二級市場上，燃料電池概念熱得燙手。4月17日，燃料電池板塊迎風起舞，濰柴動力、道氏技術(shù)、科力遠等多只燃料電池概念股漲停。Wind數(shù)據(jù)顯示，A股燃料電池板塊今年以來普遍上漲。截至4月18日，美錦能源的股價已上漲逾5倍，全柴動力、雄韜股份、厚普股份等公司的股價則上漲逾200%，10只個股今年以來股價翻倍。

氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的布局有著什么樣的內(nèi)在邏輯？為什么這些企業(yè)在燃料電池風口來臨時會率先起飛？本文從多個角度對氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈進行大拆解。

A股“氫化”初長成

對于氫，人們其實并不陌生，日常最常見的水就含有氫元素，但它卻并非舉手可得的物質(zhì)。制氫成為上游的最基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。儲氫和加氫則通常被認為屬于中游和下游的環(huán)節(jié)，對氫燃料車的使用起到基礎(chǔ)保障作用。

燃料電池動力系統(tǒng)也是產(chǎn)業(yè)鏈中的最為重要的部分，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游。具體可分為燃料電池電堆、輔助系統(tǒng)、控制系統(tǒng)等。下游的部分，則包括燃料電池汽車應(yīng)用，如整車車商，處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游。

僅僅電池電堆部分，就比較復(fù)雜。因為會涉及到許多其他的原材料及集成部件，由質(zhì)子交換膜、催化劑、氣體擴散層構(gòu)成了膜電極，與雙極板、密封件構(gòu)成了電池電堆。

輔助系統(tǒng)同樣也是布局嚴密，包括空壓機、水泵、氫泵、功率調(diào)節(jié)器、加濕器等等構(gòu)成。

目前，氫燃料電池的商業(yè)化應(yīng)用，主要集中在商用車和物流工程車等領(lǐng)域。對于小型乘用車是否該推燃料電池，其實業(yè)內(nèi)的看法并不一致。中國汽車工業(yè)協(xié)會相關(guān)專家曾對記者表示，乘用車的燃料電池應(yīng)用目前在中國還處于實驗室，并不適合大規(guī)模商用。不過，上汽集團曾在2017年展出了一款氫燃料電池轎車榮威950，證明燃料電池乘用車的商業(yè)布局也正在緊鑼密鼓展開。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前A股燃料電池概念股不斷擴容，最新的數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)超過了40只。

梳理這些A股公司的產(chǎn)業(yè)布局，可看到，上市公司的布局基本覆蓋了上下游的各個環(huán)節(jié)——既有外圍的基礎(chǔ)設(shè)施保障，如厚普股份提供加氫服務(wù)，富瑞特裝的儲氫服務(wù)，也有電池的關(guān)鍵零部件生產(chǎn)如膜電極等，還有電池電堆的生產(chǎn)等。在應(yīng)用領(lǐng)域，不少傳統(tǒng)整車企業(yè)如上汽集團、宇通客車、福田汽車等早早布局。氫燃料產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的景象。

大部分能夠進入燃料電池概念的上市公司本身就有著一定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。例如厚普股份就是一家從事LNG加氣的設(shè)備公司，因此切入到氫能業(yè)務(wù)算是順理成章。而國內(nèi)最大的制冰系統(tǒng)生產(chǎn)商雪人股份，如今在燃料電池的空壓機、氫循環(huán)裝置等輔助系統(tǒng)取得一定的地位。

據(jù)雪人股份公告，該公司擬在重慶市兩江新區(qū)投資設(shè)立燃料電池發(fā)動機及其核心零部件制造項目，項目擬總投資45.5億元，將通過三期建設(shè)，最終達到年產(chǎn)10萬套燃料電池發(fā)動機及電堆等核心部件的產(chǎn)能。此前，雪人股份在回復(fù)深交所的問詢函透露，公司已向宇通客車、東風汽車、金華青年曼汽車、武漢泰歌氫能汽車等21家整車和發(fā)動機企業(yè)提供能匹配于新能源汽車的核心部件空氣壓縮機。

“巴拉德派”與“學院派”并存

值得注意的是，在氫燃料電池的關(guān)鍵部件——膜電極領(lǐng)域，仍由加拿大公司巴拉德（BallardPowerSystems）占據(jù)領(lǐng)先地位。巴拉德是世界公認的質(zhì)子交換膜技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。而近期成為大熱門的A股公司中，不少通過對巴拉德的投資或者其他方式的關(guān)聯(lián)而迅速切入了燃料電池領(lǐng)域，甚至形成了A股中的“巴拉德派”。

比如早在2016年就投資巴拉德的大洋電機。2016年，大洋電機就以定增方式獲得了巴拉德9.9%的股權(quán)。2018年，大洋電機又和濰柴動力一起對巴拉德進行了增資。投資3年過去，如今，大洋電機已上海、湖北、山東均已設(shè)立了氫燃料電池的生產(chǎn)基地，燃料電池系統(tǒng)在2017-2018年已實現(xiàn)了對外銷售，并與東風和中通共同建立了配套車廠。

大洋電機曾在今年2月披露，在氫燃料電池領(lǐng)域，公司具備氫燃料電池發(fā)動機設(shè)計與開發(fā)能力，包括核心零部件的設(shè)計和選型；氫燃料電池動力系統(tǒng)的設(shè)計、仿真與開發(fā)；氫燃料電池整車的集成等應(yīng)用開發(fā)能力。公司有成熟的系統(tǒng)集成能力和應(yīng)用經(jīng)驗，保證系統(tǒng)運行的高性能，可靠性和安全性。

當前，更為人所知的是在2018年成為巴拉德的第一大股東的濰柴動力。據(jù)此前的公告顯示，濰柴動力與巴拉德簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，以1.63億美元認購巴拉德19.9%的股份。同時雙方約定在中國成立合資公司，聯(lián)合開發(fā)適合中國市場的下一代質(zhì)子交換膜燃料電池電堆，以及應(yīng)用于客車、商用卡車和叉車的下一代燃料電池模組。

濰柴動力在氫燃料電池的布局也早在2016年已經(jīng)開始。當時濰柴動力對國內(nèi)氫燃料電池領(lǐng)先企業(yè)弗爾賽（834626）進行戰(zhàn)略投資，并與弗爾賽在氫燃料電池客車、氫燃料電池重卡等產(chǎn)品開發(fā)方面開展深度合作。2017年和2018年，濰柴動力還分別與羅伯特·博世有限公司（Bosch）英國錫里斯動力控股有限公司（CeresPower）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。

濰柴動力近日迎來了大批機構(gòu)投資者的調(diào)研，據(jù)其披露，公司已經(jīng)掌控氫燃料電池和固態(tài)氧化物燃料電池等新能源業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)資源。

而今年成為燃料電池領(lǐng)域股價上漲的“領(lǐng)頭羊”美錦能源，背后其實也與巴拉德的技術(shù)影響力有關(guān)。今年1月，美錦能源發(fā)布公告稱，公司司持股45%的參股公司廣州鴻錦投資有限公司與相關(guān)方簽訂增資協(xié)議，向氫燃料電池膜電極生產(chǎn)企業(yè)鴻基創(chuàng)能科技(廣州)有限公司增資1.02億元。本次增資完成后，廣州鴻錦持有鴻基創(chuàng)能51%股份。

鴻錦投資什么來頭？資料顯示，它是致力于氫燃料電池核心部件膜電極的生產(chǎn)企業(yè)。更值得一提的是，它的首席技術(shù)官系加拿大國家工程院院士、世界頂尖燃料電池專家葉思宇，也是巴拉德公司的首席科學家。有了巴拉德的技術(shù)高管的加持，美錦能源在燃料電池行業(yè)一時名聲大噪。

另外還有道氏技術(shù)，因為其投資伙伴馬東生及國鴻氫能，也位列巴拉德概念股。3月17日，道氏技術(shù)（300409）發(fā)布公告稱，公司與重塑科技及自然人馬東生擬共同出資設(shè)立廣東道氏云杉氫能源科技有限公司（最終名稱以工商行政管理部門登記注冊為準），從事氫燃料電池膜電極（MEA）等材料的研制和銷售。

馬東生是國鴻氫能的董事長和創(chuàng)始人，業(yè)內(nèi)評價他“在氫能源領(lǐng)域具有強大的整合能力”。2016年，國鴻氫能曾與巴拉德簽署合作協(xié)議，雙方共同成立合資公司。其中，巴拉德控股10%，國鴻氫能控股90%。不過，2018年巴拉德曾抱怨，該公司業(yè)績下降是由于第三季度面向國鴻巴拉德的膜電極銷量大幅減少，遠低于預(yù)期。而國鴻氫能卻對外表示，“公司的燃料電池訂單正在快速增長，今年為多家主機廠配套了多款氫燃料電池大巴和物流車，并進入推薦目錄?！?br/>
或投資，或拉來技術(shù)帶頭人合作，A股公司集體“圍攻”昔日以巴拉德占據(jù)主要優(yōu)勢的電池電推技術(shù)這個環(huán)節(jié)，雖然目前成效還未特別顯現(xiàn)，但至少巴拉德系的A股公司迅速占位，也明顯增厚了國產(chǎn)燃料電池產(chǎn)業(yè)的力量。

還有一個派系，是國內(nèi)一些科研院所、高校與企業(yè)結(jié)合組建的“學院派”。當前，最為突出的兩個代表，是新源動力和武漢理工。近期大熱的長城電工、南都電源，就是參股了新源動力。

資料顯示，新源動力是中國第一家致力于燃料電池產(chǎn)業(yè)化的股份制企業(yè)，擁有多項自主知識產(chǎn)權(quán)專利技術(shù)。自成立以來，即承擔國家科技部“863”計劃重大專項——車用燃料電池發(fā)動機研制課題，完成的各項技術(shù)指標國內(nèi)領(lǐng)先，部分關(guān)鍵技術(shù)已達到國際一流水平，并以此為基礎(chǔ)在燃料電池發(fā)動機技術(shù)領(lǐng)域取得了多項創(chuàng)新成果。

武漢理工也是因為擁有膜電極生產(chǎn)線而成為國產(chǎn)膜電極板塊的新興力量。A股公司中，雄韜股份與武漢理工有著較為密切的合作。2018年7月25日，雄韜股份委托武漢理工大學開發(fā)的“62kW金屬雙極板燃料電池電堆”項目第一階段的工作已經(jīng)進行了項目驗收。

值得一提的是，雄韜股份是目前氫能源布局比較完善的公司之一。這個昔日中國最大的出口工業(yè)用鉛酸蓄電池企業(yè)，從2016年開始，大規(guī)模進軍燃料電池。先是斥資2500萬元獲得北京氫璞創(chuàng)能科技21.74%的股份，后與清華大學深圳研究生院簽署協(xié)議在燃料電池領(lǐng)域展開合作，再設(shè)立全資子公司深圳市氫雄燃料電池有限公司，直至2017年9月，正式宣布將燃料電池作為發(fā)展戰(zhàn)略。

雄韜股份董事長張華農(nóng)曾對證券時報記者表示，氫燃料電池是電池類的終極產(chǎn)品，鋰電池將逐漸被氫電池取代，就像鉛酸電池被鋰電池取代一樣。當前，雄韜股份已在武漢、山西大同等地建立了氫能產(chǎn)業(yè)園。公司今年3月份在全景網(wǎng)投資者關(guān)系互動平臺上表示，目前共有四款搭載雄韜燃料電池的車型上榜了工信部的《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》。

業(yè)績未動股價先飛

“其實燃料汽車每年都會有政策出臺，也每年都漲一波，但是今年的范圍廣、規(guī)模大，聲勢也很浩大?！鄙钲谝患彝顿Y公司總監(jiān)對證券時報記者表示，他認為，這一方面與消息面上利好比較多有關(guān)，另一方面，相關(guān)上市公司在燃料電池上的業(yè)績并未釋放。

在萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計的40余家燃料電池概念股中，今年的股價全部上漲。截至4月18日收盤，今年以來15家公司的股價漲幅超過100%，32家公司股價上漲超過50%。

而從2018年的業(yè)績來看卻并不盡如人意。有12家公司2018年的營收和凈利潤同比雙雙下降，20家公司2018年的利潤同比下滑。此外，德威新材、厚普股份、大洋電機等幾家漲幅較大的公司，去年為虧損狀態(tài)。

此次股價上漲中，還可看到游資炒作的身影。今年領(lǐng)漲的美錦能源4月以來就有8次登陸龍虎榜。其中，每次都可看到西藏東方財富證券拉薩團結(jié)路第二營業(yè)部的身影，最新的4月18日大幅買入1.03億元，賣出9806萬元。另外，國泰君安上海江蘇路營業(yè)部等知名游資也5次買入或者賣出。

從消息面看，近一個月氫燃料電池汽車行業(yè)利好政策不斷。如3月15日，《政府工作報告》（修訂版）補充了“推動充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”等內(nèi)容。同時，發(fā)改委在《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案的報告》（修訂版）中也相應(yīng)增加了“加強城市停車場和新能源汽車充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”內(nèi)容。國家層面重視氫燃料電池汽車的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。3月26日，財政部、工信部、科技部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》，提出地方補貼需支持加氫基礎(chǔ)設(shè)施“短板”建設(shè)和配套運營服務(wù)。4月8日，發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年征求意見稿）》，氫能及燃料電池五項均屬鼓勵類。上海、浙江等地也發(fā)布了地方性政策大力鼓勵燃料電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

而從燃料電池銷售市場看也是進展神速。4月12日中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份燃料電池汽車產(chǎn)銷均完成86輛，比上年同期增長42倍。整個第一季度，燃料電池汽車產(chǎn)銷分別完成278輛和273輛，比上年同期分別增長7.2倍和135.5倍。

行業(yè)普遍認為，燃料電池正處于商業(yè)化的初步階段。當前燃料電池車要實現(xiàn)商業(yè)化，要闖“三道關(guān)”：價格關(guān)、技術(shù)關(guān)、配套關(guān)。

“買一輛大巴至少也要70、80萬，還需配套建加氫站。而且加氫站的選址要非常慎重，對安全性要求高。所以要說替換氫燃料車，目前我們是沒有考慮的。”深圳某公交集團一名負責人對記者表示，由于氫電池車產(chǎn)業(yè)不成熟，除非是走政府采購，否則以目前個人購買，會因為成本太高的原因而放棄。

研究數(shù)據(jù)顯示，目前燃料電池系統(tǒng)從年產(chǎn)1000套增加至年產(chǎn)50萬套時，每千瓦的成本從179美元下降至45美元。隨著規(guī)模提高和技術(shù)的發(fā)展，燃料電池成本有較大的下降空間。但這需要先期形成大規(guī)模應(yīng)用。

在技術(shù)關(guān)方面，當前中國企業(yè)在一些關(guān)鍵材料技術(shù)上，與國外仍有一定的差距。

以催化劑為例。催化劑作為燃料電池核心材料，其綜合性能與國產(chǎn)化直接關(guān)系到中國燃料電池技術(shù)的核心競爭力及其產(chǎn)業(yè)化前景。但相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)一直掌握在西方少數(shù)發(fā)達國家手中，催化劑核心材料長期依賴進口的高成本現(xiàn)狀，制約了中國氫能產(chǎn)業(yè)的自主發(fā)展。2018年，有消息稱，清華大學氫燃料電池實驗室與武漢一家科技公司的聯(lián)合研發(fā)團隊攻克，不過目前，催化劑供應(yīng)廠商仍以外國的為主，國內(nèi)的企業(yè)對燃料電池催化劑則仍處于研發(fā)階段。

而產(chǎn)業(yè)配套亟待完善也是影響了燃料電池快速推廣的另外一個核心原因。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，中國運營的加氫站與德國、美國、日本均差距較大。2018年國內(nèi)開工建設(shè)的加氫站有23座，規(guī)劃加氫站44座。預(yù)計到2020年，中國將建設(shè)100座加氫站，到2025年增加至350座，至2030年增加至1000座。

值得一提的是，國家已出臺了各種政策大力支持燃料電池的發(fā)展，如針對燃料電池車提出了“十城千輛”的計劃。招商證券認為，后續(xù)燃料電池車給予的政策支持力度將更強。部分企業(yè)加速在燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的布局，國家的扶持政策將利好在燃料電池布局領(lǐng)先的企業(yè)。

國金證券張帥認為，加氫站是燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，目前有大型公共加氫站和小型自制氫加氫站兩種方案。加氫站及關(guān)鍵設(shè)備、加氫站運營、氫氣都將成為巨大的市場。短期來看，加氫設(shè)備機會更大，長期來看，氫氣市場規(guī)模驚人，有望達到萬億的規(guī)模。