎn)成本

同時(shí)，由于鹽湖鋰資源單體儲(chǔ)量高，易形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。雖然前期鹽湖建設(shè)投資較大，但鹽湖一旦建成，現(xiàn)金成本較礦山鋰或更具經(jīng)濟(jì)性，鹽湖生產(chǎn)基礎(chǔ)鋰鹽的成本優(yōu)勢(shì)顯著，從成本曲線上可以看出最左端基本被鹽湖項(xiàng)目占據(jù)。

圖／2020年碳酸鋰?yán)塾?jì)產(chǎn)量成本曲線

隨著《建設(shè)專家級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)基地規(guī)劃及行動(dòng)方法》獲得國內(nèi)專家評(píng)審?fù)ㄟ^，加之技術(shù)路線趨于成熟帶來的成本進(jìn)一步下降的優(yōu)勢(shì)，以及鋰價(jià)保持在上行區(qū)間等因素推動(dòng)下，未來鹽湖有可能成為鋰資源的最大增量。

登高必跌重？

A股"提鋰就漲"，這背后是鋰資源行業(yè)的高景氣度支撐。政策的支持，下游強(qiáng)勁需求帶來的供需缺口不斷擴(kuò)大，伴隨著價(jià)格一路上漲，成本因規(guī)模漸顯以及工藝進(jìn)步有望進(jìn)一步下探，無一不表現(xiàn)出鋰資源行業(yè)一片向好的景象。

然而，市場(chǎng)過熱的追捧，似乎已經(jīng)超出了預(yù)期。

目前看來，鹽湖提鋰技術(shù)仍有改進(jìn)和發(fā)展空間。鹽湖鋰資源開發(fā)利用的效率偏低，提鋰后資源的綜合利用程度低，鎂鋰分離技術(shù)有待優(yōu)化提高，鹽湖高效提鋰技術(shù)的工程化和產(chǎn)業(yè)化研究待加強(qiáng)。

由于技術(shù)路線和資源稟賦差異，早期鹽湖提鋰產(chǎn)線投資水平差異較大，平均單噸投資額超過8萬元／噸，鹽湖股份產(chǎn)線甚至超過15萬元／噸。同時(shí)產(chǎn)量爬坡時(shí)間長(zhǎng)，保守估計(jì)產(chǎn)量釋放最少要2－3年的周期。

圖／鹽湖提鋰產(chǎn)線建設(shè)投資項(xiàng)目

鹽湖建設(shè)較大的投資成本，意味著要更高的鋰價(jià)、以及對(duì)鋰價(jià)長(zhǎng)期樂觀預(yù)期的配合。

隨著全球鋰鹽產(chǎn)量的資本投入快速上升，產(chǎn)量大幅擴(kuò)張將使市場(chǎng)重歸平衡，若全球鋰礦供給釋放超預(yù)期，又或者新能源汽車的推廣低于預(yù)期、電池技術(shù)發(fā)生迭代、海內(nèi)外疫情反復(fù)，任何導(dǎo)致供給超預(yù)期或需求不及預(yù)期的情況發(fā)生，都將導(dǎo)致鋰產(chǎn)品價(jià)格中樞的再度下降。

而目前市場(chǎng)關(guān)于鋰價(jià)格進(jìn)入新一輪上漲預(yù)期較強(qiáng)，若后續(xù)需求不達(dá)預(yù)期或新產(chǎn)量投放速度加快，都將導(dǎo)致價(jià)格不達(dá)預(yù)期，從而造成公司利潤(rùn)的波動(dòng)。

八月，蔚來汽車銷量大幅下降，蔚來給出的解釋是，由于受到七月南京疫情的影響，蔚來汽車個(gè)別零部件供應(yīng)受限制，再加上馬來西亞疫情的爆發(fā)使得全球半導(dǎo)體生產(chǎn)受限，因此在多方因素的影響下，整個(gè)八月品牌產(chǎn)量下降約2000－3000輛。和此同時(shí)，短時(shí)間內(nèi)這個(gè)減產(chǎn)的問題并不會(huì)得到解決。

也就是說，短時(shí)間來看，國內(nèi)外疫情的反復(fù)會(huì)對(duì)來自下游新能汽車板塊的需求造成影響。

再來看價(jià)格，數(shù)據(jù)顯示，截至九月十三日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格為14．05萬元／噸，年累計(jì)漲幅超過165％，日漲幅一度達(dá)到了4000元。

圖／卓創(chuàng)資訊

隨著鋰價(jià)快速上揚(yáng)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游也出現(xiàn)了一定的博弈。部分電池廠迫于主機(jī)廠年度降成本要求，不愿接受漲價(jià)傳導(dǎo)，這給它們的利潤(rùn)帶來了沖擊。

CATL就在半年報(bào)中披露了毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，其表示，若未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或供應(yīng)鏈波動(dòng)等因素使得該公司產(chǎn)品售價(jià)或原材料采購價(jià)格發(fā)生不利變化，該公司毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

七月底，CATL公布了第一代鈉離子電池，但目前在量能密度上相比鋰電池還有一定差距，而且早已不是新的技術(shù)。因此，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上公布鈉離子電池，CATL不僅是在告訴外界由于鋰電池業(yè)務(wù)利潤(rùn)承壓，不得不尋找解決辦法，似乎也是在給上游廠商釋放信號(hào)，假如鋰原料價(jià)格持續(xù)上漲，鋰電池將存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著我國汽車保有量的快速提升，全球最大"存量"市場(chǎng)即將易主我國，預(yù)計(jì)2025年可達(dá)1．7萬億規(guī)模。同時(shí)，處于夯實(shí)我國新能源汽車供應(yīng)鏈全球核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略考量，6％的鋰資源儲(chǔ)備量，面對(duì)全球第一大汽車市場(chǎng)仍存在自供應(yīng)危機(jī)。

目前看來鈉離子電池作為能源安全的一個(gè)儲(chǔ)備技術(shù)更加合適，但假如電池廠毛利率承壓?jiǎn)栴}日益嚴(yán)重，選擇產(chǎn)品替代也極有可能。

而由于現(xiàn)有液體鋰電池發(fā)展已觸及瓶頸，能量密度已接近物理極限。除鈉離子電池之外，很多電池電氣研發(fā)公司，也已將研發(fā)方向逐漸轉(zhuǎn)向固態(tài)電池和超級(jí)電容等新技術(shù)領(lǐng)域。這也新增了鋰電池被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

即使暫時(shí)沒有替代產(chǎn)品出現(xiàn)，鋰電池本身技術(shù)的革新，也會(huì)降低動(dòng)力鋰電池及儲(chǔ)能的鋰單耗，從而降低對(duì)鋰原料的需求。

總的來說，由于鋰資源的需求未來最大的上升依附于新能源汽車動(dòng)力鋰電池和儲(chǔ)能的上升，短時(shí)間看來，存在由于疫情反復(fù)直接影響需求的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著2023年的到來，CATL下一代鈉離子能量密度提高，產(chǎn)業(yè)鏈基本成形，加之下游公司壓縮成本之需，鋰電池將存在被大量替代的風(fēng)險(xiǎn)。

寫在最后

我國擁有豐富的鹽湖資源，然而鋰原料對(duì)外依賴度高，隨著下游需求爆發(fā)，同時(shí)中央明確提出加快建設(shè)專家級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)基地，實(shí)現(xiàn)鋰資源的自主可控，疊加資本大量涌入，鹽湖提鋰產(chǎn)量有望迎來大規(guī)模的上升。

目前看來，鹽湖提鋰確實(shí)是一條優(yōu)質(zhì)賽道。但從股價(jià)表現(xiàn)來看，鹽湖提鋰板塊的估值已經(jīng)并不便宜。

截至目前，鹽湖提鋰板塊估值為138．13倍，已經(jīng)反應(yīng)2023年后產(chǎn)量完全釋放對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)水平，以及14萬元／噸電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格，處于一個(gè)相對(duì)較高的估值區(qū)間。

假如現(xiàn)在介入鹽湖提鋰板塊可能有些晚了，因?yàn)殇囋陔姎饣瘯r(shí)代的關(guān)鍵角色已被充分認(rèn)識(shí)，資源商韜光養(yǎng)晦的時(shí)間窗口期已過。

以現(xiàn)今為坐標(biāo)來看，鹽湖提鋰是一個(gè)好的既有產(chǎn)業(yè)，但關(guān)于新入者來說，并不是一個(gè)好的投資。

參考資料：

1．《全球鋰行業(yè)供需深度研究》西部證券

2．《有色金屬鋰行業(yè)深度報(bào)告》中信證券

3．《稀有金屬行業(yè)全球鋰資源追蹤2》天風(fēng)證券

4．《2021年我國（青海）鋰行業(yè)高峰論壇：全球鹽湖提鋰的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇》五礦證券

5．《有色金屬行業(yè)鹽湖提鋰助力國家"鋰"想：自主可控，大有可為》光大證券

6．《鋰行業(yè)深度②》東方證券

7．《電力設(shè)備和新能源行業(yè)儲(chǔ)能專題報(bào)告系列之一》華西證券