鉅大LARGE | 點擊量：526次 | 2022年12月12日
金沙江新能源""已定，夢該醒了
拖了將近一年，曾經(jīng)排名全球第二的日本動力廠商AESC中國案，最終還是告吹了。
一周之前，日產(chǎn)正式公告，因為來自中國的購買方金沙江資本“缺錢”，日產(chǎn)將放棄向其出售旗下動力電池合資公司AESC。此前該交易已經(jīng)多次延期。
這一交并購案曾被認為是“引入國外先進動力電池企業(yè)”的典型代表，也創(chuàng)造了并購海外動力電池企業(yè)的交易額記錄，但為何最終卻以失敗告終？同樣叫做金沙江，金沙江資本卻在投資成績上遠遠不如金沙江創(chuàng)投耀眼。
對其背后的故事，車東西進行了深入探究。
曾經(jīng)的動力電池明星并購案
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時間回到2017年8月8日，日產(chǎn)發(fā)布公告稱，將向來自中國的金沙江資本出售旗下動力電池子公司AESC。
AESC由日產(chǎn)與日本電氣公司（NEC）合資組建，強于動力電池錳酸鋰技術路線。日產(chǎn)那款風靡全球的純電動車聆風，即是由AESC配套提供電池。在早些時候的純電動車市場上，聆風幾乎是特斯拉唯一的對手（銷量上），得益于此，AESC的動力電池銷量，在2014年排名全球第二，僅次于為特斯拉配套動力電池的松下。
▲聆風早期版本
但隨著三星、LG在動力電池上的攻城拔寨，以及中國以比亞迪為首的動力電池生產(chǎn)者的崛起，AESC的地位卻開始不斷滑落——雖然其動力電池總銷量在不斷上升，但囿于車企子公司的身份，不能像三星或者LG那樣四處開拓客戶。
與此同時，雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟的董事長卡洛斯·戈恩，卻開始嫌棄AESC“不爭氣”。一方面，是AESC走的錳酸鋰動力電池路線，在能量密度上最為弱勢，早年的聆風一直是續(xù)航不足300公里的短腿兒；另一方面，雖然AESC也研發(fā)能量密度更高的三元體系NCM622動力電池，則是AESC由于規(guī)模上不去，生產(chǎn)成本也很難下得來。2015-2016年，AESC都是虧損狀態(tài)。
一直試圖通過降成本提升雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟競爭力的戈恩做主，明確引入技術更成熟、電池售價更有競爭力的LG作為其未來的動力電池供應商。在2016年，日產(chǎn)首次明確表示了希望將AESC拆分出售的打算。
2017年，中國的金沙江資本找上門，表達了收購意愿。據(jù)彭博的報道，當時雙方約定的收購價格是10億美元。這是中國資本首次并購日系動力電池廠商的嘗試，也是當年對海外動力電池企業(yè)金額最大的并購案。對AESC這一曾經(jīng)的動力電池元老級存在，市場并未輕視。分析一度認為，借助中國巨大的新能源車市場，AESC將在中國迎來新生。
而對日產(chǎn)來說，這一交易不僅算是把AESC賣了個好價錢，更重要的是，作為交易條件，被金沙江資本收購的AESC將為聆風乃至日產(chǎn)的其他純電動車型提供國產(chǎn)動力電池，幫助后者純電動車國產(chǎn)化提升在中國這一最大新能源車市場的競爭力。
而來自中國的神秘買家——金沙江資本，當時媒體報道為朱嘯虎所在的“金沙江創(chuàng)投”，但實則是與后者獨立的機構。雖然金沙江資本在官網(wǎng)上稱，與金沙江創(chuàng)投在投資布局上是互補的關系，而金沙江創(chuàng)投的頭牌朱嘯虎，確實也是由金沙江資本的掌門人伍伸俊帶入投資行業(yè)。
▲金沙江資本創(chuàng)始人伍伸俊
與朱嘯虎所在的“金沙江創(chuàng)投”一樣，金沙江資本并不打算獨自承擔這一并購的所有風險。而是找了一幫試圖在動力電池大潮中分一杯羹的A股上市公司，共同出資籌建一個融資目標為10億美金的并購基金，完成對AESC既有資產(chǎn)的收購。同時，還計劃再投資125億在鎮(zhèn)江建設總產(chǎn)能達到20Gwh的AESC中國工廠，生產(chǎn)三元鋰電池。
根據(jù)天風證券研究所的整理，主營業(yè)務為紡織的尤夫股份，做車用鉛酸電池出身的駱駝股份，坐汽車零部件的寧波華翔分別擬出資不超過1億美金。從事石油及石油化工貿易的海峽石油化工則準備出資8.7億人民幣及1億美元，主營工業(yè)園開發(fā)、市政建設的大港股份，則承諾出資15.3億元人民幣。
值得注意的是，上述上市公司家底都不怎么厚實，當時市值均不超過150億元，其中最富的寧波華翔2016年歸母凈利為7.1億元，大港股份和海峽石油化工則在2017年上半年略有虧損。這意味著，如果他們要出資參與，還必須額外動用融資手段。
而這次收購的直接發(fā)起人金沙江資本，總計劃投資則只有6億元。業(yè)內人士調侃，這是一次投資機構主導的“四兩撥千斤”——金沙江察覺到日產(chǎn)急于脫手AESC的心理，以中國市場的前景和收購承諾獲得日產(chǎn)的許可，又用AESC曾經(jīng)的地位和在研技術游說一幫希望站上新能源車風口的國內公司，撬動兩頭。手段不可謂不靈活。
收購為何失?。坎恢皇恰叭卞X”
如今，隨著日產(chǎn)一紙公告發(fā)出，金沙江的“四兩”顯然沒能將千斤撥動。用6億元撬動紙面金額近200億人民幣的投資（10億美金+125億人民幣），這個杠桿倍數(shù)顯然是有點高了。
最后，“沒錢”成為了這一動力電池巨型跨國并購案失敗的直接原因。金沙江拉入伙的資本方，因為各種原因相繼退出，并沒有掏出承諾的巨資。最終堅持下來的只有一家，大港股份。為了抓住這波入局動力電池發(fā)財?shù)臋C會，大港股份的控股股東瀚瑞控股曾試圖轉讓12.5%股份，也因收購終止而叫停。這波失敗之后，大港股份的股價已經(jīng)從8.2元直落至5.3元，中間經(jīng)歷三個跌停。
而車東西與行業(yè)人士交流發(fā)現(xiàn)，這次收購失敗的直接理由——“沒錢”——本身也是一系列因素導致的結果。
首先，寧德時代自2017年越來越響的聲勢，以及在2018年上市后受資本追捧的情形，讓動力電池行業(yè)的頭部效應顯現(xiàn)，明顯打擊了資本方對AESC的投資信心。
▲AESC動力電池包
雖然在中國收購方的公告中，AESC擁有能量密度達到230wh/kg的NCM622三元鋰電池技術，但當其中國工廠建成乃至投產(chǎn)之時，已是2019年乃至2020年。屆時，國內電池廠商更先進的NCM811三元鋰電池都可能投放市場，AESC入華的市場前景仍然存疑。
其次，要將AESC的技術引入中國，本身也有不少困難。如何安置AESC以日本人為主的人才隊伍，中日團隊之間如何克服文化差異開展業(yè)務等等，都是跨國并購要面臨的典型難題。
再次，國家對資金出海的監(jiān)管收緊，于此事或也存在一定關系，一位證券業(yè)人士向車東西表示。當下正是國家緊盯外匯儲備的緊要關頭，監(jiān)管層對跨國并購會更加謹慎。如果花費重金買來一家前景不明，最終可能會在競爭中落敗的“落后資產(chǎn)”，那么監(jiān)管層對此收購的審批將較難通過。
最后，則是金沙江本身的資源調度能力以及在這一并購聯(lián)盟中的協(xié)調能力，似乎沒能說服諸位參與者。
從各方的出資額可以看到，作為并購發(fā)起人的金沙江資本，在收購中投入的資金反而是最少的，其他并購參與方承諾的投入資金則高度一致，均勢則意味著群龍無首。
同時，作為一家投資機構，金沙江資本本身難以提供財務之外的戰(zhàn)略資源，導致只能撬動一幫同樣弱勢的小體量公司，弱弱聯(lián)合并未形成足夠強大的合力。
總之，曾經(jīng)試圖參與這起并購的資方在推進中都逐漸認識到種種困難，先后退出。唯一留下來的大港股份，則在股價上遭受了“沖動的懲罰”。
對于金沙江資本來說，收購AESC的失敗，則意味著金沙江資本丟掉了其新能源車產(chǎn)業(yè)布局中最核心、最能夠打造創(chuàng)投品牌的項目。
事實上，金沙江資本從2012年便開始加碼新能源車，通過投資方式攢起一個局。
布局新能源車7年卻多次錯失頭部項目
2012年，還沒從金沙江創(chuàng)投中分化出來的金沙江資本便投資了輪轂電機公司普羅天恩，如今的金沙江資本掌門人主導，大力開拓對新能源車領域的投資。
隨后，金沙江資本主導對動力電池廠商波士頓電池1.3億美元的投資，把這家美國企業(yè)成功變成了一家立足于中國的公司。在接受這筆投資后，波士頓電池的總部從波士頓搬到了北京，同時在江蘇溧陽以及北京設立工廠，三元鋰電池的年產(chǎn)能達到1Gwh。在寧德時代等尚未成長起來之時，波士頓電池的出貨量還一度排到過全國前十，但隨著各路群雄的崛起，波士頓動力電池早已被甩出人們的視野。
在動力電池的另一個技術方向，金沙江資本則投資了立凱電能，磷酸鐵鋰電池的正極材料提供商。同樣在動力電池領域，金沙江資本還投資了下一代固態(tài)電池初創(chuàng)公司SEEO。但是這兩者的體量都不大，也是在產(chǎn)業(yè)鏈中無足輕重的角色。
并購AESC是金沙江資本操作的最具吸引力的明星項目，然而由于自身及外部種種限制，可能讓其一戰(zhàn)成名的機會不再。
并購AESC沒了聲響之后，金沙江資本今年2月又玩了個看上去大得多的局：與土耳其最大的鈷礦公司Zorlu簽約，至2023年，雙方在土耳其共同進行總額達45億美元的投資，新建專供電動汽車的電池生產(chǎn)基地。按照協(xié)議，雙方各自出資50%，完全建成后將為50萬輛電動車提供電池。
按照50%出資計算，金沙江資本未來將掏出22.5億美元——作為一家談不上成功的投資機構，金沙江資本顯然不太可能掏得出這么錢，收購AESC的四兩撥千斤手法會不會再度上演，還不得而知。
除了投資動力電池制造商，金沙江資本還投資下游的新能源車制造商。2016年，金沙江資本先后投資艾康尼克與國能新能源兩家新造車勢力。在對國能的投資中，金沙江資本是42億元中的領投方。今年3月，金沙江資本又宣布，對國能加碼5億美金投資。另外，金沙江資本也曾參與競購菲斯克（Fisker），不過最終被萬向集團拿下。
▲國能新能源CEO蔣大龍
金沙江資本的手也伸到了產(chǎn)業(yè)鏈最上游。與土耳其Zorlu合作動力電池工廠時，金沙江資本還準備在后者的鎳鈷工廠參股50%。
在2017年，金沙江資本還試圖以19億美元的價格收購全球三大鋰礦巨頭之一智利SMQ兩成股權。這本來也是可能讓金沙江資本聲名大噪的投資，不過，最終SMQ被天齊鋰業(yè)拿下。
結語：金沙江資本的新能源車夢還能行嗎？
在新能源車領域，金沙江資本在試圖構建一個涵蓋產(chǎn)業(yè)上下游的布局，打通產(chǎn)業(yè)鏈，頗有一番抱負。
但從結果來看，金沙江資本投中的項目，在如今的產(chǎn)業(yè)競爭中大多都是二線乃至三線開外的玩家，并沒有一個獨當一面的存在。反倒是金沙江資本相中的頭部項目如SMQ與AESC，均未能拿下。結合伍伸俊此前大力投資光伏的經(jīng)歷來看，在新能源的浪潮中摸爬滾打兩個風口，他如今算是起個大早，趕個晚集。
當下，新能源車領域投資的資本越來越集中，資金量越來越大，戰(zhàn)略性越來越強。戰(zhàn)略投資方紛紛圈定頭部項目。作為一家投資機構，留給金沙江資本表現(xiàn)的機會不多了。
金沙江資本的“”也表明，新能源車領域的投資，早已過了單純拿錢的階段。全產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢戰(zhàn)略資源，是接下來的競爭重點。
